番茄酱行业分析摇钱树下教你摇钱术

　　欧盟农业补贴政策改革导致全球番茄酱生产基地向中国转移，目前国内番茄酱产业正处于成长初期。目前国内主要番茄酱厂商都以生产和出口大包装番茄酱为主，国内市场对番茄酱的消费虽然增长较快，但总量仍然很小。番茄酱价格在07年明显上涨后，08年继续大幅度上涨，目前08年榨季产品的订单价格在1250美元/吨左右。预计08年全年大桶酱的平均价格将达到1000美元/吨以上。

　　新中基的主要竞争优劣势摇钱树下教你摇钱术

　　在国内目前番茄酱产业基本上是双寡头垄断的格局，新中基和中粮屯河加起来占有了90%以上的市场份额，与中粮屯河比较，公司在专业化、对原料的控制能力、在终端产品的开发等方面已远远走在了屯河的前面；但在资金、公司治理、管理模式上存在一定的劣势。摇钱树下看摇钱术

　　风险提示摇钱树下教你摇钱术

　　原料风险、汇率风险、潜在竞争风险

　　盈利预测、公司估值与投资评级顶 点 财 经

　　通过对大桶酱业务的测算，我们保守估计2008到2010年公司的EPS分别为0.43元、0.45元、0.47元。与2007年的业绩相比，增长幅度超过200%。按25倍市盈率的相对估值计算，该公司2008——2009年的合理股价分别为10.75元——11.75元，我们给予“买入”的投资评级。摇钱树下看摇钱术

    公司背景介绍

　　公司简介顶点 财经

　　公司是新疆生产建设兵团重点扶持发展的以番茄制品深加工为主营业务，集番茄种植、生产、加工、贸易、科研开发为一体的农业产业化国家重点龙头企业。公司下辖参、控股企业16家，拥有现代化番茄制品加工厂16个，拥有世界一流的番茄制品生产线29条，番茄制品综合生产能力60万吨，位居世界同行业第二位，产业区域遍布新疆、甘肃、法国、天津、内蒙古等地，产品销往世界七十多个国家和地区。公司于2002年被农业部等九部委确定为农业产业化重点龙头企业，享受农业产业化重点龙头企业的优惠政策。

　　股本结构与股东背景摇钱术智能财经终端

　　公司实际控制人为新疆生产建设兵团。新疆生产建设兵团是国务院计划单列的党、政、军、企合一的特殊组织。目前新疆生产建设兵团通过兵团投资有限责任公司、农二师21团、农五师87团等下属经营单位总计持有新中基约31%的股份。

　　乌鲁木齐三木实业有限公司是由公司主要管理人员控制的企业，经过减持后目前持有新中基约5%的股份。新中基董事会二00八年二月二十九日公告，为进一步促进新疆中基实业股份有限公司健全激励与约束机制，完善公司法人治理结构，充分调动公司管理团队的积极性与创造性、提高经营效率，以利于公司的长远发展，公司股东乌鲁木齐三木实业有限公司同意捐赠1500万元给上市公司用于管理团队激励，乌鲁木齐三木实业有限公司已经出具了承诺，若公司2008年度实现净利润数额较2007年度实现净利润数额增长超过50%以上，三木公司承诺捐赠1500万元用于上市公司管理团队奖励。给你摇钱树不如给你摇钱术

    二．番茄酱行业分析顶 点 财 经

    总的来说，由于全球番茄生产区域有限，而全球需求旺盛，加上欧盟农业补贴政策改革导致全球番茄酱生产基地向中国转移，我国正成为全球番茄酱的主要生产国，目前国内番茄酱产业正处于成长初期。

    全球番茄生产区域有限摇钱树下看摇钱术

　　酱用番茄不同于鲜食番茄，酱用番茄的可溶性固性物含量要求超过5%，而鲜食番茄固性物含量仅为1-2%，所以用鲜食番茄加工番茄酱成本极高。酱用番茄最适宜生长地区集中在北纬34－50度之间，该区域气候既不会过分潮湿，也不会过分干燥，而且昼夜温差大。目前世界上番茄主要产地，比如中国新疆天山南北麓、内蒙古河套地区、欧洲地中海周边国家意大利、西班牙、法国以及土耳其，美国加州等都在这条种植带上。在欧美等传统番茄酱生产地区，由于生产成本不断增加，产量逐步下降。美国是番茄种植和加工产业最发达的国家，美国加州播种期持续不断的恶劣天气以及接踵而来的成本增长（主要是能源和劳动力短缺）已造成番茄种植大幅减产。在欧洲，由于欧盟农业补贴的减少，番茄种植商纷纷转向种植其他农作物，欧盟国家的加工番茄产量急剧下降，意大利和西班牙减少近二成，不少工厂濒临倒闭。总之，欧美番茄酱产业基地向中国的转移正在形成趋势。

