作为国内大型钢铁企业，公司凭借独特的经营战略不断发展壮大。未来三年，武钢股份的产能规模将快速上升，2010年能顺利实现1800万吨产量目标，产量年复合增长率达到20%，远超行业水平。公司取向硅钢产品一枝独秀，未来三年内受到的挑战不大，垄断优势依然明显。

　　投资要点：

　　公司是国内一流的钢铁综合企业，是国内唯一一家能批量生产取向硅钢产品的钢铁企业，2007年取向硅钢产量27万吨，市场占有率接近50%。顶点财经topcj.com

　　2006~2010年，正值国家电网建设的高峰期，变压器需求将以超过20%的速度递增，未来取向硅钢的市场是有保障的。由于产品技术的优势，公司在取向硅钢产品上的垄断在三年内依然明显。而且公司已经转战更加高端的取向硅钢产品~高磁感取向硅钢（HiB），未来硅钢产品的综合竞争能力将更强。

　　未来三年公司产量规模将迅速提高，产量年复合增长率达到20%以上，成为公司利润增长的主要来源之一。预计2008年钢材产量达到1350万吨，2010年能够顺利实现1800万吨大关。伴随着公司产量的提高，公司的产品结构同时得到改善，正在转向以冷热轧为主、加大战略产品的生产力度、其他棒线型材基本不变的模式，双高比例进一步提升。

　　给予公司强烈推荐的投资评级：公司未来三年EPS分别为1.16、1.29、1.48，年复合增长率达到21%。基于目前的经济形势，综合考虑公司的行业领先地位、垄断的硅钢产品优势以及与硅钢产品相关的电力设备行业相应的估价水平，给予公司9倍市盈率的估值，6~12月目标价为10.44元，给予公司强烈推荐的投资评级。摇钱树下教你摇钱术

    1、公司基本情况

    武汉钢铁股份有限公司是由武汉钢铁(集团)公司控股的、国内排名第二大钢铁上市公司。公司总股本78.38亿股，其中武钢集团持股比例63.82%，流通股比例60%。

　　武钢股份拥有当今世界先进水平的炼铁、炼钢、轧钢等完整的钢铁生产工艺流程，钢材产品共计7大类、500多个品种。主要产品有冷轧薄板、冷轧硅钢、热轧板卷、中厚板、大型材、高速线材、棒材等。目前，公司总资产接近700亿元，下辖烧结厂、炼铁厂、一炼钢厂、二炼钢厂、三炼钢厂、大型厂、轧板厂、热轧厂、冷轧厂、硅钢厂、棒材厂、质检中心等12个单位。

　　公司坚持走高端路线，目标成为具有国际竞争力的冷轧硅钢片、国内高档汽车板和高性能工程结构钢的主要生产基地。目前，硅钢产品继续保持国内第一的地位，产品优势明显。管线钢、帘线钢等产品市场占有率国内排名第一。

    业务构成

    公司产品品种虽然齐全，但冷热轧仍然是主体。公司2007年钢材销量为1058万吨，以冷热轧产品为主，占比79.4%。顶点 财经

    作为公司最主要的利润来源，硅钢产品产量稳步增长，08年目标产量31万吨。冷热轧总量保持稳定的比例，收入占比保持在55%~60%左右。其他产品收入占比不断下降，表明公司产品结构逐渐向自己的优势产品集中，结构在不断优化。2008年公司产能目标为钢材产量1322万吨，随着公司新项目的陆续投产，产能目标会顺利完成。

    公司每年所需原材料铁矿石接近2000万吨：外购比例为80%，长单比例约为60%-70%。主要的铁矿石供应商为澳洲的必和必拓和力拓，巴西提供量约占澳洲的20%-25%，因此近期巴西淡水河谷单方面提出铁矿石加价、停止供货行为对公司的铁矿石供应影响不大。

