公司领跑高性能纤维行业摇钱树下教你摇钱术

　　公司是我国最早从事氨纶生产的企业，在上世纪90年代领跑我国氨纶行业发展。随着芳纶产业化的成功，公司再次领跑芳纶行业的发展，虽然国内其它企业也正在从事芳纶的研究开发，有的已经取得了阶段性成果，但我们预计在未来三年内公司仍将处于领跑地位，竞争地位不会受到太大冲击。公司领导高性能行业的源泉主要是公司有一个良好的研究平台，这个平台在国内处于领先地位。

　　氨纶景气低芳纶快速增长topcj.com

　　经过一轮繁荣后，氨纶行业归于沉寂，价格的快速下跌使行业盈利急剧下降，目前，行业已陷入亏损。而芳纶因行业竞争对手少，价格很稳定，盈利能力也很高，近几年公司扩张主要集中在芳纶行业，随着两个新项目的投产，公司芳纶业务将迎来快速增长。

　　业绩预测与评级顶 点 财 经

　　预计2008、2009、2010年公司每股收益分别为1.74元、1.53元和1.75元。按估值，公司目前股价基本合理，给予持有评级。但公司在高性能纤维领域具有开拓性，长期可关注。

　　风险提示顶点财经

　　目前，氨纶价格虽已走稳，但需求仍不旺，行业盈利仍然不好。公司芳纶虽然处于领跑地位，但国内其他企业也正在研究，技术一旦扩散，价格存在下滑风险。

    一、烟台氨纶基本概况与价值点寻摇钱术　到顶点财经

    烟台氨纶主营业务为氨纶和芳纶的生产和销售，是我国第一家氨纶生产企业，也是氨纶行业中的龙头企业。目前，公司氨纶产能为2.25万吨。2004年，公司开始生产芳纶，经过几年发展，目前芳纶产能已达到4000吨，产能在全球排在第二位，是我国规模最大、技术水平最高的芳纶企业。

　　20世纪90年年代，公司领跑国内氨纶产业，随着国内其他企业的快速跟进，到21世纪初，公司已将目光转向其他高性能纤维的开发，2004年，公司芳纶产品开发成功，目前，公司在国内芳纶产业领域已处于明显的领先地位。topcj.com

    烟台氨纶的价值点：

　　1、在高科技纤维领域具有较强的研究开发优势。摇钱术：锤炼黑马品种

　　烟台氨纶致力于高科技纤维的研究与开发。1987年，公司引进了300吨氨纶项目，是我国第一家氨纶生产企业，此后依靠自己的摸索，逐步实现了氨纶的产业化和规模化，使公司氨纶产能达到了2.25万吨。在氨纶业务不断获得突破的同时，公司也不断向其他高科技纤维领域拓展，2004年公司芳纶装置正式投产，目前芳纶产能已达到2500吨，仅次于杜邦公司。最近，公司在间位芳纶长丝和对位芳纶两大领域即将中试成功。摇钱树下教你摇钱术

　　公司在氨纶和芳纶领域之所以能取得成功，主要原因是公司有一只优秀的研究团队。目前，公司在高科技纤维领域的研究实力在国内处于领先地位。

　　2、芳纶业务进入快速增长期。http://www.topcj.com

　　从2004年公司第一套芳纶装置投产以来，公司芳纶产销量增长非常迅速。2005年、2006年、2007年公司芳纶销售量分别为1290吨、1741吨和2413吨，销售收入也从2004年的3375.49万元，增长到2008年上半年的20828.52万元，4年增长了10倍。摇钱术：分层递进选股法

　　特别需要指出的是，由于芳纶生产企业很少，进入壁垒比较高，目前行业还处于寡头垄断阶段，所以芳纶价格高而且稳定，公司芳纶产品毛利率也很高。2007年公司芳纶业务毛利率为35.81%，2008年上半年公司芳纶业务毛利率为47.10%摇钱树下看摇钱术

　　由于我国很多领域，如军服和特殊要求的工作服仍处于导入期，所以芳纶的应用领域还刚刚起步。随着各个领域应用的不断推广，我们预计我国芳纶产业将迎来发展高峰。

    二、氨纶行业：景气跌入谷底摇钱术智能财经终端

    （一）我国氨纶产能快速增长顶点 财经

    随着全球纺织产业向我国梯度转移，氨纶产能也逐步向我国集中。到2005年，全球45.82万吨的氨纶产能中，亚洲就占到了其中的73%，达32.97万吨；到2007年我国占到全球产能的比例超过了50%。顶 点 财 经