　　全球市场需求旺盛顶点财经topcj.com

　　国内外番茄酱消费增长空间巨大。除了传统的欧洲和北美（人均年消费20公斤以上）等番茄酱消费区域保持年均3%的增长外，中东、中亚、南亚、东亚、非洲等新兴市场番茄酱消费也呈现不断上升趋势。在日本、新加坡、中国香港等发达国家和地区，番茄制品人均年消费约3公斤，而目前我国番茄制品消费人均仅为0.2公斤。

　　目前亚太和非洲地区是增长最快的消费市场，近年来亚太地区、非洲以及俄罗斯对番茄酱的消费量日益增加，虽然人均基数很低，但由于人口众多，亚太市场已经成为全球第三大消费市场。2001至2007年，我国番茄酱消费以每年18%的速度递增，随着消费习惯的逐渐改变，今后我国番茄酱消费也将逐年加速。

　　全球番茄酱生产基地向中国转移摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　一是成本差异决定了中国在全球番茄酱产业中的崛起。中国在该产业中有明显的成本优势，中国的人工成本大致为美国和欧洲的1/20，与美欧相比中国番茄酱具有明显价格成本优势，已经成为全球番茄酱产业中最重要的生产与出口地区之一。以美国加州为例，07年美国加州70美元/吨的番茄收购价格、7.5:1的番茄转化率、再加上生产折旧、人工费用等，美国番茄酱生产成本每吨超过1000美元。所以中国具有很大的成本比较优势。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　二是欧盟农业补贴政策改革在很大程度上决定了未来几年番茄酱产业走向。作为全球番茄酱的主要生产与消费地区，欧盟农业补贴政策的改革将直接导致欧洲番茄酱生产成本的大幅度上升，以及可能的种植面积的减少和产量的下降，这将为中国在全球番茄酱产业中进一步拓展提供了发展的良好机遇．发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

    2007年6月欧盟农业理事会做出决定，将在未来四年时间内完全取消番茄制品生产补贴，06年欧盟每吨番茄制品补贴额约为番茄收购价的45%。随着意大利、西班牙和葡萄牙等主要加工产地补贴被取消，在不考虑种植面积缩减的情况下，欧盟番茄酱原料收购价格就应上涨45%；若再考虑欧盟番茄种植面积因取消补贴而出现下滑的风险，我们预计到2011年时，欧盟番茄酱原料收购价格将至少上涨一倍。所以，欧盟农业改革为番茄种植成本最低且以出口导向为主的中国番茄酱产区带来了巨大的发展机遇。

　　作为全球番茄酱的主要生产与消费地区，欧盟的番茄种植一直得到政府的大量补贴．目前欧盟每年的财政预算为1000亿欧元，其中对农业的补贴费用占到50％左右，具体的补贴大致为34欧元／吨．根据欧盟15国在2003年达成的协议，欧盟将在2008年废止这种将农业补贴与农产品产量挂钩的补贴办法，改为向农民提供一次性补贴，其中2006年和2007年是过渡年，2008年开始每年的补贴将减少12%。农业补贴政策的改革将直接导致欧洲番茄酱生产成本的大幅度上升，以及可能的种植面积的减少和产量的下降，这将为本公司在全球番茄酱产业中进一步拓展提供了发展的良好机遇．

　　我国正成为全球番茄酱的主要生产国顶 点 财 经

    从每年番茄酱的国际贸易来看，三大番茄主产区中，美国加州河谷产区所产的番茄酱主要提供美国国内食用，其出口量仅占全球贸易总量的6-7%；目前全球最大的番茄酱出口国仍为地中海沿岸产区的意大利以及中国，目前上述两国出口量各占到全球贸易总量的30%。与中国番茄酱产量90%用于出口的情况不同，地中海沿岸产区的番茄酱一部分供欧盟食用，剩余部分才用于出口。所以国际市场对中国番茄酱的依赖将越来越大。顶 点 财 经

