公司大股东为西北有色金属研究院，西北院具有较强的科研实力。公司主要从事稀有金属复合材料及制品、金属纤维及制品、难熔金属制品、贵金属制品的开发、生产和销售业务。这四大系列产品中，稀有金属复合材料及制品主要为钛/钢复合板；金属纤维及制品主要为铁铬铝纤维、不锈钢纤维毡；难熔金属制品主要为高精度薄钨片、钽管、铌锆管；贵金属制品主要为金、银等的相关制品。

　　公司控股的天力公司在我国最早从事爆炸复合及爆炸成型研究，是目前世界上仅次于美国DMC公司和日本旭化成公司，年生产能力排名世界第三、全国第一的稀有金属复合材料大型生产企业。发送101移动用户到62555888,联通用户到72555888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　公司控股子公司（控股51.2%）菲尔特公司2006年产不锈钢纤维及铁铬铝纤维120吨、纤维毡约30000平方米、多层金属烧结网3500平方米。公司金属纤维产能居世界第三、全国第二，金属纤维毡产能居世界第二、全国第一。

　　公司目前难熔金属制品的产能为40吨，发展方向是难熔金属高档产品和深加工产品。明年通过技改，将产能提高到60吨。争取在未来的3-5年内发展成为年产200吨大规格板材、60吨高精度片材、30吨高性能带材、20吨高品质管材的国内一流的难熔金属制品生产企业。顶 点 财 经

　　我们预测2007年每股收益为0.31元，2008年的每股收益为0.43元，2009年的每股收益为0.74元。目前国内市场给予金属新材料上市公司的07、08年的平均动态市盈率分别为50倍和35倍，而公司目前2007、2008年的动态市盈率已经达到158.80、114.94，远远高于同类上市公司的估值水平。因此，我们给予公司中性的投资评级。

    1、公司是拥有科研背景的金属材料生产企业

    公司大股东为西北有色金属研究院，西北院具有较强的科研实力，除公司外，西北院还控股西部超导并参股西部钛业，皆从事钛及钛合金的生产，可与公司组成相当完整的钛材加工产业链。顶点财经

　　公司设立时，主要从事稀有金属复合材料及制品、难熔金属制品、贵金属制品的开发、生产和销售业务。2002年公司收购了西北院从事金属纤维及制品业务的菲尔特厂，因此公司2002年后主要从事稀有金属复合材料及制品、金属纤维及制品、难熔金属制品、贵金属制品的开发、生产和销售业务。这四大系列产品中，稀有金属复合材料及制品主要为钛/钢复合板；金属纤维及制品主要为铁铬铝纤维、不锈钢纤维毡；难熔金属制品主要为高精度薄钨片、钽管、铌锆管；贵金属制品主要为金、银等的相关制品。

    2007年上半年,公司实现营业总收入23,265.28万元,同比下降19.29%；实现归属于母公司所有者的净利润1,413.08万元,同比增长38.84%。

　　公司营业收入下降的主要原因：公司贸易业务以贵金属贸易业务为主,2006年上半年,公司实现营业总收入28,826.30万元,其中贵金属贸易收入5,636.70万元。2007年上半年由于黄金、白银价格不断上涨,公司贵金属贸易业务开展困难,上半年贵金属贸易实现销售收入645.9万元,同比下降88.54%,仅此一项减少销售收入4,990.80万元。另外,2007年上半年公司稀有金属复合材料贸易业务收入下降1,179.09万元,也造成了公司营业收入的下降。因此扣除贸易业务的影响,公司2007年上半年正常产品销售收入实际上是上升的。