　　1999年，我国氨纶产能只有0. 6万吨，到2007年产能达到了26.46万吨，年复合增长率为60.53%。因价格原因，2005年和2006年氨纶产能扩张步伐有所放缓，但随着2006年氨纶价格的上涨，氨纶扩张步伐重新加快，预计到2008年氨纶产能将超过30万吨。顶点 财经

　　到2008年，随着氨纶价格的大幅下跌，盈利能力的大幅下降，行业产能扩张动力几乎衰竭，开工率大幅下降。我们预计，我国氨纶产能大幅扩张期已基本结束，未来产能将随价格而间歇性扩张。摇钱术：曝光主力最新操作动向

    （二）氨纶价格跌入谷低www.topcj.com

    一方面，2006-2007年氨纶价格的爆涨极大地刺激了行业产能扩张，预计2008年新增产能达到了6. 5万吨，远超过了10-15%的正常需求增长速度。

　　另一方面，下游需求急剧萎缩。2008年全球经济不景气，需求不足以及人民币不断升值，导致我国纺织品出口严重受阻，纺织品出口增速大幅下降。

　　这两方面导致我国氨纶行业供求严重失衡，氨纶价格迅速跌低谷。摇钱树下教你摇钱术

　　随着氨纶价格的大幅下跌，目前行业已进入亏损状态，开工率大幅下降，有的已开始关停部分产能。www.topcj.com

    我们预计，行业过剩产能还需要一段时间消化，全球经济短期内也难以好转，出口需求不旺的局面仍将延续，氨纶行业将在底部徘徊一段时间。

    三、芳纶行业：快速发展

    （一）寡头垄断特征明显给你摇钱树不如给你摇钱术

    芳纶主要有两大类：间位芳纶（1313）和对位芳纶（1414）。无论从国际市场，还是国内市场，芳纶1313和芳纶1414的规模化生产企业仅几家，芳纶行业呈现明显的寡头垄断格局。顶 点 财 经

　　目前，全球共有4家企业实现了间位芳纶的产业化，总产能30000吨左右。其中美国杜邦公司产能最大，达到25000吨/年，约占全球产能的80%，俄罗斯公司已经停产。我国芳纶的国产化刚刚起步，烟台氨纶是我国特种纤维工业的开创者，中国氨纶和芳纶行业的龙头企业，其芳纶1313产品已开发出纺前着色短纤。截至2006年12月31日，其芳纶1313设计产能达到2,500吨/年，超过日本帝人公司的产能，成为世界第二大芳纶1313产品生产企业。广东彩艳股份有限公司是广东省民营企业，其芳纶产能目前达到1,000吨/年，产品以常规本白短纤为主。顶点财经

　　全球共有4家企业实现了对位芳纶1414的产业化，总产能55000吨左右。其中，美国杜邦公司在美国、英国、日本设有工厂，年产能合计约33,000吨；日本帝人公司在日本、荷兰设有工厂，年产能合计约24,500吨；韩国科隆公司仅在该国设有工厂，年产能约1,000吨。俄罗斯的产品和工艺完全不同于杜和帝邦人，其产能为1,000吨/年；德国赫斯特公司曾经实现了对位芳纶的生产，目前均已停产。目前国内尚未有芳纶1414规模化生产企业，烟台氨纶的芳纶1414已进入中试阶段，为国内芳纶1414的先行者。摇钱术智能财经终端

    （二）我国芳纶产业刚起步，发展速度快顶点财经topcj.com

　　我国芳纶开发研究已有几十年历史，但一直未实现产业化，直到近几年，才有企业实现了芳纶的产业化。目前，国内芳纶1313生产企业仅烟台氨纶和广东彩艳，其中烟台氨纶的产能经已经达到4000吨/年，广东彩艳产能为1,000吨/年，两家企业产能占国内总产能的100%，行业的集中度较高。topcj.com

　　我国芳纶产业虽然起步较晚，但发展速度很快。这主要体现在两个方面：一方面是生产技术进步快。烟台氨纶不仅成功地实现了间位芳纶短纤的产业化，而且在长丝以及对位芳纶领域取得了突破性进展，即将产业化。另一方面是国内市场发展快。我国芳纶属于新兴市场，发展迅速，年增长速度超过了30%。

　　继烟台氨纶和广东彩艳后，国内很多企业也开始关注芳纶技术开发。其中，上海艾美达的对位芳纶已经取得了阶段性成果，另外，江苏仪征化纤、河南神马、河北硅谷化工、东华大学、四川晨光等也正在进行技术开发。随着这些企业技术上突破，我国芳纶产业将迎来繁荣时期。摇钱术：锤炼黑马品种