　　公司煤炭供应主要来自国内几个大型煤炭集团，如平煤天安、山西焦煤集团等，享受协议价格，相当于市场均价的10%左右的价格优惠，节省原材料成本。

　　公司主业占比和毛利率比较

    公司钢铁主业占比较高，公司有更多的精力放在钢铁主业上。公司的专业化水平行业领先，在未来的市场竞争中，随着我国钢铁消费结构的不断升级，拥有专业化、高技术水平的钢铁企业才会拥有较高的毛利率。取向硅钢的高毛利提升公司整体的毛利率水平。

    从表中也可以看出，在近三年中武钢是唯一一家连续三年处于毛利率水平前三名的钢铁企业。未来随着HiB钢的扩产和冷轧产品毛利率的稳定提升，毛利率依然有上升空间。

　　2、钢铁行业分析：需求下滑趋势明显0

    8年，钢铁产量增速预计稳定在10%左右，未来产能扩张压力不大。钢铁作为大周期性行业，需求受悲观的经济形势影响下滑，08年钢材表观消费量同比增速乐观预计为11%，未来钢材需求存在很大的不确定性。

　　供给层面

    2007年我国粗钢产量为4.89亿吨，同比增长15.6%。由于钢材成本上升、钢价下滑等因素影响，部分钢厂减产稳定价格，预计2008年粗钢产量增速为8%左右（2008年前8月同比增速为8.88%），全年粗钢产量达到5.2亿吨左右。从07年下半年开始，产量增速迅速下滑，主要原因：1）国家推行节能减排、淘汰落后产能，每年淘汰2000-3000万吨左右产能。2）奥运会周边地区钢厂停产限产。3）铁矿石、焦炭成本大幅上升，不具成本优势和无法保证资源供应的中小钢厂停产减产。4）钢材价格的下跌使中小钢厂停产减产。

    从08年前7个月的住宅新开工面积同比增速下滑明显，未来建材用钢需求将会下降。同时，汽车家电等产品的产量增速均出现不同程度的下滑。总体上看，钢材消费需求增速下滑趋势已经基本确定，钢材价格短期内出现调整，未来不确定性大。

　　在这种行业景气度下滑的趋势下，武钢能否依然保持较高的增长的速度？从公司的核心看点中可以看出公司是有能力抵御市场风险、继续保持快速增长的。

　　3、公司核心看点

    作为国内最具竞争力的钢铁上市公司之一，公司连续多年被评为“中国最具价值上市公司”、“最具价值百强上市公司”。

　　公司核心看点之一：取向硅钢一枝独秀，垄断优势

    明显，抗风险能力强硅钢可分为热轧硅钢和冷轧硅钢，热轧硅钢由于其可利用率低，能量损耗大，会被逐渐淘汰。冷轧硅钢由于其技术含量高、损耗低是未来发展的重点，冷轧硅钢分为：冷轧取向硅钢和冷轧无取向硅钢。冷轧取向硅钢最主要的用途是用于变压器制造，所以又称冷轧变压器硅钢。取向硅钢中的HiB钢称为高磁感冷轧取向硅钢，由于其良好的磁导性、低损耗的特点，主要用于电信与仪表工业中的各种高压变压器、扼流圈等电磁元件的制造中。无取向硅钢主要用于发电机制造中。

　　公司取向硅钢相关生产设备和技术于1974年从新日铁引进，设计产量2.8万吨，其中一般取向硅钢有0.35 mm、0.30mm、0.28mm三个规格8个牌号；高磁感取向硅钢—HiB钢有0.35mm、0.30mm两个规格2个牌号。经过30多年的发展和90年代的改扩建，2008年底第三硅钢厂即将投产，预计09年具备40万吨/年的生产能力。

　　公司自90年代以来，为了顺应市场变化，加大了新品开发和技术进步投入的力度：引进了高温轧制技术、含Cu取向钢、新成分HiB钢，开发出具有武钢产权的低温取向硅钢板。公司是国内唯一一家能够批量生产取向硅钢的钢铁企业，且在技术上、产品经验上占据垄断优势，在近两年内垄断优势会依然存在。

