收入增长主要来源于富裕地区。张裕参加了我们于贵阳举办的投资者大会，与投资者进行了交流。浙江、江苏和上海等富裕地区是拉动公司收入增长的主要市场。08年1-9月，浙江和江苏两省的收入增长近40%，上海和山东分别增长了30%和25%。而福建市场收入基本没有增长。由于福建市场在公司销售收入中的比重高达17%，因此公司调整了在福建的市场战略来应对。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　继续产品结构调整。未来，张裕将继续其具有竞争优势的高端产品战略。葡萄酒和白兰地分别占公司总收入的79%和15%。公司将继续大力发展葡萄酒和白兰地酒业务，尤其是高端的解百纳和酒庄酒系列。公司加大了在高端产品方面的投入力度，08年1-9月解百纳和酒庄酒的销量分别强劲增长30-40%和25%左右。08年预计冰酒销量为200吨，低于公司预期。我们预计09年冰酒的销量将增长50%至300吨。

　　业绩增长超越行业增速。葡萄酒行业08年1-8月收入和税前利润分别同比增长23.5%和44.1%，张裕的增速超过了行业平均水平。虽然低档甜酒的销量有所下降，但是高档系列酒保持了较高的销量增速，占葡萄酒总销量的55%以上。国内葡萄酒的消费量正在稳步提升，公司已确立了稳固的市场地位，其未来2-3年的盈利会保持稳定。

　　维持优于大市评级。考虑到经济增长疲软的态势，我们小幅下调了对高端产品的销售收入增长预期。我们将08年、09年和10年的收入增长预测分别从30%、24%和20%下调至25%、22%和18%，年均复合增长率达到28.3%。我们将08年、09年和10年的每股收益预测分别从1.80人民币、2.36人民币和3.07人民币下调至1.72人民币、2.26人民币和2.85人民币。随着行业估值的缩水，我们将张裕的A股目标价格从70.80人民币下调至56.40人民币，即25倍的09年预期市盈率。同时，我们将B股目标价格从54.50港币下调至37.00港币，即15倍的09年预期市盈率。我们对张裕A股和B股均维持优于大市评级。未来张裕的盈利也将保持较高的增速。目前张裕A股股价估值偏高，公司适合长线防御性投资。