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永辉超市:光大证券增持评级 目标价32.55元

2011年09月21日 10:19:00 代码:601933 作者:唐佳睿 来源:光大证券 出处:顶点财经

  ◆公告梗概:

  公司与沈阳市于洪区人民政府在沈阳就“永辉东北交易物流中心、于洪永辉城市生活广场及辽宁总部经济大楼”项目(下称“项目”)签订了项目投资框架协议。项目总投资计划约23亿,5年建设完成,计划用地约770亩。以公司通过招拍挂方式依法取得项目用地土地使用权为前提。

  ◆外延扩张积极,开辟东北市场决心较大:

  公司此前于6月30日和9月16日公告拟各分别投资1000万元,在沈阳设立辽宁永辉超市、长春设立吉林永辉超市以及在哈尔滨设立黑龙江永辉超市;而此次继续签订沈阳项目,并拟投资23亿元,则表明了公司做强做大东三省市场的决心。我们认为东北三省超市业态相对全国而言,竞争相对较为不激烈,尤其是大型超市业态在中国东北三省仍然有较大的空间和潜力,未来主打生鲜特色策略更有利于公司在当地获得更多市场份额。

  ◆外延扩张资金需求量大,但短期权益类融资可能性不大:

  本次项目公司总投资额达23亿元,分5年建设完成,按直线法推测,公司每年资本性开支在4.6亿左右。截至2011年6月30日,公司货币资金约17亿元,其中包括8.7亿募集资金余额,除去5亿基本流动资金(上市前两年流动资金情况),公司实际可用资金仅3.3亿元左右。我们认为公司资金需求量大,从4月26日公司公告融资15亿短融券来看,也验证了我们的观点,在积极外延全国扩张的初期,扩张---融资---再扩张----再融资是公司发展的主线,但鉴于目前公司仍有地产业务的子公司,短期通过权益类增发形式的可能性较小,近期预计仍然将以债券类或银行授信贷款的可能性更大。◆6个月目标价32.55元,维持增持评级不变:

  我们维持公司2011-2013年EPS分别为0.66/0.93/1.22元的预测,以2010年为基期三年CAGR为45.3%,6个月目标价32.55元,对应2012年35XPE。我们认为,超市为薄利行业,只有规模才能产生利润,因此积极认可公司外延扩张的战略。公司重砸资金建设东北交易物流中心,一旦建立起完整的商品供应链和高效的物流配送后,则有利于公司在东北市场做强做大。目前看来,公司在异地扩张的过程中,重庆地区盈利能力较强,已在当地站稳脚跟,而北京地区也已扭亏为盈,彰显了公司超强的跨区域扩张能力。

  但鉴于短期估值压力,仍维持增持评级不变。

  ◆风险提示:

  外延扩张后管理能力低于预期,2011年12月小非解禁压制股价表现

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