投资要点：

    公司是复合肥行业翘楚。公司主营中高端复合肥研发、生产和销售，定位于“食物链的营养专家”，推广科学施肥，产品包括100多个品种，基本涵盖了95%以上主要农作物，在无机复合肥、有机生态复合肥、缓控释复合肥、生物复合肥等领域具有技术领先优势，被誉为“芭田复肥、施肥专家”。顶点财经topcj.com

    强农惠农，公司是复合肥行业最大受益者。十七届三中全会提出鼓励农业适度规模化生产、增加农民收入、完善农资补贴动态调整机制，这在客观上要求提高农业单产，为“测土施肥”、“配方施肥”等先进施肥技术带来新机遇，公司作为复合肥科研龙头，将是复肥行业的最大受益者。顶点财经

    掌控渠道，以销售见长。和传统营销模式相比，公司销售模式最重要特点是派驻区域经理、督导、营销员分别覆盖省（市）、县、乡（镇）各级经销商、零售点，巡迴网点指导农民施肥、普及农化知识，现场解决农民实际问题，从而和零售商、农民建立紧密联系。目前公司有500多名营销人员，销售网络覆盖30余个省份，拥有700多个县级经销商，近2万个乡镇零售终端。顶点财经topcj.com

    配方+服务+渠道构筑公司优质基因。配方技术从测土施肥和农作物营养入手，使产品具有针对性、个性化，差异化竞争能力强；在农化服务上精耕细作，深入农村一线，牢牢占据市场份额；重视渠道利益、严格的市场管理则使渠道和公司利益高度一体化。我们认为未来5年，公司借助于这一模式的快速复制，市场占有率将由目前的4%提高到10%左右，成长性值得期待。摇钱树下教你摇钱术

    业绩增长主要源于产能投放。公司现有产能120万吨，徐州芭田70万吨产能和贵港70万吨二期项目，将分别于08年12月和09年9月建成投产，预计09年底达到205万吨产能。产能陆续投放是业绩增长主要动力。顶点财经

    首次评级为“增持”。我们预期2008～2010年公司实现EPS分别为0.65元、0.85元和1.01元，未来两年保持22%以上的增长。公司在本质上是一个农化服务公司，以卖快速消费品的理念来销售复合肥，盈利能力凭借配方、农化服务和销售网络稳步增长，周期性弱，因而不能单纯按周期性的化工行业来估值，我们认为给予08年15倍PE是合理的，合理股价为9.75元，距目前股价还有20%的上涨空间，建议“增持”。

    投资案件摇钱树下看摇钱术

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　　首次评级为“增持”。我们预期2008～2010年公司实现EPS分别为0.65元、0.85元和1.01元，未来两年保持22%以上的增长。公司在本质上是一个农化服务公司，以卖快速消费品的理念来营销复合肥，盈利能力凭借配方、农化服务和销售网络稳步增长，周期性弱，因而不能单纯按周期性的化工行业来估值，我们认为给予08年15倍PE是合理的，合理股价为9.75元，距目前股价还有20%上涨空间，建议“增持”。顶点 财经

　　关键假设点摇钱树下看摇钱术

　　1.徐州芭田30万吨产能和贵港60万吨二期项目，分别于08年12月和09年12月投产，保守预计产能利用率60%，08～2010年实现销量76万吨、108万吨和128万吨。

　　2.化肥价格下行，预计尿素08～2010年批发均价分别为2150元/吨、1800元/吨和1700元/吨；磷酸一铵08～2010年均价分别为3338元/吨、2100元/吨和1800元/吨；钾肥08～2010年均价分别为3620元/吨，4500元/吨和4200元/吨。

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　　1.市场可能担心行业竞争激烈，公司无资源优势，盈利水平波动较大。我们认为，公司定位于“食物链的营养专家”，从测土施肥和农作物营养两方面入手，专注于研发中高端复合肥，同时以农化服务赢得市场，“芭田复肥、施肥专家”的口碑深入人心，有效摆脱了复合肥的低端竞争。并且借助于SAP管理软件，实现采购、生产、销售精细化管理，保持了对市场的快速反应能力，历年复合肥毛利率稳定在12%左右，高于行业平均水平，甚至高于大部分具有原材料优势的化肥厂商。顶点 财经

　　2.市场可能担心宏观经济下滑，公司成长性趋淡。我们认为，粮食及农作物收入需求弹性较小，复合肥行业仍将保持7%左右需求增长。而行业产能过剩必将加速行业整合，具有优质基因的公司必将崛起为行业的领导者。配方技术、农化服务和掌控渠道是公司的三大法宝，“优质、高效、相对成本更低”的产品质量和农化服务上的精耕细作，牢牢占据了市场份额；重视渠道利益、严格的市场管理则使渠道和公司利益高度一体化。我们认为未来5年，公司借助于这一模式的快速复制，市场占有率将由目前的4%提高到10%左右，成长性值得期待。顶点 财经

　　3.市场可能以一个周期类的化工公司来对公司定价，造成股价低估。我们认为，公司复合肥业务毛利率稳定，盈利能力并不随化工产品价格暴涨暴跌而上下大幅波动，而是凭借配方、农化服务和销售网络稳步增长，周期性弱，公司在本质上是一个农化服务公司，应该从农化服务、销售渠道角度来给公司定价，我们认为给予08年15倍PE是合理的。

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　　产能陆续投放

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