　　中国番茄产业抓住世界番茄制品消费增长的机遇，市场份额迅速提高，成为世界番茄产业中增幅较快的部分。1999年至2006年间，世界番茄酱出口贸易量增长了约70万吨，年均增长6.5%，中国增长超过50万吨，年均增长超过30%。1999至2006年，我国番茄酱出口份额从占世界出口市场的7.7%上升到超过30%，预计到2011年，中国番茄酱出口量将达到110万吨，在世界贸易中所占比重将达到40%。我国之所以能够在较短时间内确立在国际番茄酱市场上的地位，主要是由于番茄酱产品质优价宜。我国番茄酱以红色素高著称，色差、粘稠度和霉菌指数均达到世界同类产品先进水平，而且我国的番茄以人工采摘为主，这与欧美国家以机械采摘为主相比，其实质量更好（因为人工对番茄成熟度的识别比机械要高的多）。而中国的人工成本大致为美国和欧洲的1/20，新鲜番茄收购价格也只有美欧的一半，与美欧相比中国番茄酱具有明显的价格优势。

　　总之，我们认为，中国番茄酱产业目前处于成长初期，未来若干年仍将保持较高增长速度。由于进入门槛高（主要是原料来源），国内市场形成了双寡头垄断的市场格局，公司可以充分利用欧美产业转移和产业发展所带来的巨大商机。顶点财经

    国内番茄酱行业的产品结构

    不同层次番茄酱产品的附加值差异很大，目前番茄酱产品主要大致分为三个层次：最初级的产品是大包装番茄酱；其次是小包装的番茄酱罐头；较高层次的产品是番茄沙司类制品。初级产品的核心是对资源和生产成本的控制，具有明显的资源品属性；而小包装番茄酱和番茄沙司则是典型的快速消费品，对生产工艺、口味配方、销售网络以及品牌高度依赖，产品的附加值也是逐级提高。摇钱树下教你摇钱术

　　目前国内主要番茄酱厂商都以生产和出口大包装番茄酱为主。虽然新中基等公司也开始尝试生产小包装番茄酱和番茄沙司，但主要是贴牌生产供出口。目前国内市场对番茄酱的消费虽然增长较快，但总量仍然很小。

　　番茄酱价格呈刚性上涨topcj.com

    番茄酱价格较在07年明显上涨后，08年继续大幅度上涨，目前08年榨季产品的订单价格在1250美元/吨左右。预计08年全年大桶酱的平均价格将达到1000美元/吨以上。

　　国际市场番茄酱价格进一步上涨一是来自于继续偏紧的全球供给形势。尤其是大宗农产品价格的快速上升影响了番茄的种植面积的扩张，欧盟补贴政策的变化提高了番茄的生产成本。而08年全球产量的增加将主要来自于中国，有限的供给增加显然很难改变偏紧的格局。二是刚性需求，尤其是俄罗斯以及亚洲国家番茄酱消费开始明显增加。三是美圆贬值所致，今年番茄酱价格平均上涨超过60%（从每吨650美圆上涨到目前的1100美圆），但如果剔除美圆贬值的因素（人民币兑美圆从去年平均汇率7.6左右下降到目前的6.8），番茄酱价格实际平均上涨低于50%。www.topcj.com

　　由于各种导致供求偏紧的因素将长期存在，所以我们预计不仅08年番茄酱价格进一步上涨，在更长的时间里番茄酱价格都将处于较高位置。

    三．公司的行业地位与主要竞争优劣势寻摇钱术　到顶点财经

    公司的行业地位

    经过短短7年时间，新中基目前已拥有优质番茄原料基地约50万亩，公司番茄制品综合生产能力达60万吨，建成现代化番茄加工厂19座，仅次于MORNINGSTAR，位居世界同行业第二位。在国内，目前番茄酱产业基本上是双寡头垄断的格局，新中基和中粮屯河加起来占有了90%以上的市场份额，虽然总共有几十家番茄酱生产商。但除第3名新疆天业约有6——7万吨产能外，2万吨以上产能的番茄酱厂家并不多，所以对新中基在目前和今后都很难构成实质性威胁。因为我国番茄酱生产区域仅限于新疆地区、内蒙古的河套平原和甘肃的少量地区，按番茄产区60——80公里为半径来设厂的话，目前已被基本覆盖得差不多了，新进入者的拓展空间将非常有限。所以我们判断今后较长时间内我国的番茄酱产业都将是新中基和中粮屯河角逐的天下。顶 点 财 经