　　（三）芳纶纤维性能优异，发展潜力大顶点财经topcj.com

　　芳纶1313具有突出的耐高温、阻燃和绝缘性，成为高性能纤维，主要应用于高温防护服、电绝缘和高温过滤等领域。芳纶1414则具有高强度高模量的特点，素有高分子材料中的“百变金刚”，主要应用于个体防护、防弹装甲、力学橡胶制品（MRG）、高强缆绳、石棉替代品。

　　由于芳纶具有重要的战略意义，所以我国一直是受美国、日本技术封锁和有限禁运。随着芳纶生产技术的突破，和未来几年我国服装装备的更新换代，我国芳纶产业将迎来大发展。

　　四、烟台氨纶在行业中的地位本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上订购摇钱术

　　（一）规模居行业前列摇钱树下教你摇钱术

　　烟台氨纶在我国最早涉足氨纶行业，在早期领跑行业发展。到2007年底，烟台氨纶产能将达到22500吨，在规模上已被后来者——华峰氨纶超越，目前产能处于国内第二。公司芳纶产能达到4000吨，国内第一，全球第二。

    （二）研发能力突出www.topcj.com

　　虽然在氨纶原创性技术方面，公司还无法与英威达和晓星相比，在芳纶领域也无法与美国杜邦相比，但作为高性能纤维的后起者，公司形成了一套独特的创新机制。目前，可以说公司是我国最有实力的高性能纤维研究基地。顶 点 财 经

　　我国特种化学纤维研发及产业化起步较晚，作为国内首家氨纶生产企业，本公司在创立之初，业务即处于全球竞争的环境中，公司当时即意识到要购买核心技术的难度很大，因此将自主创新确立为公司长期发展的战略。通过十多年的自主创新，公司不仅成功掌握了聚合、纺丝、溶剂回收等氨纶、间位芳纶的核心制造技术，更重要的是形成了一套合理健全的自主创新体系，氨纶和间位芳纶的每一次规模扩张，公司都将自主开发的技术进行成功应用。在项目的实施过程中，既有国际合作，也有国内“产设研”的联合，但是所有项目从设计、施工到调试开车，本公司始终作为创新主体的地位，形成了企业为主体的自主创新体制。公司建立了行业内领先的技术创新平台——省级企业技术开发中心，拥有研发人员102人，近三年研发经费投入占销售收入的比重持续增长。经过十几年的自主创新实践和经验积累，本公司已经具备了持续创新的能力，形成了“生产一代、研发一代、储备一代”的新产品开发格局。

　　（三）产品优势

　　在氨纶领域，公司拥有间歇聚合、半连续聚合两种技术的生产线，能够生产出性能优良的本白、有光两大系列的15～2000旦尼尔的常规氨纶，从而满足包纱、圆机、织带等客户的需求。同时，公司近年利用自主创新优势，成功开发出耐高温、耐氯、易染、低牵伸等差别化氨纶新产品，为客户提供里更广阔的选择空间。

　　在芳纶领域，公司芳纶1313纤维短纤包括本白和色丝两大系列，既能满足高温过滤等市场，也能满足消防服、作战服等市场的需求。

　　（四）品牌优势给你摇钱树不如给你摇钱术

　　作为中国特种纤维工业的开拓先锋，公司在国内氨纶行业已有十多年的历史，公司生产的“纽士达”牌产品在整个行业具有较高的知名度和美誉度。公司T—115型有光氨纶丝为国家重点新产品；“纽士达”牌氨纶丝被评为山东省名牌产品；氨纶产品2005年通过欧洲Oeko-Tex Standard 100生态纺织品国际认证，获一级证书（最高级别证书，证明可直接用于婴儿贴身衣物），这是国内同行业首家获此殊荣的氨纶品牌；同年被评为山东省“著名商标”和“中国名牌”。随着公司规模的进一步扩大和公司营销网络的完善和健全，公司的品牌优势将会更加突出。摇钱术：锤炼黑马品种

　　综合来看，我们认为，烟台氨纶的最大优势体现在公司创新能力上，从氨纶到芳纶公司总是遥遥领先于同行业。根据氨纶行业的发展历史看，我们预计公司在芳纶领域至少能领跑3-5年。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　五、公司主营业务分析

　　（一）氨纶业务面临亏损摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　目前，公司有两大主营产品：氨纶和芳纶，氨纶产能22500吨，芳纶产能4000吨。由于氨纶规模远比芳纶规模大，所以公司对氨纶业务依赖性比较强。