　　近几年，公司取向硅钢产量增长一直比较平稳。2008年底三硅钢即将投产，08年新增产量预计为4万吨。

    取向硅钢由于其高技术含量，所以其价格较其他钢铁产品稳定，而且只有武钢一家企业生产，因此即使在其他钢铁产品价格下调的7、8月份依然保持价格上涨。按照取向硅钢全年销量31万吨、平均吨钢毛利20000元计算，取向硅钢产品为公司贡献62亿的毛利，上半年公司利润总额为61亿元。

　　国内竞争对手：三年内继续保持垄断优势

    1．08年5月，宝钢成功生产出第一卷合格取向硅钢，09年预计向市场投放10万吨产品。虽然宝钢已经投产，但在技术、规模生产、客户渠道、质量水平、产品品种上在短期内很难对公司的霸主地位形成真正的威胁，而且10万吨的市场冲击不会很大。

　　2．华菱管线与阿赛洛米塔尔签订合资协议，投资总额65亿元，各自持股50%，共同组建硅钢合资公司。预计2010年投产，年产40万吨无取向硅钢、20万吨取向硅钢，近三年难以形成威胁。

　　3．鞍钢正在研制取向硅钢，其项目正在建设中。产能设计为26万吨，分两期进行。短期内，难以形成压力。可以看出，虽然未来产能会有扩张，但大多集中在2010年之后。所以，未来三年公司在取向硅钢方面依然一枝独秀。

　　国外竞争对手：公司市场份额不断提高

    我国取向硅钢生产不能满足国内消费需求，每年主要从日本的新日铁(NIPPON)、俄罗斯的新利佩茨克钢铁（NLMK）、韩国的POSCO进口。

    2007年公司取向硅钢销量27万吨，国内占有率接近50%，而2006年市场占有率为41.8%，市场占有率在逐步提高。伴随武钢取向硅钢技术的不断成熟和新项目的建成投产，未来公司在取向硅钢市场的占有率会保持在50%的高位。

　　在国内外竞争上，武钢的优势是很明显的。市场占有率的提高说明了公司产品的竞争能力。未来一般取向硅钢产品的竞争压力会随着其他钢铁公司项目的投产逐渐升温，公司逐渐加大取向硅钢高端品HiB钢的研发和生产力度以规避风险。2010年之前，公司的取向硅钢霸主地位难以动摇。

　　未来市场需求：收益于国家电网投资，变压器市场需求强劲变压器是电力工业中非常重要的组成部分，应用于发电、输电、配电、电能转换和电能消耗等各个环节，在国民经济中占有非常重要的地位。

    国家电网两次调整投资规模，南方电网的投资力度也在不断加大。从过去几年的投资计划和实际完成情况来看，两大电网每年实际完成的投资都比计划要高。中国电力建设的迅猛发展，带动了中国变压器生产企业的发展，2007年中国生产变压器9亿千伏安，同比增长22.2%，同时也成为世界上最大的变压器生产国。

　　2.雪灾、地震增加投资

    今年一季度我国南方地区经历特大雪灾；5月四川地区发生8级大地震，灾难给当地的电网造成巨大损失。国家电网在两次灾难中损失达到200多亿元，南方电网在雪灾中损失也达到200多亿元。在灾难面前显示出我国基础设施建设的薄弱和虚弱的抗灾难能力，两大电网表示加大投资力度以改善现状，灾后重建将进一步加大对变压器产品的需求。

　　2003年以来，我国变压器产量保持着20%左右的增长速度。2008年以后，预计将以超过20%的增速扩张。根据我们电力设备研究员的预测，国内主要的变压器生产企业未来三年营业收入将以超过30%的增速增长。作为变压器的取向硅钢产品的未来需求就有所保障，作为国内取向硅钢的垄断企业必然能够享有其高额的利润。

    3．转战更高端市场，HiB钢独领风骚

    在国内宝钢、鞍钢、华菱管线纷纷生产或计划生产取向硅钢的背景下，公司预计到未来三年后一般取向硅钢市场的激烈竞争强度，转战更高端市场，加大取向硅钢高端品种HiB钢的投研和生产力度，2008年HiB产量预计为5万吨。