　　新中基的主要竞争优势摇钱术：分层递进选股法

    通过对两家的比较，我们认为新中基的竞争优势主要体现在：

　　一是新中基对番茄酱产业的高度专一和专业精神。中粮屯河由于历史、大股东背景等各方面原因，涉及的业务领域比较广，包括番茄酱、甜菜糖、杏酱、水泥制造等产业，目前番茄酱的业务收入只占其除水泥外的总收入的一半。虽然番茄酱也是其主要的战略方向之一，但毕竟由于资源分散导致其在番茄酱的经营上与新中基相比略为粗放。新中基以贸易起家，也涉足过房地产等行业，但自从以番茄酱为主业后，就越来越专注于此，其他领域已经或正在退出，新中基的策略是向上中下游的每一个环节要效益，包括原料的种植技术、原料来源控制、番茄酱残留物（皮和籽）的利用、终端产品的开发等，都走在了中粮屯河的前面。顶 点 财 经

　　二是对原料的控制。目前新中基在新疆地区的生产线，80%左右的原料由兵团所属的农场供应（目前新中基与兵团的合同基地约有40万亩），由于新中基本身就是新疆建设兵团的下属企业，与各团场之间天然地存在各种经济上、行政上、利益上的联系，所以在番茄酱的收购上虽然新中基与屯河每年都是短兵相接的直接竞争，但在价格相同的前提下，团场的番茄肯定是优先供应给新中基。目前兵团农场的总的农业种植面积在2000万亩以上，其中90%种植棉花，兵团只要保证供给50万亩以上的番茄种植面积，就可基本满足新中基新疆地区目前产能的原料需求。新中基的另一个优势就是新疆地区的生产线基本上分布在团场的附近，这样大大节约了番茄的运输成本，这也是新中基大桶番茄酱的毛利率达35%左右，超过屯河（30%）的主要原因之一。

　　三是在终端产品的开发与拓展上，新中基已远远走在了屯河的前面。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　应该说，在大桶原料酱上，二者在产能、销售、盈利等方面都不分上下，目前大桶原料酱也是他们主要的利润来源。但在小包装终端产品上二者的差距似乎越来越大。虽然屯河也意识到终端产品的重要性并开始探索，但至今为止步子并不大。而新中基则在小包装产品上做出了一系列实质性的动作。包括收购法国品牌、以天津中辰作为拓展小包装产品业务的平台、在上海设立销售公司尝试性地拓展国内市场、2006年的定向增发资金很大部分都用于终端产品的产能建设上等等。公司的终端产品正逐步涵盖以下几个方面：一是小包装番茄酱、二是番茄沙司、三是番茄红素软胶囊、番茄纤维片、番茄籽精油等新产品。目前新中基已有约11亿、超过一半的销售收入、25%的利润来自于小包装终端产品，而且计划到2010年公司的品牌终端产品将占到公司业务收入的绝大部分。当然，目前新中基的终端产品仍然以贴牌生产为主，贴牌部分占到了终端销售的80%以上，如在非洲、意大利等地都是以贴牌为主。法国的终端产品虽然以自己的品牌销售，且在原料酱的供应上母公司给予了优惠，但仍然每年亏损几百万元人民币。

　　所以总体来说，目前新中基的终端产品毛利率低于大桶酱的毛利率。小包装产品目前毛利率偏低的另一个原因是包装成本过高，由于公司的马口铁大部分靠进口，而且公司自产的马口铁罐目前也只能满足公司40%——50%的需要。所以总的来看，目前包装成本占到了公司小包装产品销售收入的约一半，而产量又没有达到规模，使得小包装产品目前毛利率偏低。摇钱树下看摇钱术

　　四是在原料的综合利用和新产品的开发上新中基正进行各种大胆尝试。虽然屯河也在原料种植技术等方面进行探索，如与亨氏进行一条龙式的合作等，但由于德隆事件的影响以及中粮刚刚进入，很多业务做的都不够专业和细致。新中基这几年下来，至少在以下方面做了更多有意义的尝试：1、加大对种植技术的科研投入，在种子研发、滴灌、栽培技术、培训、乃至帮农民融资等方面花工夫，努力帮助农户提高种植单产；2、目前新中基已经掌握了番茄红素的批量提取技术，是全球为数不多的少数几个掌握该技术的厂家之一，并将利用2006年10月定向增发的资金对新疆中基番茄制品有限公司进行增资，用于拟引进一条年产番茄红素油树脂40吨生产线设备及年产2.4亿粒番茄红素软胶囊生产线。该项目一旦达产，将可为公司贡献10亿元以上的销售收入；3、在番茄酱废弃物利用上下工夫，该公司的皮籽分离技术已经成熟，并开始在一些生产线上试运行。

