投资要点

    2006年上半年公司销售收入下降45％，净利润下降70％。公司上半年业绩下降主要由多种原因造成，第一：2005年下半年提前销售挤占了2006年上半年的销售。第二，竞争对手的产品“郑单958”在黄淮海地区对公司的产品形成了较大压力；而在东北地区，其主导产品登海9号由于2004年育成的种子遭受了冻害，导致2005年销售的种子发芽率下降，影响了2006年品种的销售。第三，少数地方政府借良种补贴的政策，扶持当地种子公司的发展，影响了作为登海种业这类全国性经营公司的销售。第四，在面对激烈竞争和行业情况突变的情况下，公司的销售队伍没有形成有效的营销能力，推广力度不够，信息反馈迟缓，使得公司经营发生较大的恶化。我们认为公司销售不力应是造成业绩下滑的主要原因。

　　公司采取措施积极应对行业和经营困难。公司主要从以下三个方面采取措施：第一，成立销售部，强化销售，2006～2007年上半年公司，公司会适当降低产品价格，以增加代理商的利润，减少库存。第二，成立生产加工部负责公司种子的生产与加工，提高种子的自育比重，由目前的60％左右提高到95％左右，降低育种费用（自育的种子可比委托制种每斤节约0.2元），强调建立程序化、标准化和责任化的制种管理机制。第三，拟招聘优秀人才，强化激励机制。这些措施的效果如何还有待观察。

　　我们认为2007年玉米种子行业竞争依然激烈，可能存在行业平均价格和毛利率下降的双重压力。从调研得到的信息是2006年库存（当年新制种和销售库存）玉米杂交种较多（行业内不完全统计在18亿斤左右），加上2007年新育玉米种子，2007年的供给依然过剩，由于种子是有生命和储存期限的产品，而库存过大是导致种子类公司经营困难的重要原因，种子公司为了减轻困存压力，必将加大销售力度，所以预计2007年玉米种子市场竞争依然激烈，总体的价格水平和毛利率仍然会下降。

　　我们判断公司业绩正处于调整之中。登海种业是玉米种子行业实力最强的机构，而且从调研的情况来看，公司也拥有了超过“郑单958”的品种（没有进入审定），公司在科研上、品种审定上加快进度。同时，经过此次行业和竞争对手的冲击，公司对在生产、加工、销售和管理上存在的问题也认识的更加清楚，并采取了积极的应对策略。但是从我们的判断来看，行业竞争压力激烈、公司所采取的措施见效仍待观察，我们判断公司业绩进入一个调整时期。

　　维持“持有”的评级。我们预计2006年、2007年每股收益分别为0.18、0.22元，基于公司优秀的育种能力，正在改善之中的经营，维持“持有”的投资评级。