　　2007年二季度，40D氨纶价格开始从高峰回落，目前，价格已跌到46000元/吨左右（最高时90000多元/吨），下游需求一般，行业供求基本平衡。近期价格虽然有所走稳，但以现在价格计算，行业已经亏损，烟台氨纶也进入了微利时期，所以烟台氨纶被迫关停了部分产能。

　　我国纺织服装出口依然不旺，这种状况仍将持续，预计氨纶价格仍将在低位徘徊。寻摇钱术　到顶点财经

　　原料纯MDI和PTMEG价格稳中有跌，但跌幅远小氨纶价格，预计未来价格仍将维持稳中下跌态势。

    （二）芳纶业务毛利率高摇钱术：锤炼黑马品种

    2004年，公司第一套芳纶装置投产，目前，产能已达到4000吨，生产规模国内第一，全球第二。由于芳纶技术含量高，行业集中度高，所以芳纶价格比较稳定，盈利能力高而稳定。随着公司生产成本的不断降低，公司芳纶业务的毛利率不断提高，2006年、2007年、2008年上半年公司芳纶业务毛利率分别为46.39%、35.81%和47.10%。

　　目前，公司芳纶产品主要以芳纶1313短纤为主，价格基本上稳定在130000元/吨左右，产销形势非常好，今年上半年，因原料价格上涨，公司芳纶价格有所提高，产品毛利率有所上升。公司在长丝以及芳纶1414领域已经取得突破，新品种的投产还将大幅度提高公司芳纶业务的盈利水平，因为芳纶1313长丝和芳纶1414价格远高于芳纶1313短纤价格。

　　芳纶纤维性能好，应用范围广，我国很多领域正处于逐步推广阶段，从目前态势看，推广速度将不断加快。一方面消防服、作战服等服装装备在更新换代；另一方面随着人们收入水平的提高和环保意识的增强，一些特殊要求的工作服要求也在提高，这些都将大大提高芳纶需求量。

　　六、公司主要经营指标分析www.topcj.com

　　（一）盈利指标变化与氨纶价格走势一致发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　尽管公司有氨纶和芳纶两主营业务，但由于芳纶业务规模比较小，所以，公司前几年主营盈利指标变化趋势与氨纶价格走势基本一致。

　　2006年第二季度以来，随着氨纶价格的回升，公司盈利指标也得到了大幅改善。但2008年因氨纶价格下跌，公司盈利指标也大幅下滑。

　　由于公司芳纶业务盈利能力比较强，且比较稳定，所以公司整体盈利还算不错，较前几年大有改善。顶点财经

    （二）成长性也受氨纶价格影发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

    响毫无疑问，氨纶价格的大幅波动，使得公司盈利能力大幅波动，成长性也随之受到影响。寻摇钱术　到顶点财经

　　2006年第二季度以后，受氨纶上涨价格影响，公司业绩大幅增长。2008年因氨纶价格下跌，成长性指标大幅回落。

    七、公司未来发展计划摇钱术智能财经终端

　　公司专注于特种化学纤维的研发、生产和销售，以持续不断的技术创新、产品创新、管理创新和机制创新为基础，坚持“以市场为导向，以效益为中心”的指导思想，充分发挥公司的自主创新优势、规模优势和品牌优势等，在稳步提升公司氨纶产品现有生产规模和市场占有率的基础上，通过加大对芳纶、PPS（聚苯硫醚）、PAN基碳纤维等系列特种纤维高端产品的研发力度，积极开拓国内和国外两个市场，不断提高经营规模、市场占有率和盈利能力，全面提升公司的持续发展能力、创新能力和核心竞争力，致力于将公司建设成为具有国际先进水平的特种纤维专业化生产与研发基地。

　　（一）经营目标顶点财经topcj.com

　　根据公司的发展战略，在未来的3至5年内，公司将充分发挥在高端产品研发、品牌、规模等方面优势，做强做大特种化纤主业，在继续加大差别化、功能化、环保型新纤维品种的开发及产业化的同时，加强对芳纶、PPS等高端特种化纤的研发和市场开拓力度，使公司成为国际特种化纤行业的知名企业。随着生产经营规模的不断扩大，预计未来3至5年内，公司的销售收入和利润将继续保持较快增长，到2010年，力争实现主营业务收入超过20亿元，利润总额2.5亿元的目标。

　　（二）主要经营理念topcj.com

　　公司将坚持“精干主业，同心多圆，科学决策，稳健经营，持续发展”的战略方针，秉承“创新务实，诚实守信，勇于开拓，合作共赢”的经营理念，扎实工作，开拓创新，确保企业经营目标的顺利实现。顶点财经