　　新中基的劣势摇钱树下看摇钱术

    一是资金。目前新中基的资产负债率约70%，进一步向银行融资的空间已经十分有限，且我国正处于加息周期。中基不象屯河，有一个强大的母公司做后盾，在资金支持、资产注入等方面给予援手，中基公司是新疆少有的几家整体上市的公司之一。虽然新中基有再次股权融资的计划，但估计实施起来也是明年的事了。

　　二是在公司治理、管理模式上有待进一步提高。新疆兵团通过国资委对公司进行监管，党委书记由兵团组织部任命。公司的股权激励方案尚未推出，公司有意今年底推出，但这有赖于主管部门的态度。在这方面与作为世界500强、且有丰富海内外资本市场运作经验的中粮集团相比，有一定差距。但另一方面，虽然公司是兵团控股企业，公司创始人刘一先生只是小股东，但刘一先生以其对行业的深刻理解、在公司长期的设计与管理经历、以及广泛的人脉，对公司的目前与未来具有很大的影响力，这也是很多投资者看好该公司的主要原因之一。顶点财经topcj.com

    四．公司的经营状况分析

    战略分析顶 点 财 经

    公司2000年确立以番茄制品加工行业为公司核心发展业务的战略目标后，采取了一系列重大举措，几乎每年都要在番茄制品行业追加投资。通过超常规、跨越式发展，公司已经成长为番茄制品行业举足轻重的龙头企业，年综合生产能力超过60万吨，生产规模国内第一、世界同行业第二位，产业区域遍布新疆、甘肃、法国、天津、内蒙古等地，产品销往世界七十多个国家和地区，番茄制品的收入占公司主营业务收入的比重也逐年提高，2001年为17.51%，2003年提高到62.81%，2004年为83.83%，2005年为92.49%，2006年进一步提高到98.98%，且番茄制品的产品结构也逐步发生变化，最初仅限于生产番茄原料酱，而现在不仅包括番茄原料酱，而且包括小包装番茄酱、番茄沙司、番茄红素等高附加值的番茄深加工制品。摇钱术：锤炼黑马品种

　　——原料酱产能布局已基本完成。经过过去几年的快速扩张，公司大桶原料酱从原料基地建设到设厂布局都已基本完成，通过收购股权，公司已完全控制了内蒙中基，在内蒙新上两条生产线后，内蒙中基的产能将接近15万吨。在新疆地区，在伊犁增设2个厂，增加约2到3万吨产能，目前新疆地区产能达30万——40万吨。受资金、原料区域和公司总体战略的限制，公司的原料酱产能在今后几年将保持稳定。由于番茄酱生产周期性非常强，每年集中在7月底到10月初，受番茄收购波峰波谷的影响，一般生产负荷率在70%——80%。所以，在产能一定的情况下中基的业绩增长将主要取决于毛利率的提升。而中基的战略选择是通过向下游延伸产业链来提升公司的整体毛利率。

　　——终端品牌产品将是未来发展重点。公司发展目标为通过逐渐培育和完善自有品牌及销售网络，实现公司番茄酱产业从以资源型为主向终端品牌快速消费品的转变，把公司培育成为全球番茄制品产业中最有竞争优势的企业，争取到2010年公司转变为主要依靠终端自有品牌产品的企业。应该说，这种战略取向是非常明智和具有长远眼光的。因为第一，番茄酱产业属于资源型产业，酱用番茄的产量在某一个时期和区间内都是有限的，而对番茄酱的消费又按用途、习惯可分为很多种不同的产品，所以仅仅靠生产和销售原料酱利润空间将是非常有限的；第二，如果不能形成自己的终端品牌产品，原料酱的销售也没有议价能力，目前新中基前5位的原料酱客户占据了其销售收入的60%，这也将是其毛利率进一步提高的最大障碍之一。顶点 财经

　　虽然目前终端产品的毛利率暂时低于大桶酱，但我们相信，只要公司坚定不移地经营自己的终端产品，随着销售规模和品牌效应的不断提升，随着国内消费的逐步上量，终端产品的毛利率最终一定会超过原料酱。顶 点 财 经

　　2007年，天津中辰合并天一食品后，小包装酱产能将从去年的6、7万吨提高到今年的15万吨。法国公司以生产小包装产品为主，由于生产成本较高，法国项目一直亏损，公司准备将在法国的生产线逐步迁移到国内，法国只作为销售、配货中心。中基汉斯2万吨番茄沙司生产线已经投产，如果达产，将为公司每年带来几百万元的利润。公司与小包装产品配套的制罐项目的投入使用，满足了公司40%的制罐需求，将为公司带来约900万元的内部利润。随着番茄红素生产线的投产和达产，也有可能成为新中基明后年的重要利润增长点之一，当然，如果该项目达不到预期效果，也有可能成为公司的一大包袱。总之，随着终端产品的产量提高，终端产品的利润贡献将逐年增加。

