报告内容：

　　完善的产业链降低了盈利波动：南山铝业是国内唯一一家拥有从氧化铝、热电、电解铝、熔铸、热轧、冷轧到铝箔较为完整铝产业链的上市公司。目前，公司铝行业及配套产能包括：氧化铝70万吨/年，电解铝15.6万吨/年及配套炭素，热电机组73.2万千瓦，建筑型材5.5万吨/年，工业型材1.5万吨/年，熔铸15万吨/年，热轧20万吨/年，冷轧20万吨/年，铝箔(双零箔)3万吨/年。随着转债项目的投产，预计到2010年公司将形成工业型材11.5万吨/年、熔铸67万吨/年和热轧60万吨/年的生产能力，成为国内领先的铝材深加工企业。

　　高附加值产品比例提高将保证盈利增长。南山铝业的主要铝加工设备均达到国际先进水平，领先国内同行，这提高了生产效率和成品率，并降低了能源及原材料消耗。我们预计，随着生产流程的逐步完善，公司高附加值的高档铝板带和铝箔（主要为双零箔）比例将会稳步提高，从而增强企业盈利能力，有效降低氧化铝和铝价回落的影响。虽然我们预计2009年国内电解铝和氧化铝价格将分别比2008年回落2.8％和10.9％，但南山铝业当年的净利润仍有望保持15.8％增长。顶点财经topcj.com

　　维持“增持-A”评级。南山铝业2008年的动态市净率仅为1.1x，处于国内铝行业上市公司低端；即使考虑转债转股因素，2009年市净率也仅为1.2x。DCF模型显示，未来12个月公司合理价值为9.71元（WACC为9.09％，长期ROIC15％，长期增长率3％；并假设2009年有一半转债转股，转股价8.5元）；相当于2009年17.6x的动态市盈率和1.6x的动态市净率。公司未来的风险除了氧化铝价格下跌因素外，还包括板带和铝箔产品的品质能否稳定，并迅速占领市场，从而确立自己的行业优势。