　　HiB钢由于其低损耗性、高传导性主要应用于高压变压器，中国电网建设未来将需求更多的高压变压器，更多地采用损耗低的高压变压器也将是变压器市场未来的趋势。

　　公司向更高端产品延伸，可以使公司的取向硅钢更富竞争力：在一般取向硅钢产品上做到国内质量最好、份额最大；在高端取向硅钢产品上做到国内唯一一家。因此可以说，取向硅钢市场被武钢垄断的状态会持续下去。

　　HiB钢比一般取向硅钢的价格更高，毛利率也高于一般取向硅钢。价格比一般取向硅钢高4000元/吨左右，毛利率高出10%左右。一般产品与高端产品相结合增强公司抵御市场风险能力的同时，也提高了公司的毛利率，对公司的利润也有一定的保障。

　　垄断取向硅钢赋予公司最好的保护伞，与其他产品同质化的钢铁公司相比，公司在行业中的抗风险能力无疑是数一数二的。

　　公司核心看点之二：产能增长速度迅速，产品结构不断优化公司07年产能1056万吨，随着新项目的陆续投产公司产能将在2010年顺利达到1800万吨，年均产能增速在20%以上，远高于其他钢铁企业。

　　2008年新增产能来源：

　　1．1580热轧生产线，设计产能300万吨，上半年工程进度为87.61%。预计08年新增产能为200万吨。

　　2．CSP连铸连轧，设计产能266万吨，年底投产，上半年工程进展38.63%。

　　新增热轧产能20万吨

    3．三硅钢工程，设计产能20万吨，其中取向硅钢12万吨，无取向硅钢8万吨。今年10份投产，上半年工程进展49.01%。

　　4．高速重轨生产线，设计产能105万吨，年底投产，上半年工程进展82.27%。

　　09年新增产能来源：

　　1．三冷轧工程，设计产能110万吨，预计09年一季度投产，08上半年工程进展8.12%。

　　2．2008年项目延伸。

　　产能的高速增长显示出公司做大做强的长远目标，通过细化产品产量可以显示出公司产品结构的调整。公司的产品结构正在转向以冷热轧为主、其他棒线型材基本不变的模式。加大冷热轧产品顺应产业发展政策的方向，符合未来我国钢材消费趋势。

    作为板带材中的两大品种，其毛利率高于其他类型钢材产品。公司逐渐加大战略品种——高档汽车板、高性能工程结构钢和冷轧硅钢片的生产力度，进一步提高公司的双高比例，公司07年双高比例达到81.87%。随着未来取向硅钢产品的增产，双高依然有很大比例的提升空间。

　　未来两年，公司年均产能增速在20%以上，产能扩张成为公司业绩增长的又一主要来源。公司规模的扩大将大大提高公司的整体实力，且未来通过集团整合广西钢铁集团后，公司的总体实力将更上一个台阶。

　　公司核心看点之三：作为集团主业整合平台，未来成本、规模优势值得期待

    作为武钢集团钢铁主业整合的平台，武钢股份的资产和产能规模在未来有望更上一个台阶。近三年集团不断整合其他钢铁集团，待整合完毕成为优良资产后注入上市公司是迟早的程序。武钢集团的目标是世界级钢铁企业，为实现这一目标，集团最近三年加快了整合速度。

    公司2010年产量目标1800万吨，依靠自身的项目能够顺利实现目标。但未来要跻身世界级钢铁企业，必须依靠集团的力量做大做强。鄂钢、柳钢、昆钢三大集团将为武钢集团带来1500万吨的产能增量，集团总产能近3000万吨。集团的广西钢铁项目一期产能1000万吨，项目投资超过2000亿元，广西相关项目全部达产后，可以再造一个目前的武钢。

　　作为钢铁行业来说，规模不仅意味着市场占有率、利润水平，更意味着未来的发展道路。国际大型钢铁集团都是通过不断的重组整合做大做强的，打造规模优势是钢铁企业必走的道路。随着未来相关资产的整合注入和公司本身工程项目的完工，公司的产能和资产规模都会大大提高，规模优势是值得期待的。