　　公司自2006年以来一直在进行资产整合，一系列的出售资产和增加投资项目都围绕着集中精力做大做强番茄制品业务这个主题来进行。2008年1月18日公司公告，出售新疆中基城乡建设有限公司72.5%股权；同时收购天津天辰49.51%股权。完成受让后，新中基持有天辰股份由40.54%上升到90.51%，目前交割手续正在办理中。天津天辰番茄制品公司下有天一食品公司100%股权、汉斯公司50%股权以及法国普罗旺斯公司100%股权。摇钱树下教你摇钱术

　　涵盖新中基小包装制品的全部资产。新中基出售地产、增持番茄公司股权表明新中基做大做精番茄制品业务的意图。

　　目前，公司业务架构逐步完善，建立了以新疆中基公司和内蒙中基公司为核心的大桶原料酱生产基地，和以天津天辰公司为核心的番茄小包装制品生产基地。

　　财务结构分析

　　公司财务结构呈现以下显著特点：摇钱术：分层递进选股法

　　一是资产负债率居高不下。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　公司自2000年决定全面进入番茄制品行业以来，不断加大投入，公司在番茄产业的固定资产投资就达到了120,161.87万元，再加上在天津中辰和普罗旺斯的投入，合计金额达到15亿元，而公司自2000年首次公开发行股票募集资金21,011万元以来，再没进行过股权融资，因此上述投入基本上是依赖于银行贷款。

　　由于公司的资金相对短缺，资产负债率一直处于较高的水平，财务费用负担较为沉重。财务负担过重吞噬了公司的大部分利润。生产规模加大对流动性资金的需求也有明显增加，08年公司资金压力仍未能有效释放。07年资产负债率仍高达70%，财务费用达1.79亿，吞噬了高达0.56元的EPS。

　　所以公司也有积极寻找资本性再融资途径以求根本上解决资金短缺问题的考虑。topcj.com

　　二是生产的季节性强，每年番茄原料的集中收购及生产也会占压大量的流动资金。摇钱术：锤炼黑马品种

　　公司番茄原料酱具有季节生产、全年销售的特点，每年7-9月为生产期，由此导致公司每年年底都会有较大金额尚未销售的番茄原料酱，这也是导致公司银行借款比较多的原因之一。摇钱术：分层递进选股法

　　虽然公司合并报表资产负债率较高，但公司资产状况良好，番茄制品主营业务发展前景广阔，经营活动的现金流量情况还算可以，2003-2007年每股经营活动产生的现金流量净额分别为2.16元、0.34元、1.37元、0.36元和0.74元，截止目前公司从未出现过因偿债而对公司生产经营产生实质性重大不利影响的情况。

　　盈利能力分析顶点财经topcj.com

　　公司自2000年决定进入番茄制品加工产业后，经过2001年和2002年的投入，2003年开始进入收益期，番茄制品的收入尤其是利润已在公司业务构成中占据举足轻重的地位，番茄产业的综合效益决定着公司的整体效益。寻摇钱术　到顶点财经

　　2003年：全球番茄主要种植区域全面受灾，引起番茄酱价格非理性大幅度上扬，从以往的480美元/吨左右一度升至620美元/吨（天津港FOB），公司平均售价达到597.48美元，市场供不应求，从而在原料番茄的收购价格等各方面成本变化不大的前提下，2003年番茄制品收入比2002年增长61.55%。摇钱术：分层递进选股法

　　2004年：全球番茄全面丰收，供求关系的变化引起番茄酱的价格大幅下降，最低一度下降到450美元/吨，公司番茄酱（36-38%）平均售价为486.78美元/吨，比2003年平均售价下降了110.7美元/吨，由于价格下降影响公司利润1606万元。由此导致公司在番茄酱产量比2003年增长20%的情况下，实现的销售收入仅与2003年基本持平（略有下降）。

