“煤—电”、“煤—焦”一体化的焦煤龙头公司是中国最大的焦煤生产企业山西焦煤集团下属的上市公司之一。摇钱术：分层递进选股法

　　公司及所属母公司焦煤生产能力全国第一、世界第二。焦煤资源储量、洗精煤产量占我国上市公司第一位，具有很强的焦煤议价能力。此外，公司积极参与电力、焦化业务，2008年底公司电力权益装机容量达到60万千瓦以上，参股山西焦化股份有限公司介入焦化业务，2008年收购西山日盛煤焦公司，积极加快煤化工发展的步伐。

　　煤炭业务：兴县项目再造西山顶点 财经

　　2009年兴县苛瓦铁路开始运营，打破兴县地区的运力瓶颈，改变以往以运定产的困境。2009年兴县配套选煤厂也将建成，所产原煤将有望全部入洗，生产附加值高的精煤，改变以往只销售原煤的窘境。2010年兴县煤矿全面建成达产，生产原煤1500万吨。预测公司今年原煤产量为1660万吨，2009年为1790万吨，2010年随着兴县煤矿改扩建项目的建成投产，原煤产量将达3140万吨。

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　　2×60万千瓦古交二期工程已开工建设，3#机组预计2010年8月投产发电，4#机组预计2010年11月投产发电。此外西山热电矸石电厂3#机组5万千瓦并网接入点工程正式完工，2008年6月14日投产发电。

　　公司2007年受让山西国际电力华光有限责任公司10%的股权，增加权益装机容量12万千瓦。预计2009—2010年公司的权益装机容量迅速增长为61.5、230万千瓦。

　　受冶金行业影响焦煤价格可能继续下调摇钱术：分层递进选股法

　　综合分析，尽管今后几年我国炼焦煤产能增幅不大，但受下游冶金行业的影响，我国炼焦煤需求开始放缓，今后几年，我国炼焦煤市场将一改近两年来的供给紧张的状况，出现供给相对宽松的局面。在经历了一轮高速的涨价行情之后，今年年底及2009年炼焦煤价格仍有进一步回调的可能。

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　　预测公司2008—2010年EPS为1.36元、1.21元、1.60元。给予公司13.6元的目标价，对应10倍的PE。2009年和2010年动态市盈率为7.64和5.78倍左右。随着兴县项目的投产，2010年公司产能将快速增长。近年公司业绩增长主要依赖于焦煤价格上涨，2009年焦煤价格可能继续下调，公司业绩有回落趋势，给予“持有”评级。

　　风险提示给你摇钱树不如给你摇钱术

　　焦煤需求可能进一步减缓；2008年年底到2009年初资源税改革的预期强烈，将对煤炭行业业绩产生一定负面影响。

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    公司处于我国最大的炼焦煤产地山西，是中国最大的焦煤生产企业山西焦煤集团下属的上市公司之一。2007年山西焦煤集团原煤产量7273万吨，精煤产量完成3315万吨，焦煤生产能力全国第一、世界第二。摇钱术智能财经终端

    公司主要产品为焦精煤、肥精煤和发电业务，2007年核定生产能力为1280万吨，洗选能力1170万吨。焦煤资源储量、洗精煤产量占我国上市公司第一位，具有很强的焦煤议价能力。给你摇钱树不如给你摇钱术

    2007年7月6日，国家发改委以发改能源[2007]1256号文件，对山西离柳地区兴县区总体规划进行了批复，矿区建设总规模1500—2000万吨/年。

　　目前，公司是兴县矿区主要开发主体，根据山西省9月初发布的关于加快推进煤炭企业兼并重组的实施意见，“一个矿区尽可能由一个开发主体开发，一个开发主体可开发多个矿区”，因此，兴县将来的煤炭资源整合有望以公司为主。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　公司在兴县的煤炭开采依托子公司山西西山晋兴能源有限责任公司。晋兴公司是西山煤电在收购兴县斜沟矿和阳坪矿的基础上，为筹建兴县斜沟煤矿改扩建工程项目，以自有资金与山西省经济建设投资公司共同出资设立的控股子公司。2008年5月根据华能国际、山西国际电力集团有限公司、山西省经济建设投资公司和西山煤电四方签订的《投资协议》，增资完成后，晋兴能源的注册资本由目前的70000万元，增加到87125万元。公司占晋兴能源公司80%的股权。增资后，晋兴能源将在煤矿及配套选煤厂、电厂、铁路等方面加紧建设。摇钱术：分层递进选股法

　　晋兴能源1500万吨/年斜沟矿井及与其配套的选煤厂（一期1000万吨/年，二期500万吨/年）建设项目已经董事会审议通过，所需项目资金已全部到位。斜沟煤矿（1500万吨/年）项目已被列为国家“十一五”重点建设的10个千万吨级矿井之一，是国家2008年新开工煤矿备选项目，也是山西省重点预备项目。目前，斜沟1500万吨/年煤矿资源划界报告已经山西省省长常务会讨论通过，上报国土资源部。水土保持方案经水利部审核通过，其他专项报告及可行性研究报告正在上报过程中。斜沟矿井“四平一通”工作进入收尾阶段，待项目核准后正式开工建设。摇钱术：锤炼黑马品种

