报告内容：

　　电解铝行业进入冬天。房地产和汽车行业的持续低迷正抑制铝消费的增长。随着下半年以来铝价加速回落，电解铝行业盈利能力已开始恶化。我们的成本分析结果表明，在当前低于16,000元/吨的铝价下，相当多的国内企业已经亏损。考虑到国内在建产能仍然较多，加上库存水平较高，预计未来铝价仍将表现低迷。我们已将2009年的国内铝价预测由19,000元/吨下调至17,200元/吨，下调幅度为12.5％。另一方面，工业电价仍面临进一步上调。因此，国内电解铝行业盈利最坏的时期仍未到来，我们预计行业低迷的时间可能会超过一年。摇钱术：曝光主力最新操作动向

    中国铝业将难以幸免。中国铝业是国内铝行业龙头企业，是全球第二大氧化铝和第四大原铝生产商，并拥有一半以上国内铝土矿资源，铝行业产业链较为完整。公司目标是至2010年自采铝土矿的比例由35％上升到70％。上半年，因成本上升和产品售价回落，加上雪灾的影响，公司净利润同比回落63.5％，每股盈利仅0.18元。我们对2008年全年每股盈利的最新预测为0.29元，同比回落61.3％。我们同时下调公司2009年每股盈利至0.33元，下调幅度为50.0％。

　　下调评级至“减持-A”。目前，中国铝业2009年动态市盈率26.5x，市净率1.9x，均处于目前国内电解铝行业高端。我们的最新DCF模型显示，公司合理价值为7.24元（WACC为8.66％，长期ROIC15％，2015年之后的长期增长率5％）。考虑到中国铝业的行业地位和长期盈利前景，我们的长期ROIC假设为15％，这高于行业10％的平均值。在我们的目标价格下，中国铝业2009年动态市净率为1.6x，为熨平周期波动后的行业历史平均水平。