　　2005年：净利润比2004年净利润有一定幅度的下降主要是以下原因：一是原料收购成本增加，由于在采摘季节新疆地区连续降雨，导致原料番茄大面积减产，虽然番茄酱的价格每吨比2004年上涨了55美元左右，但公司番茄酱的产量大幅度下降，减产三分之一以上，但由于供求关系的变化导致原料番茄的收购价格比2004年增加较大，每吨的收购成本由2004年的227元增加到246元，由此影响公司利润2033万元；二是销售价格进一步下滑：公司平均售价为461美元/吨，由此影响公司利润502万元。公司2005年综合毛利率比2004年下降11.32个百分点，另外一个主要原因是公司2005年新增合并天津中辰番茄制品有限公司和法国普罗旺斯食品有限公司，使得公司番茄制品的收入来源由原来的基本全部是番茄原料酱扩展到小包装番茄制品以及蔬菜罐头等，而法国普罗旺斯公司2005年的综合毛利率为.68%，天津中辰番茄制品有限公司2005年综合毛利率为18.49%，由此导致公司番茄制品业务的毛利率以及综合毛利率在2005年比2004年有一定幅度的下降。摇钱术：分层递进选股法

　　2006年：公司综合毛利率进一步下降到19.25%，主要原因是2005年公司仅合并了天津中辰番茄制品有限公司7-12月的报表和法国普罗旺斯公司10-12月的报表，从2006年1月1日起全部并入公司报表。大包装的毛利率为34。18%，而小包装（天津中辰）的毛利率为21。36%，蔬菜罐头制品（法国普罗旺斯）的毛利率为0。

　　2007年：虽然国际市场番茄酱价格上涨到平均650美圆，但由于内蒙番茄减产，导致公司2007年番茄酱综合毛利率分别为17.24%，比2006年略低。而大桶酱毛利率为34.91%,表明天津中辰的小包装原料酱业务仍然拖了大包装原料酱的后腿。顶点 财经

　　2008年一季度：公司综合毛利率分别为23.57%，主要是番茄酱及其制品出口销售价格出现大幅提高所致。大包装番茄酱2007年度的平均出口FOB价格约650美元/吨，2008年一季度大包装番茄酱的出口FOB价格上涨到约1000美元/吨左右。摇钱树下教你摇钱术

    五．风险提示

　　原料风险给你摇钱树不如给你摇钱术

　　一方面是原料供应风险。番茄生长容易受到虫害、天气等自然灾害的影响。去年内蒙地区的番茄酱原料基地遭灾就使大桶酱产量未能达到预期，10万吨的产能实际产量不到5万吨。顶 点 财 经

　　另一方面是原料价格风险。新中基自从去年将番茄收购价提高15%至每公斤0.27元后，今年估计将继续提高约15%至每公斤0.31元。兵团农场的种植积极性近两年大大提高，今年新中基的原料供应应该不成问题，估计今年的收购平均价将在每公斤0.31元或略有上涨。另外，新疆的农业种植主要品种是棉花，从棉花种植与番茄种植的比价关系来看，每公斤番茄0.30元大约相当于每吨棉花15000元以上，由于棉花价格持续低迷，所以目前在新疆种植番茄仍然有较大的比较优势。

　　汇率风险顶点 财经

　　由于公司目前90%以上的产品用于出口，且大部分销量都是以美圆结算，所以人民币升值对公司业绩带来实质性的不利影响。但另外一方面，由于小包装的铁罐所用马口铁所占成本比重几乎达到一半左右，而新中基所用大部分马口铁是从国外进口，人民币升值使得马口铁的进口成本降低。摇钱树下看摇钱术

　　今年番茄酱价格从去年平均650美圆上涨到目前的1250美圆，但如果剔除美圆贬值的因素（人民币兑美圆从去年平均汇率7.6左右下降到目前的6.8），番茄酱价格平均上涨约60%。所以我们估计今年的汇兑平均损失将超过销售收入的10%。

　　竞争风险摇钱术智能财经终端

　　番茄酱价格的不断上涨，使得行业的竞争也日趋激烈。尤其是表现在抢夺原料上，番茄酱价格的不断上涨导致游资对开始觊觎番茄酱行业，潜在进入者对市场的干扰不可小视。

　　六．盈利预测、公司估值与投资评级

　　关键假设寻摇钱术　到顶点财经

　　1．番茄酱国际需求每年平均3%的增长；发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　2．国家对番茄酱行业进口成套设备保持现有税收政策，即关税15%加增值税，这样近两年不会有大规模新增产能；

　　3．两大厂商寡头格局不变；

　　4．欧洲对农产品补贴进行改革的政策不变。顶点财经topcj.com

    5．我们假设今年全年人民平均汇率为6.9，人民币汇率2009——2010年两年内平均每年增长5%，即2009——2010年人民币平均汇率分别为6.5和6.2；

    6．2007年番茄收购价格为每公斤0.27元人民币，2008年番茄收购价格为0.35元，番茄价格2009——2010年平均每年增长10%，即2009——2010年番茄收购价格分别为人民币0.39元和0.42元；本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上订购摇钱术