　　公司净利润增长的主要原因是稀有金属复合材料及制品和金属纤维材料及制品销售毛利的增加。公司稀有金属复合材料及制品继续保持了规模化生产及技术研发优势,2007年上半年稀有金属复合材料产品(钛/钢复合板、不锈钢/钢复合板等)销售量为3,856吨、设备(主要是压力容器)158台套,分别实现同比增长12.1%、139.39%,合计实现毛利2,433.47万元,同比增长32.1%,主要原因是公司高毛利率产品压力容器销量大幅增加所致。公司金属纤维材料及制品在完成特种金属纤维毡技术革新的同时,开拓了“高温气体除尘”新领域,扩大了市场份额,2007年上半年纤维毡产品销量达到12,042平方米、纤维产品销量达到43,541公斤,分别实现同比增长38%、57.6%,合计实现毛利586.45万元,同比增长37.14%。公司难熔金属材料及制品与贵金属材料及制品实现销售毛利850.14万元,基本与去年同期持平；贵金属业务收入减少主要是贸易部分收入的减少,对公司净利润影响不大。

　　2、公司稀有金属复合材料产能位居世界第三、全国第一

    国外稀有金属复合材料及制品主要生产企业是美国DMC公司、日本旭化成公司。目前，美国DMC公司年生产能力达1.3万吨左右；日本旭化成公司规模相对较小，年生产能力约5000吨。公司控股的天力公司在我国最早从事爆炸复合及爆炸成型研究，是目前世界上仅次于美国DMC公司和日本旭化成公司，年生产能力排名世界第三、全国第一的稀有金属复合材料大型生产企业。

　　国内从事该产品的企业有二十多家，较有规模和市场影响的企业主要有：公司控股的天力公司、宝钛集团和南京宝泰。其它厂家与该三家相比无论从规模、还是市场的影响力都有较大差距。其中天力公司与宝钛集团在电力行业烟气脱硫设备处于绝对领先的地位；化工容器设备用稀有金属复合材料中，天力公司处于领先地位，其余绝大部分市场份额被宝钛集团、南京宝泰占有。

　　目前，天力公司已形成每年生产层状金属复合材料约5000吨的规模。为了突破产能瓶颈，天力公司组织实施西安经济技术开发区泾渭工业园新生产基地的层状金属复合材料高技术产业化示范工程项目，项目建成投产后，将新增稀有金属复合材料及制品生产能力10000吨/年，加上现有产能5000吨，共形成15000吨/年的产能。该项目要到2008年年底建成投产，因此，我们预计公司稀有金属复合材料2007、2008、2009年的产量分别为5000吨、6500吨以及12000吨。

　　3、公司金属纤维产能居世界第三、全国第二，金属纤维毡产能居世界第二、全国第一

    目前国际上只有比利时、德国、美国、日本及中国少数几个国家掌握金属纤维制造技术，具有一定生产规模的不锈钢纤维产品及制品生产企业有比利时贝卡尔特公司、美国FASTEC公司、日本东京制钢公司、德国GKN公司、德国GKD公司和菲尔特公司等六个公司。比利时贝卡尔特公司是全球最大的不锈钢纤维毡生产商，年生产金属纤维400吨，纤维毡120,000平方米。所提供的不锈钢纤维毡产品占国际市场需求量的70%左右，其中60%以上在亚洲销售，其价格高于公司同等质量产品平均价格40%以上，产品主要应用于化纤、聚酯行业的过滤（以上数据通过行业内部沟通获得）。公司控股子公司（控股51.2%）菲尔特公司2006年产不锈钢纤维及铁铬铝纤维120吨、纤维毡约30000平方米、多层金属烧结网3500平方米。顶点 财经

　　除公司外，国内目前主要从事金属纤维业务的企业为长沙矿冶研究院和丹阳金属纤维实业有限公司，目前长沙矿冶研究院的金属纤维产能超过本公司。而在金属纤维毡方面，公司则是国内唯一一家能规模化生产的企业。公司产品在竞争中逐步成熟，也逐步确立了自身的国际竞争地位，目前公司生产的纤维及过滤材料供不应求，生产规模迅速扩大。明年公司的金属纤维产量将扩大到200吨，未来公司计划将金属纤维的产能增加到500吨，纤维毡的产能扩大到10万平方米。

