维持落后大市评级。在我们下调盈利预测之后，我们采取15倍的08年预期市盈率和12倍的08年预期市盈率将中国铝业A股和H股的目标价格分别从9.00港币和18.00人民币下调至7.70港币和8.40人民币。我们对中国铝业A股和H股均维持落后大市评级。顶 点 财 经

　　08年上半年净利润下滑50%以上。中国铝业周五宣布08年上半年净利润预计将同比下滑至少50%，主要是因为生产成本高企及南方雪灾导致1季度生产受阻。在中国会计准则下，07年上半年净利润达到63.97亿人民币(每股收益为0.53人民币)。照此计算，08年上半年的净利润将低于31.99亿人民币，低于我们预期，也远远落后于市场预测。我们认为上半年业绩较差主要是因为铝土矿成本提高和暴风雪带来的非经常性冲销并未在2季度入账。

　　08年和09年盈利预测分别下调15.6%和17.2%。从7月1日起，我国销售电价每千瓦时上浮2.5分钱(平均上调4.7%)。我们预计生产每吨铝需要1.45万千瓦时电力，电力成本约占中国铝业经营成本的35%。我们的敏感性分析显示，电价每上浮1%，中国铝业的09年盈利将下滑1.9%。电力成本上升将导致中国铝业的08-10年盈利下滑4.7-7.6%。综合考虑电力成本提高和公司发布的盈利预警，我们将中国铝业的08年、09年和10年盈利预测分别下调15.6%、17.2%和15.3%。

　　成本高企。虽然我们认为铝和氧化铝的价格将保持稳定，但是高企的成本依然给中国铝业的前景蒙上了一层阴影。除了电力成本提高，铝土矿和交通运输成本提高也为公司的盈利带来一定压力。顶点财经topcj.com

　　中国铝业的铝土矿中，仅有27-30%为自给，30%来自于合资公司，余下的40%来自于外部渠道。我们预计今年截至今日进口铝土矿价格已经上涨40%至80美元/吨，国内铝土矿价格上涨25%至400人民币/吨。中国铝业的成本结构披露不够详细为我们评估成本提高带来了一定的困难。但是，我们相信今年成本压力加剧将加大公司的盈利风险。

    产品价格保持稳定。08年国内铝价基本稳定在1.9万人民币/吨(包括增值税)。今年截至今日平均铝价为18,920人民币/吨，与07年平均水平相比下滑2%。氧化铝价格方面，1季度中国铝业的价格约为3,337人民币/吨，与07年1季度一致。但是，考虑到5月现货价格下滑16.7%至3,500人民币/吨，我们认为上半年的氧化铝价格将略低于去年3,543人民币/吨的平均水平。展望未来，由于国内供应加大，铝价保持稳定，我们认为氧化铝价格将进一步下滑。

　　我们预计08年铝制品销售将占中国铝业毛利润的78%，氧化铝销售将占21%。在产品价格稳定、成本上升的环境下，我们认为公司将面临利润率下滑的风险。

　　收购资产贡献有限。中国铝业斥资42亿人民币(8倍的06年预期市盈率)完成了收购母公司所持陇兴铝业100%权益，并收购了五家下游加工厂。预计所收购资产对中国铝业的08年业绩增厚作用不足2%。顶点 财经