第三季度，公司实现销售收入13.18亿元，同比增长73%，实现营业利润3.02元，同比增长214%，实现归属于母公司所有者的净利润2.69亿元，同比增长212%，单季度实现EPS0.23元。前三季度实现EPS0.63元，同比增长173%。

    公司实现如此快的增长，变压器、光伏产业双引擎均发挥了作用。第三季度变压器等传统业务实现收入13.18亿元，同比增长73%，环比增长13.81%。传统业务综合毛利率24.05%，同比上升4个百分点，环比上升3.15个百分点。由于利润率高的大型变压器发货量的上升，公司传统业务成本消化能力良好，我们预计，随铜、钢材、变压器油等原材料价格的回落，传统业务毛利率仍能维持在高位并略有回升。

    光伏业务方面，新光硅业前三季度实现净利润6.58亿元，单季实现净利润3.09亿元，为公司贡献投资收益1.1亿元，贡献EPS0.09元。按照新光第三季度280-300吨的产量推算，全年完成800吨的生产任务非常轻松，有望实现净利润10亿元以上，将超过我们前期预计的9.82亿元。

    我们预计，天威英利第三季度为公司贡献EPS0.05元，略低于第二季度的0.08元，硅料成本压力以及电池组件价格走软的压力逐步显现。我们仍维持硅料价格以及电池组件价格在09年将双双走软的判断，但硅料价格的下跌速度将快过电池组件，天威英利的成本压力将在09年得以缓解。

    费用方面，第三季度公司的销售费用、管理费用总体上与第二季度持平，各自略有升降。财务费用较第二季度回落375万元，但仍高达5568万元，由于新光二期、风电项目、薄膜太阳能电池项目资本开支较大，公司仍面临一定的财务压力。

    虽然合变收到政府搬迁补偿款在第三季度报表得以体现，导致公司营业外收入高达9259万元，但合变旧厂区土地使用权、固定资产清理等损失又导致公司营业外支出高达8890万元，两者相抵，并未对公司当期收益造成太大影响。

    我们仍坚持前期的判断，变压器的景气周期有望持续至2011年，短期内，原材料价格回落将缓解公司变压器业务的成本压力。光伏产业最甜蜜的时期即将过去，由于终端产品光伏组件价格走软，整个产业链单位产品的盈利将被压缩，行业利润增长主要动力来自于规模扩张。

    总体上，公司本部变压器业务的盈利能力仍将快速上升。光伏产业，由于产业链完整，且天威英利、新光硅业有新产能释放，仍然能够保持稳定增长。

    预计，08、09、10年，公司分别有望实现EPS0.88元、1.14元、1.61元，目前股价对应PE分别为18.48倍、14.27倍、10.10倍，估值相对合理，谨慎地维持增持评级。顶点 财经