　　图表2公司金属纤维及纤维毡2007-2009年产量预测

    4、公司的难熔金属材料产量较小，但在高精度钨片加工方面处于国内领先地位

    我国难熔金属制品的生产能力已超过6,000吨，占世界同类产品总生产能力的30-40%（以上数据通过行业内部沟通获得）。2000年来，钨钼材生产的产能一直呈上升趋势，钽材的增长迅速，而铌材呈起伏状态，有一定规模的生产企业有四十多家。株洲硬质合金集团有限公司，主要生产硬质合金、钨钼制品、钽铌制品等三大系列产品，是中国钨业和硬质合金行业的龙头企业。topcj.com

　　目前，国内外有一定规模的难熔金属的冶炼加工企业有80多家，其中，奥地利普兰西公司、日本东京钨是世界著名的钨钼加工企业，美国华昌公司是钽、铌、锆、铪加工方面的著名大型企业，美国西屋公司和法国CEZUS公司是锆、铪加工材生产的大型企业。国内具有一定规模的难熔金属制品生产企业为宁夏东方有色金属集团公司（东方钽业），主导产品是电容器用钽和钽丝，已形成年产电容器级高容比钽粉和电容器用钽丝100吨的生产能力，跻身世界三强。

　　总体来说，公司在难熔金属制品方面与上述企业存在较大的差距，但在一些高精度加工材方面处于领先地位，其中高精度钨片生产能力就超过10吨，为国内独家生产企业。公司目前难熔金属制品的产能为40吨，发展方向是难熔金属高档产品和深加工产品。明年通过技改，将产能提高到60吨。争取在未来的3-5年内发展成为年产200吨大规格板材、60吨高精度片材、30吨高性能带材、20吨高品质管材的国内一流的难熔金属制品生产企业。

　　5、公司贵金属制品生产能力20吨，未来两年变化不大

    全球范围看，贵金属高纯材料的生产和销售被几家国际著名的大型贵金属企业所垄断，占据了全球贵金属高纯材料的绝大部分份额；国内贵金属高纯材料生产企业大多起步较晚，生产规模不大，而且受到原材料供应的制约，尚不能与国外大型生产企业展开全面竞争，只是在某些产品生产领域占据一定份额。目前，拥有一定规模的主要生产厂家为贵研铂业、有研亿金等。公司生产的贵金属材料主要为贵金属特种功能材料，总体来说，与上述两公司存在一定的差距，但在个别产品方面有一定的优势。其中：航空、航天微型密封继电器用银镁镍合金；导航陀螺仪用铂钴永磁合金；电厂、码头、舰艇等用的海、淡水防腐用铂/铌、铂/钛复合阳极材料等产品目前在国内系唯一生产厂家。

　　6、募投项目将大幅度提高顶点财经topcj.com

    公司现有产能，扩大公司产品市场占有率公司这次募集资金将全部投资于“稀有难熔金属板带材生产线”项目，其生产的钛板材与公司稀有金属复合材料及制品业务相配套，以巩固公司目前在稀有金属复合材料业务的领先地位；生产的高精度、大规格钽、铌、锆板材则将填补国内空白，有利于公司在难熔金属材料领域达到国内一流的目标；同时采用的冷轧宽幅稀有金属带材技术是国内开创性的，这将有利于公司在该领域建立起领先优势。该项目建成后将形成年产稀有难熔金属板带材2,000吨的生产能力，目标产量1,680吨，分别为：钛材1,500吨、铌材100吨、钽材20吨、锆材60吨，将提高公司板带材现有产能，扩大公司产品市场占有率。预计该项目建设期两年，将在2009年底建成投产。

　　7、业绩预测与投资建议

    通过以上分析，我们对公司主要产品的产量假设如下。

　　图表3、公司2007-2009年主要产品产量假设

    我们假设公司主要产品的价格2007-2009年维持平稳运行，公司的毛利率将随着技改和产量的增加而有所提高。预测2007年每股收益为0.31元，2008年的每股收益为0.43元，2009年的每股收益为0.74元。目前国内市场给予金属新材料上市公司的07、08年的平均动态市盈率分别为50倍和35倍，而公司目前2007、2008年的动态市盈率已经达到158.80、114.94，远远高于同类上市公司的估值水平。因此，我们给予公司中性的投资评级。