    此外，武钢集团、宁波港集团、浙江和润实业集团分别以51%、25%和24%的股权比例，投资近24亿元建设中转码头，设计年吞吐能力为3000万吨，建设30万吨兼靠35万吨级卸船泊位1个、5万吨装船泊位1个、1万吨装船泊位2个及堆场等中转物流附属设施。预计一期工程可在明年下半年完工并投入使用，中转码头的建设将减少公司的运输成本。

　　9月3日，武钢集团和广西柳钢集团共同出资成立的广西钢铁集团有限公司在南宁正式揭牌，意味着武钢集团的“大西南出海战略”将进入实质性运作阶段。近年来，随着原材料、运输费等价格的上涨，钢铁企业已进入一个高成本发展阶段。位居我国钢铁业前三甲的武钢集团，因深处内陆，原材料运输成本一直居高不下。

　　与具有成本优势的宝钢相比（铁矿石基本国外进口），公司铁矿石成本主要高在海运和内陆运输成本上，2008年铁矿石吨运费高于宝钢23美元。但随着武钢集团把战略发展重点移至大西南，未来股份公司或将借助广西北部湾防城港的港口优势，大大节省运输成本，突破内陆钢铁企业发展瓶颈。目前在成本上公司与宝钢、鞍钢相比差距不大，产品技术的优势可以弥补。未来随着沿海钢铁项目的推进，公司成本优势将跻身行业一流，技术优势、规模优势、成本优势将使公司成为未来最具竞争实力的钢铁企业。

　　总结：

　　伴随产品结构向高端调整、产能规模迅速提升以及取向硅钢的继续垄断，武钢在钢铁行业中将成为一个高端产品的绝对龙头。在未来竞争激烈的市场中，产品专业化优势和规模优势将成为公司最核心的看点。

    4、估值因素和投资建议

    考虑到公司下调产品价格、宝钢11月份钢材价格大幅下调和四季度钢材需求的萎靡，钢价整体下调不可避免。充分考虑公司后两个月价格调整因素，对公司产品的年均价格做出了相应的调整。

    未来三年公司基本每股收益分别为：1.16元、1.29元、1.48元，年复合增长率超过20%。在未来宏观经济悲观的预期下，产能提升和硅钢垄断优势依然能够使公司保持20%的高增长，这是其他钢铁企业所达不到的，也是公司最大的优势所在。

    公司08年目前最低价为6.08元/股，对应EPS仅为5.2倍，接近06年历史最差水平4.8倍，风险进一步释放。相比其他无取向硅钢产品、同质化水平较高的钢铁企业来说，公司股价已经处于较低的点位。

　　从国际钢铁企业估指上看，10月初伴随国际股票市场的暴跌，国际钢铁股价格也迅速下跌，较9月份跌幅有的达到40%以上。相比来看，国内钢铁股的估值没有什么优势，但我国未出现美国那样糟糕的经济形势，而且经济仍处在相对高速发展的阶段，因此总体估值水平相对合理。武钢的市净率比较高，但08年市盈率以目前股价计算为5.5倍，相对较低，而且考虑到公司特殊的产品优势和高产量增速情况，我们相信公司的估值已经合理。

　　集团9月份在二级市场上增持公司股票164万股，占公司已发行股票的0.02%。集团承诺在未来的12个月内在不减持的基础上，共增持公司不超过已发行股票总数2%的股票，可以看出集团对于股份公司强有力的信心，集团的支持和后续的增持计划会对股价形成一定的支撑。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　投资建议：

　　公司取向硅钢产品具有垄断优势，其产品利润占公司净利润比重50%以上，而取向硅钢是电力设备产品的主要原材料。目前电力设备行业主要上市公司的平均市盈率为17倍左右，钢铁行业平均市盈率为6.5倍左右，综合考虑公司的业务结构、产品优势、行业地位以及未来的发展空间和抗风险能力，我们给予武钢股份9倍市盈率估值水平，6-12个月目标股价为10.4，给予强烈推荐的投资评级。

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