　　（三）产品开发计划

　　特种化学纤维的开发需要经历小试、中试和产业化三个阶段，研发周期相对较长，公司将围绕发展战略，坚持以市场需求为导向，结合自身技术优势和未来产业发展趋势，通过自主开发以及对外合作开发等形式，逐步调整公司现有产品结构，加大对高附加值产品的开发力度，未来几年将重点开发差别化氨纶纤维、差别化芳纶1313纤维、芳纶1414纤维及PPS、PAN基碳纤维等特种化纤高端产品的开发。

　　1、差别化氨纶纤维新品种的开发给你摇钱树不如给你摇钱术

　　公司将充分发挥在氨纶纤维开发与产业化领域的技术领先优势，强化具有自主知识产权的原创性研发与产业化技术集成，重点开发低牵伸、耐高温、易染、耐氯等差别化氨纶纤维品种，优化公司氨纶产品结构，满足市场对差别化氨纶纤维的需求。

    2、差别化芳纶1313纤维新品种的开发顶点 财经

　　自2001年5月开始，公司通过率先引进吸收消化国外芳纶1313纤维制造技术，不断加大技术研发投入，成功完成了芳纶1313的小试和中试，2004年5月，公司在芳纶1313纤维产业化上取得重大成果，形成了自主知识产权，打破了国外技术垄断，填补了国内空白。未来几年，公司将在芳纶1313现有产业化规模的基础上，加大对异型、易染色芳纶1313纤维、芳纶1313长丝和服装用芳纶纤维等新品种的开发，丰富和完善芳纶纤维品种结构，提升企业持续盈利能力。

　　3、芳纶1414纤维的开发和产业化顶点财经topcj.com

　　芳纶1414纤维是一种高科技特种纤维，在高强度轮胎及橡胶工业、防弹材料和防护服装、摩擦密封绝缘材料、航天航空结构件、高强度耐冲击耐磨损复合材料、高强度耐腐蚀耐热绳缆和通讯电子器材等领域具有广阔的应用前景。公司将充分利用在氨纶、芳纶1313产业化方面的研发实力和成功经验，大力开展技术创新，尽快完成芳纶1414纤维的中试，力争早日实现芳纶1414纤维的产业化生产。

　　4、PPS、PAN基碳纤维等特种化纤高端产品的开发顶点 财经

　　PPS因具有极优异的耐热、耐化学药品性及电气性能，被广泛用作各种金属的代用品或高性能绝缘体。PPS纤维的主要用途是用作工业上燃煤锅炉袋滤室的过滤织物。用该纤维制成针刺毡带用于造纸工业的烘干上，是较为理想的耐热和耐腐蚀材料，同时也可用于制作电子工业的特种用纸。还可用作干燥机用帆布、缝纫线、各种防护布、耐热衣料、电绝缘材料、电解隔膜、摩擦片(刹车用)、复合材料，也可与碳纤维交织来增强PPS树脂，可保持其单向强度。PAN基碳纤维（聚丙烯腈碳纤维）主要用于军工、航天航空、休闲运动器械、油田抽油杆、高压容器、建筑结构复合材料等，是军工、民用领域重要的基础材料之一。公司未来几年将在适当的时机，通过自行研制与技术引进相结合的方式，逐步掌握PPS及碳纤维的制造技术，不断丰富公司特种纤维产品品种，紧紧围绕发展特种化学纤维这一战略思路，稳步向特种纤维高端市场挺进，把公司建设成具有国际先进水平的特种纤维开发和制造基地。顶 点 财 经

　　八、业绩预测

　　（一）新项目建设情况给你摇钱树不如给你摇钱术

　　1、服装用1500吨间位芳纶工程技术改造项目，2008年8月份已投产；顶点财经topcj.com

　　2、1000吨对位芳纶产业化项目，预计2008年9月中试结束，2009年投产。

    （二）基本假设：摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　1、未来氨纶价格、芳纶价格基本维持稳定；

　　2、新项目顺利投产；摇钱术：分层递进选股法

　　3、公司所得税率不变。顶点 财经

    九、估值分析

    （一）相对估值顶点 财经

    十、投资评级摇钱术：曝光主力最新操作动向

    烟台氨纶的相对估值结果为26元左右。

　　绝对估值为27.51元，波动区间为：25.53—32.20元。顶点财经topcj.com

　　公司目前股价基本合理，给予持有评级。摇钱树下教你摇钱术

　　十一、风险提示

    目前，氨纶价格虽已经走稳，但需求依然疲弱，行业盈利仍在下滑。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　芳纶业务盈利能力强，价格比较稳定，近几年内没有太多竞争对手，但如果技术扩散，则价格将下跌，公司盈利将受影响。

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