公司概况

    公司是2005年12月，经广州市人民政府批准，由金誉集团、粤能电力及芮冬阳等16名自然人作为发起人，将广州智光电气有限公司整体变更设立的股份公司。2006年12月19日，诚信创投和李永喜对公司进行增资，公司注册资本增加至5108万元。

　　公司主要从事电气控制与自动化设备的研发、设计、生产与销售。主要产品为消弧选线成套装置、电气监控与能量管理系统、高压变频调速系统、高压设备状态监测与诊断系统以及电力企业调度信息整合平台及应用软件。顶 点 财 经

　　公司业务结构

    近几年公司营业收入保持高速增长。2004-2006年公司主营业务收入从1.03亿上升到2.21亿，年均复合增长率接近50%。但主营业务增长率却从70.60%下降到39.63%，下降幅度比较明显。这一方面是因为企业发展初期基数低导致增速异常迅猛，另一方面是由于在2006年公司面临了产能瓶颈。

　　目前公司收入构成主要还是来自于消弧选线成套装置，毛利率水平较为稳定。2004年、—2006年、2007年上半年它占主营业务收入比例分别为94.94%、83.50%、66.59%、61.39%，该类产品占销售额比重大幅下滑的主要原因是公司目前面临产能瓶颈，在资金和场地有限的条件下，本着利润最大化的原则将更多产能投入到毛利更高的高压变频设备。公司通过加强管理和提高产品价格，克服了产品主要部件采购价格上升的影响，毛利率水平基本稳定在25%左右。

　　高压变频调速系统成为公司新的利润增长点。2005年8月，公司经过多年研发的新产品高压变频调速系统开始进入市场销售，并于2006年实现3318.20万元销售收入，占同期营业收入的15.00%。2007年1－6月，该产品实现2613.04万元销售收入，占同期营业收入的25.59%,成为公司新的利润增长点，截止2006年底，高压变频调速系统销售量居国内品牌第三位。其毛利率水平也有小幅上升，由2006年的30.53%上升到32.05%。

　　预计电气监控与能量管理系统未来成长较快。2004年、2005年、2006年、2007年1－6月，电气监控与能量管理系统占营业收入的比例分别为4.75%、7.09%、9.98%、9.23%，逐年提高。预计未来几年高压变频调速系统和电气监控与能量管理系统将高速发展。其毛利率水平也将保持在55%左右。

　　公司综合毛利率稳步上升。2004年、2005年、2006年、2007年1-6月公司综合毛利率分别为29.03%、26.09%、32.25%、30.61%，毛利率稳中有升，主要是由于公司具有较强的成本控制能力和价格转移能力。

　　竞争能力

    行业地位领先。在消弧选线成套装置领域，目前基本形成了智光电气和思源电气两大领先厂商占据市场份额60%以上的局面，行业竞争格局稳定；在高压变频调速系统领域，2006年公司市场占有率为5.66%，为国内品牌的第三名。顶点财经topcj.com

　　研发能力突出。公司的核心技术人员绝大部分拥有硕士、博士学位，具有在电力行业长期从业的经历，能敏锐、超前把握行业、产品的技术发展方向，在实践中成长的核心团队已成为行业专家、行业标准起草者、新理念倡导者。公司与国内多所著名高等院建立了紧密的合作关系，并聘请了多位行业著名的资深专家和学者担任技术委员会委员，共同决策公司技术的发展方向。公司还自主设计建设了电网中性点接地方式研究试验室等多个实验室,为产品的检验和新产品的开发提供了技术保障。

　　核心技术优势。电气控制与自动化领域是一个技术创新壁垒极高的领域，公司已掌握了测控技术、电力电子技术、通信技术和应用软件技术等领域的核心技术，并构建了相互关联的多技术、多学科的综合应用平台，公司利用该平台在相关应用领域开发了多项产品。

　　产品优势。公司主营产品都是基于公司的核心技术平台和产业布局研发设计的，均达到国内领先或国际先进水平，共5次获得广东省、广东电力集团、南方电网公司的科技进步奖和新技术新产品奖，已获得和申请了6项发明专利和7项实用新型专利、8项计算机软件著作权，拥有14项核心技术，29项系列产品通过国家指定检测中心的型式试验，上述产品和技术已非一般竞争者所能模仿或超越。

　　风险因素

    市场竞争风险。高压变频调速系统这一领域市场潜力巨大，尚未形成稳定的竞争格局，现有竞争者之间、现有竞争者和即将进入者之间都可能出现激烈的市场竞争。

　　产品和技术更新及新产品开发的风险。公司及下属子公司均为高新技术企业或软件企业。随着市场竞争的加剧，技术更新换代周期越来越短。如果公司不能保持持续创新的能力，不能及时准确把握技术、产品和市场发展趋势，将削弱已有的竞争优势，从而对公司产品的市场份额、经济效益及发展前景造成不利影响。

　　原材料价格波动风险。接地变压器和消弧线圈是公司最重要的原材料。近年来，由于变压器和消弧线圈的基础原材料电磁线（铜材）、硅钢片等金属材料价格上涨较快，导致公司原材料采购成本上升。若不能将部分成本转移给客户，且内部对成本的挖潜降耗措施达到极限，则公司会面临毛利率下降的风险。

　　募集资金投资项目的市场风险。本次募集资金投资项目投产后，公司主营产品产能进一步扩张。如果公司市场开拓能力不足，或者市场预期出现偏差，则会导致产品供大于求的市场风险。顶点 财经

　　盈利预测

    募集资金项目将带动相关重点业务的发展。公司本次募集资金将用于三个项目：年产800套新型自动跟踪补偿消弧线圈及选线成套装置技术改造项目、年产400套智能高压大功率变频调速系统技术改造项目、年产100套分布式企业级电气监控与能量管理系统技术改造项目。项目投产后，将扩大这三类产品的经营规模，使得前期积累的产品布局优势迅速转化为规模优势，提升公司的品牌影响力，增强竞争力，并进而带动后续的产品和技术创新，从而形成持续稳定、滚动发展的良性循环局面。

　　根据公司2007年上半年和前几年公司的生产经营状况，以及募集资金项目的实施计划，预计公司2007年的主营业务收入为28765万元，2008年可以达到37395万元。

　　公司的产品有一定的技术优势，而且公司的产品销售较为稳定，预计07年公司的毛利率水平可以维持在30%左右，08年由于生产方式的转变，毛利率水平可以进一步提升至32%左右。

　　公司的期间费用水平基本保持稳定，略有上升，从2004年到2006年依次为19.43%，15.73%和19.78%，2007年上半年为21.00%，由于新项目的不断开展，预计未来2年会略有上升。

　　基于以上判断和假设，公司07年和08年的净利润为2733万元和4147万元，摊薄后的每股收益为0.40元和0.60元。

　　估值基准

    由于公司从事的领域为电气控制与自动化的设备和服务的提供，因此我们选取产品机构和行业特性相近的公司进行比较，国内市场相对估值比较显示，行业07-08年平均动态市盈率为43.31倍和33.61倍。

　　根据公司良好的经营能力和发展前景，我们认为可以给与其07年43-46倍的市盈率水平，其分别对应的市场定价应为17.01元和18.20元。

　　定价结论

    考虑到一级市场和二级市场之间的差异，我们认为公司的询价应不高于市场定价的85%，我们认为智光电气的询价区间为14.46—15.47元，上市首日的定价区间为：17.01—18.20元。topcj.com