投资要点：

　　公司目前定位为高档住宅产品开发商，现有项目主要包括万城华府二期及三期、北京亿城天筑、天津亿城山水颐园、苏州工业园、北京西北旺等，分布于北京、天津、苏州等地，未结算建筑面积合计为103万平米。现有项目中，万城华府、亿城天筑、亿城山水颐园均定位为高档住宅产品。

　　公司06年的结算项目主要是万城华府二期，由于该项目是位于北京北四环海淀区内的高档住宅，属于该区域内的主力定价楼盘，目前已销售近60%。公司经过前期一段时间主动性封盘后，准备在今年9月份重新开盘，销售均价将达到24000元/平米左右。公司认为由于该项目要承担公司的大部分费用及前期成本，项目的毛利率将在30%的水平左右。

　　公司07年的结算项目主要包括万城华府三期，以及北京亿城天筑、天津亿城山水颐园的大部分项目。万城华府三期由于可能包括部分小户型住宅，销售均价预计为23000元/平米左右，预计毛利率在32%左右。亿城山水颐园的销售均价为7000元/平米左右，项目的毛利率在30%左右。亿城天筑项目包括花园洋房与商铺，销售均价为8000元/平米左右，花园洋房将在07年出售，亿城天筑的商铺欲只租不售。

　　公司08年后的结算项目为苏州工业园、北京西北旺。苏州工业园将定位为以小户型为主的中档住宅，销售均价为4500元/平米左右，毛利率在26%左右，预计在08－10年结算。由于受地产调控政策对户型限制的影响，北京西北旺项目目前的产品定位尚未确定，估计销售均价在12000－15000元/平米左右，预计在08年－09年结算，项目的毛利率在35%水平左右。

　　公司今后项目的区域布局仍将限定在北京、天津等城市。由于目前公司尚属于快速成长阶段，对外扩张战略将保持相对谨慎，因此近年仍坚持在京津地区拓展项目。公司表示，今后欲逐步向商业地产转型，涉及商铺、写字楼、高档公寓等商业物业，并形成以开发性、出租性物业并存的业务模式。

    公司目前由于处于规模快速扩张期，开发成本与营业费用始终居高不下，加之目前结算项目相对较少，造成公司的毛利率与净利率水平在行业中相对较低。另外，公司今后如向商业地产转型，将会受到资金实力、专业人才、经营理念、公司背景等因素的限制，能否实现平稳转型尚需进一步观察。

　　公司曾在股改中承诺在06、07年的净利润合计不低于3.4亿元。我们认为，公司现有项目销售前景较好，将支持公司在06、07年业绩稳步增长，公司的RNVA估值为5.41元。预计公司06年、07年、08年的EPS为0.43元、0.69元、0.90元，公司短期的合理价位为6.45元，拟给予“推荐”的投资评级。