公告向梁稳根等发行股份购买挖掘机资产摇钱术：分层递进选股法

　　公司最近发布公告拟向梁稳根等10名自然人发行股份的方式收购他们持有的三一重机100%的股份。根据公告，本次非公开发行股份的定价基准日2008年10月10日，发行价格以本次董事会决议公告日前20个交易日公司股票交易均价即14.72元/股为基础上浮14.1%，即16.80元/股，发行数量初定为11,786万股。

　　收购价格偏高，但明显增厚公司业绩顶点 财经

　　三一重机主营业务挖掘机，其销量过去3年每年翻番增长，预计未来3年增速将超过50%。出售方承诺09-11三年的业绩将不低于3.8亿元，否则将获得补偿。预计08、09年分别增厚0.14、0.12元。本次标的资产预估值为22亿元，交易价格初步为19.8亿元，对应08年PE为13.6，高于行业平均约11倍的估值水平如果剔除股票亏损的影响，PE估值水平下降到9.4倍，09年5.2倍。从PB水平看，标的资产估值水平显著高于行业平均水平。topcj.com

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　　混凝机械对房地产行业销售依存度达50-60%，挖掘机销售达20%-30%，因此房地产投资增速将显著影响公司业绩。公司平滑行业负面影响的因素主要是市场份额的提升，以及其他产品占比的提升。

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　　不考虑挖掘机资产注入影响，预计未来08-10年EPS分别为1.1、1.38、1.66元，对应的动态PE为13.3、10.6、8.8倍，其估值水平高于行业平均水平2倍。考虑资产注入的影响，预计未来08-10年EPS分别为1.1、1.38、1.66元，对应的动态PE为11.9、9.6、8.2倍。维持“买入“评级。

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    1、公告向集团发行股份购买挖掘机资产给你摇钱树不如给你摇钱术

　　公司最近发布公告拟向梁稳根等10名自然人发行股份的方式收购他们持有的三一重机100%的股份，以实现集团挖掘机资产注入到上市公司。根据公告，本次非公开发行股份的定价基准日即为本次董事会决议公告日即2008年10月10日，发行价格以本次董事会决议公告日前20个交易日公司股票交易均价即14.72元/股为基础上浮14.1%，即16.80元/股。发行数量初定为11,786万股。

　　2、收购价格偏高，但明显增厚公司业绩顶点 财经

　　本次交易标的为三一重机三一重机投资股权如图1，梁稳根等10名自然人发行股份购买其合计持有的三一重机投资有限公司（注册地：维尔京）100%股权。三一重机投资有限公司（注册地：维尔京）通过三一重机（中国）有限公司（注册地：维尔京）间接持有三一重机有限公司（注册地：中国昆山）100%股权。公司生产的挖掘机标准配置可用于Ⅲ级以下土壤的挖掘，在配置特殊附属装置后还可以进行碎石、拆卸、抓木、抓钢等作业，兼有推土、装载的功能。摇钱树下教你摇钱术

　　三一重机主营业务挖掘机，其销量过去3年每年翻番增长，预计未来3年增速将超过50%。挖掘机年销售台数从2005年的300余台增长到2007年的1388台，2008年前9个月销售2,344台，2008年预计完成3,000台的销售任务，2009年估计可达5,000台的销售量。www.topcj.com

　　根据公司的盈利预测，09-11年三一重机的净利润将不低于3.8亿元，否则上市公司将获得出售方的补偿。预计三一重机2008年净利润为1.456亿元（扣除证券投资亏损后为2.1亿元），2009年净利润将达到3.8亿元。梁稳根等10名自然人承诺：本次交易经中国证监会审核通过并实施完毕后，2009～2011年三年内三一重机每年实现净利润均不低于3.8亿元，若不足则梁稳根等10名自然人将在三一重工当年年度报告披露后的30日内，就不足部分以现金方式全额补偿三一重工。挖掘机资产注入后，公司业绩将增厚10%左右，预计08、09年分别增厚0.14、0.12元。顶点财经

    本次标的资产预估值为22亿元，交易价格初步为19.8亿元。对应08年PE为13.6，高于行业平均约11倍的估值水平，但是如果剔除股票亏损的影响，PE估值水平迅速下降到9.4倍，09年下降到5.2倍，但是我们对三一重机09年挖掘机实现3.8亿的盈利保持谨慎态度，虽然根均补偿安排上市公司将实现3.8亿的净利润。

　　从PB水平看，08年未4.8倍，剔除股票亏损的影响为4.2倍，不管是否剔除股票亏损的影响，公司的估值水平显著高于行业平均水平。高PB水平需要高ROE水平支持，我们担心目前三一重机的高ROE水平37%（剔除股票亏损的影响为44%），将在未来几年明显下降。摇钱树下看摇钱术

    从中长期来看，挖掘机将逐渐替代转载机，其成长空间较长。挖掘机行业的驱动因素来自：第一进口替代，外资品牌国内挖掘机市场份额超过70%，2007年，斗山、现代、小松、日立、卡特比勒销量合计4.5万台，占据了国内市场约70%的市场份额，而三一重机占2～3%。第二，挖掘机对装载机的替代。根据发达国家的经验，挖掘机和装载机的比例大体相当，而我国这个比例为1：3，挖掘机的增长空间较大。挖掘机相对装载机效率高、节能，能够实现装载机的全部功能，并具备装载机所没有的功能（例如开挖河道、开凿路面、破碎建筑等）。根据经验数据各种施工作业场所的70%土石方工作量是由挖掘机来完成的，其主要应用于公路、水利、铁路、矿山建设，这四个行业的需求约占全部需求的70%，房地产行业销售占20-30%。寻摇钱术　到顶点财经

    3、房地产投资增速将显著影响公司业绩摇钱术：曝光主力最新操作动向

    公司混凝机械对房地产行业销售依存度达50-60%，挖掘机销售达20%-30%，因此房地产投资增速将显著影响公司业绩。公司平滑行业负面影响的因素主要是市场份额的提升，以及其他产品占比的提升。摇钱树下看摇钱术

　　4、维持三一重工的盈利预测及“买入”评级寻摇钱术　到顶点财经

    不考虑挖掘机资产注入影响，预计未来08-10年EPS分别为1.1、1.38、1.66元，对应的动态PE为13.3、10.6、8.8倍，其估值水平高于行业平均水平2倍。考虑资产注入的影响，预计未来08-10年EPS分别为1.1、1.38、1.66元，对应的动态PE为11.9、9.6、8.2倍。维持“买入“评级。

　　5、投资风险来自全球经济、中国经济的近一步放缓顶点财经

    投资风险来自于房地产投资增速进一步下滑，包括国内经济在内的全球经济进一步放缓。