调研目的

    1、了解我国路桥工程施工市场情况以及公司承接的合同额

    2、了解公司目前各项业务发展情况及未来的发展规划

    承接工程量快速增长，关注大股东整体上市

    我国高速公路建设高速增长，公司承接工程量快速增长

    路桥建设是国内公路施工行业首家上市公司，首家拥有海上施工成套设备的专业公司，第一批获得公路工程施工总承包特级资质的企业之一。目前公司的主要业务包括四块：工程施工业务、工业制造业务、投资与租赁业务以及智能电子业务。其中，工程施工业务近几年收入比重一直保持在90%以上，是公司最具竞争的核心业务。

　　公司于2002年获得公路工程总承包特级资质，施工市场份额在1.2%-1.5%左右。公司下设三个控股公司路桥华南工程有限公司、路桥华东工程有限公司和中交路桥北方工程有限公司来承接全国的路桥工程施工业务。公司主要竞争对手是中港第二航务工程局、路桥集团公路二局（大股东下属企业）、铁道部路桥局、四川路桥和湖南路桥。

　　从全国高速公路建设来看，“八五”、“九五”和“十五”期间全国高速公路里程数出现高速增长。其中，“八五”期间的复合增长率达到32.61%，“九五”期间的复合增长率达到49.52%，“十五”期间的复合增长率也有20.71%。（参见附图一）到2005年末，全国高速公路里程数达到4.1万公里，按照目前的建设速度，预计2010年末全国高速公路里程数将实现翻倍，每年投资达到2000-3000亿元。高速公路建设的高速增长为公路施工带来了巨大的市场份额。但同时，由于进入门槛相对较低，全国具备公路工程总承包业务的企业20多家，行业竞争也比较激烈，使得公路施工的毛利率出现逐年下滑。从公司承接工程量来看（参见附图二），2003-2005年，受益于全国公路投资的大幅增长，公司的施工工程量每年保持30%多的增长。今年上半年公司承接工程量出现大幅增长，达到40多亿元，我们预计全年承接工程量在81.5亿元左右，对盈利的贡献在今明两年体现。

　　作为首家拥有海上施工成套设备的专业公司，公司的最大竞争优势在深海大桥施工领域。公司是国内唯一参与四座跨海大桥施工的公司，继上海东海大桥和杭州湾跨海大桥之后，公司又中标了4.1亿元的上海崇明越江通道长江大桥B7标项目和7.68亿元的舟山大陆连岛工程金塘大桥土建工程施工项目。由于深海大桥的毛利率高于一般的路面工程和路基工程毛利率，且由于技术含量相对较高，竞争不像公路工程施工那么激烈，故公司深海大桥工程量的承接对盈利增长的意义更大。目前公司已经准备竞标青岛海湾大桥和粤港澳大桥，值得关注。另外。公司已经取得隧道施工的相关资质，作为毛利率更高的隧道施工也是公司将来考虑进入的施工领域。相对投资量更大的铁路施工，公司未来可能从大股东中交集团承接的部分工程中分包部分业务。施工领域的多元化将保证公司工程量的增长以及化解业务相对集中的风险。

    从工业制造领域看，控股子公司西安筑路机械有限公司是中国和亚洲最大的路面机械制造企业之一，由于不是公司的核心业务，公司近几年投入相对较少，盈利增长与机械行业相对同步，预计未来保持平稳增长。投资业务主要由路桥集团基础建设投资公司（控股100%）、上海沪升投资公司（控股70%）和上海同行置业有限公司（控股42%）三家子公司完成，租赁业务则主要是公司东环广场部分楼面的出租，盈利都相对稳定。控股子公司北京瑞拓电子技术发展有限公司，是建设部批准的建筑智能化工程专业承包壹级资质企业，主要从事建筑智能化系统集成服务、计算机软件应用系统开发和道路收费、通讯、监控、标志等智能交通系统开发业务，公司计划未来该公司发展进入行业前五名，然后考虑转让。

　　开拓新的盈利模式，提升盈利能力

    在传统施工业务之外，公司也尝试开拓新的盈利模式，提升盈利能力。公司控股子公司沪升投资公司中标的22万平方米中低价普通商品房BT项目，投资5亿元，回报率远高于普通的施工项目，由于受到宏观调控的影响推迟，预计今年下半年开工。另外，公司还中标9.4亿元的北京市怀柔区国道111改建工程。“代建制”不同于总承包、BT或BOT项目承包，基本无需资金、机械设备等投入，是管理与技术密集型项目。这是国务院于2004年4月出台《投资体制改革的决定》提出对“非经营性政府投资项目加快推行“代建制”以来公司中标的第一个“代建制”项目。新的盈利模式的探索将为公司未来开拓新的盈利增长空间。大股东整体上市带来短线投资机会

   去年底中国港湾建设集团总公司与中国路桥建设集团总公司重组为中国交通建设集团。据了解，公司大股东中交集团正在筹备A+H股整体上市，预计年内能够完成。由于存在同业竞争等因素，我们预计中交集团可能会以回购或者换股等方式解决路桥建设的流通股问题，故中交集团的整体上市可能会带来公司的短线投资机会。

　　盈利平稳增长，估值相对合理，评级中性

    随着公路建设投资的大幅增长，我们预计公司今年新签合同额会达到85亿元，故公司今明两年的收入将分别增长19.06%和34.66%达到41.83亿元和56.33亿元。（参见附表一）预计公司今明两年实现eps分别为0.177元和0.22元，净利润分别增长17.02%和24.52%。从估值来看，公司的动态市盈率29.72倍，考虑明年的业绩，市盈率也达到23.91倍，估值相对合理，给予中性的投资评级。公司大股东整体上市可能会带来短线的投资机会。