　　通过调研得知，斜沟矿2007年生产原煤约300万吨，由于开采遇采空区，预计今年煤炭产量约为370万吨左右，明年将达到500万吨。兴县矿区煤种主要是气煤，由于无配套选煤厂，公司只能略加洗选以电煤销售，且由于运力制约主要销售为坑口价，盈利有限。2009年配套选煤厂将建成投产，所产原煤将有望全部入洗，生产附加值高的精煤。公司兴建的苛瓦铁路2009年将投入运营，彻底打破兴县地区的运力瓶颈，改变以往以运定产的困境。摇钱术智能财经终端

　　预计公司今年原煤产量为1660万吨左右，2009年为1790万吨，2010年随着兴县煤矿改扩建项目的建成投产，原煤产量将达3000万吨。

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　　公司目前电力业务以古交电厂一期为主，为了充分利用古交矿区的洗中煤资源，公司开始投资建设2×60万千瓦古交二期工程，目前古交电厂二期工程项目已开工建设，项目总投资44.36亿元，2008年预计投入20亿元。3#机组预计2010年8月投产发电，4#机组预计2010年11月投产发电。

    煤矸石综合利用项目西山热电矸石电厂3#机组5万千瓦并网接入点工程正式完工，已于2008年6月14日投产发电。

　　公司2007年受让山西国际电力华光有限责任公司10%的股权，增加公司权益装机容量12万千瓦。该公司两台2×60万千瓦机组分别于2007年12月30日、2008年2月7日建成并投产发电。顶 点 财 经

　　未来公司主要电力业务增长主要来自于晋兴能源2×60万千瓦发电项目的建设，公司占80%的权益。该项目建成时间预计为2010年1季度，项目建成后所用燃料来自斜沟矿自产电煤，每年消耗电煤约500万吨。顶 点 财 经

    截止10月6日，上海地区的二级冶金焦已从8月份的3240元/吨的最高价回落到2600元/吨，跌幅为20%；唐山地区二级冶金焦为2500元/吨，相比于8月份的最高价3060元/吨下跌了22.4%，山西、山东等地的焦炭价格走势基本与此类似。顶点 财经

    焦炭产量变化趋势与生铁基本一致，但从2007年以来尤其是2008年以后看，焦炭产量增速要高于生铁增速，截止8月份，焦炭产量年内累计增速为10.7%，高于生铁产量增速4.2个百分点，焦炭产量同比增速更是大大高于高于生铁产量的增速。今年以来，焦炭价格的不断高涨，利润的不断增加，刺激了生产企业提高焦炭产量的积极性。特别是与电煤相比较利润丰厚，各地炼焦企业纷纷扩大产能，焦炭产能已显过剩。

    受冶金行业影响焦煤价格可能继续下调摇钱术：曝光主力最新操作动向

    由于山西焦炭联盟减产50%，同时要求各焦化企业9月份不采购焦煤，导致焦煤需求突然大幅减少。9月分山西主要焦煤产地价格开始大幅回落，下跌幅度高达180~300/吨。截至10月10日，山西古交地区2#、3#焦煤坑口价格已经自8月份的最高价回落了500元左右，跌幅达33%~43%。顶点财经

    按照对应关系（铁钢比0.96、铁焦比0.45、焦煤比1.4）测算生铁的产量及钢铁行业焦炭、焦煤等产品需求量。摇钱术智能财经终端

    综合分析，尽管今后几年我国炼焦煤产能增幅不大，但受下游冶金行业的影响，我国炼焦煤需求开始放缓，今后几年，我国炼焦煤市场将一改近两年来的供给紧张的状况，出现供给相对宽松的局面。在经历了一轮高速的涨价行情之后，今年年底及2009年炼焦煤价格仍有进一步回调的可能。

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　　假设条件

　　1、主要产品销量预测顶点 财经

　　公司2008年原煤产量1660万吨左右，2009年为1790万吨，2010年达到3140万吨。顶 点 财 经

    预测公司2008—2010年EPS为1.36元、1.21元、1.60元。从国内其他炼焦煤上市公司的估值情况看，2008年PE均值为6.88倍，我们认为西山煤电无论在精煤产量、商品煤比例、可采储量、开采年限等都大大高于行业平均，因此，我们给予公司13.6元的目标价，对应10倍的PE。2009年和2010年动态市盈率为7.64和5.78倍左右。

　　随着兴县项目的投产，2010年公司产量将快速增长，但近年公司业绩增长主要依赖于焦煤价格上涨，2009年焦煤价格可能继续小幅下调，公司业绩有回落可能，给予“持有”评级。顶 点 财 经

    由于电力价格受国家政策影响较难预测，因此，我们对电力价格与公司EPS预测值进行了敏感性分析，可以看出由于电力业务占公司营业收入比重不大，因此电力价格变化对公司盈利影响不大。顶 点 财 经

    风险提示摇钱术智能财经终端

1、下游冶金行业承受价格上涨能力弱，需求可能进一步减缓顶点 财经

2、从保护资源、提高资源综合利用率的角度来看，资源税改革势在必行，2008年年底到2009年初资源税改革的预期强烈，这将对煤炭行业业绩产生一定负面影响。