    7．今年番茄酱平均销售价格（FOB价格）为1000美元，今年明后年番茄酱平均销售价格每年增长10%，即2008——2010年番茄酱平均销售价格分别为人民币6900元、7150元和7500元。摇钱术智能财经终端

    2007年新疆中基净利润9549万元，内蒙中基净利润3143万元，2007年大桶酱的销售收入为87290万元，2007年大桶酱的销售净利率为14.5%。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　由于目前宏观经济处于加息周期，我们假设2008年公司的财务费用比去年增加30%。销售费用率和管理费用率保持不变。由于2008年大桶酱的销售净利率应不低于2007年。我们保守假设2008年大桶酱的销售净利率仍为14.5%,按186300万元的销售收入计算，2008年大桶酱的销售净利大约为27000万元。

　　2.小包装番茄制品业务寻摇钱术　到顶点财经

　　公司的小包装番茄制品业务是以天津中辰为平台进行的，公司目前占天津中辰66%的股份，增持部分交割到位后将达到90%以上。2007年中辰小包装番茄酱业务收入84437万元，毛利率14.9%。但由于财务费用高，加上受普罗旺斯和中基汉斯的拖累，2007年亏损1152万元。

　　天津中辰下面主要有三块业务：寻摇钱术　到顶点财经

　　（1）中辰本部：主要生产小包装番茄酱，产能15——20万吨。其中自己的马口铁制罐厂（占90%股份）能供应40%的马口铁罐。由于马口铁占成本一半以上，加上生产成本和财务费用上涨压力大，所以虽然小包装番茄酱价格也涨到了每吨1900美圆，中辰本部2008年的业绩很难取得实质性突破。2008年估计利润3000万左右，与去年持平。

　　（2）中基汉斯：（番茄沙司），产能2万吨，中辰占50%股份。中基汉斯合资公司番茄沙司产品正式投产，目前主要销往国外，2007年亏损1592万元，今年仍然很难盈利。

　　（3）蔬菜罐头业务：摇钱术：锤炼黑马品种

　　法国普罗旺斯（蔬菜罐头，以番茄酱为底料），中辰持100%股份，产能6万吨。2007年销售收入54437万元，毛利率-8.36%。我们估计该公司销售净利率约为-10%，即净利润约为-5000万元人民币左右。去年由于有法国政府约2000多万元人民币的裁员补贴，所以2007年报表利润为-2013万元。今年公司业务量和人员负担大为减少，预计销售收入约3000万欧元，预计净利润与去年持平，约为-2000万——-3000万元左右。新中基的长远考虑是，普罗旺斯的生产功能将逐步弱化，今后主要是发挥其品牌、研发和渠道的优势。

　　为测算的方便，我们简单假设普罗旺斯蔬菜罐头业务的业务量和利润在2007年的基础上维持不变。即2008——2010年每年利润也为-2013万元。

　　总之，.为测算的方便，我们简单假设天津中辰小包装番茄制品业务的利润在2007年的基础上维持不变。即2008——2010年每年利润约-1150万元。http://www.topcj.com

　　3．番茄红素：（40万吨，以废酱为原料），100%股份。番茄红素项PAGE 17 2008-10-14公司深度研究报告目已累计投入7000万以上，公司预计今年可以达到盈亏平衡，但今后两年能否盈利很难预测。所以我们对它们未来三年的预测也暂时静态地按2007年的状态来计算，即2008——2010年每年利润为0。

　　公司盈利预测与投资评级http://www.topcj.com

　　按照以上的产量、销售收入预测，我们估计2008到2010年公司的净利润分别为1.80亿元、1.89亿元和1.96亿元，按4.19亿的股本计算，公司的EPS分别为0.43元、0.45元、0.47元。摇钱术智能财经终端

    公司估值与投资评级摇钱术：曝光主力最新操作动向

    相对估值：考虑到我国番茄酱行业处于成长初期，该公司在我国番茄酱行业的龙头地位，我们给予该公司25倍市盈率的相对估值。按25倍市盈率的估值计算，该公司2008——2009年的合理股价分别为10.5元——11.75元。顶点财经topcj.com

　　绝对估值：我们按DCF模型对公司进行估值，在假设2%的永续增长率的前提下，通过自由现金流折现计算，新中基的股票价值是每股10.8元，与前面相对估值的结果基本接近。

    综合考虑，我们给予该公司“买入”的投资评级。摇钱树下教你摇钱术

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