目前，消弧线圈成套装置为公司收入及利润的主要来源，06年和今年上半年消弧线圈收入占比分别为66.6%和61.4%。公司在消弧线圈领域的市场份额为23.49%，仅次于思源电气的40.46%，排名第二，市场地位突出。顶 点 财 经

　　由于消弧线圈的竞争格局已经相对稳定，未来，公司消弧线圈业务将进入15%-20%的平稳增长期。但由于募集资金投入，生产模式由外协生产向自主生产转变，消弧线圈的毛利率有望上升3-5个百分点，回复到行业正常水平。

　　公司的募集资金除投资消弧线圈项目外，另外还将分别投资于高压大功率变频调速系统、分布式企业级电气监控与能量管理系统。

　　在节能降耗的大背景下，未来十年变频器的潜在市场需求在500-700亿元之间，电气监控与能量管理系统的潜在市场需求为300亿元。变频器等节能产品将成为公司新的增长亮点。

　　预计公司2007-2009年EPS分别为0.46、0.74、1.05元。参照思源电气等输变电二次设备企业的估值，结合公司的行业地位，我们给与公司08年35倍PE，合理估值区间25元。考虑到当前中小企业的整体估值水平及新股上市的开盘情况，我们认为公司开盘价有望突破35元。

    消弧线圈龙头企业之一

    智光电气从1999年成立至今，一直致力于电力系统的安全、稳定、节能、自动化和信息化等方面的技术研究、产品开发和经营，主要从事电网安全与控制设备、电机控制与节能设备、供用电控制与自动化设备及电力信息化系统研发、设计、生产和销售。

　　公司产品主要包括：消弧线圈成套装置、电气监控与能量管理系统、高压变频调速系统、高压设备状态监测与诊断系统、电力企业调度信息整合平台及应用软件。其中，消弧线圈成套装置为公司收入及利润的主要来源，06年和今年上半年公司消弧线圈收入分别为1.47亿元、0.62亿元，收入占比分别为66.6%和61.4%。

　　消弧线圈由于市场容量有限，经过多年的竞争，已经形成相对稳定的竞争格局。近年三年来，国内60%以上的市场份额由思源电气和智光电气占有，2006年两家公司所占的市场份额达到了64%。

　　04、05、06年，公司在消弧线圈领域的市场份额分别为22.43%、25.32%、23.49%，仅次于思源电气的35.00%、37.32%、40.46%，排名第二。topcj.com

    消弧线圈增长趋于稳定，毛利率有望上升

    根据国家电网调整后的“十一五”规划，“十一五”期间国家电网在电网建设方面的总投资额达到11300亿元，较原计划提高了30%；而根据南方电网的规划，“十一五”期间南方电网投资额度约为3000亿元；两大电网公司在“十一五”期间的电网投资规模将超过1.43万亿元；电网投资在十一五后三年仍有望保持15%左右的年均增长。顶点财经

　　按照国家电力行业工业标准DL-620-1997《交流电气装置的过电压保护和绝缘的配合》的规定：今后新增变电站将逐步安装消弧选线成套装置，原已安装该产品的电网也因电网改造带动新需求。因此，新增变电站及老变电站的改造将成为消弧线圈增长的主要推动因素。

　　2006年，国内消弧线圈实际市场容量约为6.3亿元，预计未来10年内总的市场需求将达143－204亿元，年均复合增长率为15%－20%。在消弧线圈市场竞争格局已经稳定的情况下，未来，公司消弧线圈业务将进入平稳增长期。

　　虽然，公司在消弧线圈领域的市场占有率高达23.49%，排名第二仅次于思源电气，但公司消弧线圈的毛利率却明显低于思源电气及行业平均水平。2004-2006年，公司消弧线圈的毛利率分别为29.0%、26.1%、32.3%，同期的行业平均值分别为37.4%、33.4%、36.6%，思源电气更是高达55.9%、45.5%、54.8%。

　　公司消弧线圈毛利率偏低的主要原因在于，与思源自主加工模式不同的是，公司消弧线圈以外协生产为主。

　　在公司的三个募集资金投资项目中，公司将投入5000万元将消弧线圈的生产能力由目前的400套提高到800套。项目建成以后，部分外协部件将改由自主生产，由于生产模式的变化，我们预计公司消弧线圈产品的毛利率将提高3-5个百分点左右，达到行业的正常水平。

　　变频器等节能产品将成为公司未来新增长亮点公司的募集资金除投资5000万元用于年产800套消弧线圈及选线成套装置项目外，另外将分别投资6000万元、4000万元用于年产400套智能高压大功率变频调速系统、年产100套分布式企业级电气监控与能量管理系统等技术改造项目。

　　未来，在保持消弧线圈稳定增长的情况下，变频器、电气监控与能量管理系统等节能产品将成为公司新的增长亮点。顶点 财经

　　变频器增长迅猛

    据国家《电动机调速技术产业化途径与对策的研究》报告披露，中国发电总量的66%消耗在电动机上。而中国目前电动机总装机容量已超过4亿kW，高压电动机约占一半，高压电动机中近70%拖动的负载是风机、泵类、压缩机，其中一半适合调速，即有约7,000万kW的高压电动机处在浪费运行的状态。因此开展对电动机节能技术的研究以及相应控制与保护装置的研发、推广具有重大的战略意义。

　　同时，我国高（中）压电动机容量是1.44亿千瓦，每年以500-600万千瓦的速度在增长。如果对35%的电动机实施调速节能改造，今后十年将有0.7亿千瓦的市场需求，变频器的潜在市场需求在500-700亿元之间。

　　据中国工控网《2006年中国中高压变频器市场研究报告》，近几年我国变频器市场一直保持着较高的增长率，2005年我国通用型高压变频器市场销售额接近7亿元，增长率达到40%。2006年行业的市场容量为10.6亿元，其中国产变频器的销售增长率在60%以上，预计2007年的增长将超过60%。

    高压变频调速系统具备很高的技术门槛，国际的主流供应厂商仅有西门子、罗宾康、罗克韦尔（AB）及ABB等几家。国内厂商只有3－5家企业掌握核心技术并具有自主的研发能力和配套售后服务能力，主要包括利德华福、东方日立（成都）电控设备有限公司（简称“东方日立”）和智光电机等。

　　与国外品牌相比，国内品牌具有较大的价格和服务优势，近年来综合竞争力越来越强，在中小容量通用型变频器市场上，逐渐成为主流供应商。国外品牌在大容量以及大型工程项目中依然占据优势。

　　由于国内各品牌价格差异不明显，因此用户在选择国内产品时，更多地关注产品的技术先进性、可靠性以及品牌影响力。一部分技术研发扎实、产品运行稳定性好的实力型新企业（以利德华福、智光电机等为代表）得以脱颖而出，业绩增长迅速。

　　公司的高压变频调速系统自2005年8月正式推向市场以来，截至2006年末，累计销量已达到108套，当年销售量居国内品牌第三位，并保持非常强劲的增长势头。

　　根据公司招股说明书所披露的数据，06年及07年上半年，高压变频器分别实现销售收入3318万元、2613万元，占到了公司销售收入的15%、25.59%。市场占有率由05年的1.52%快速上升至06年的5.66%。我们预计，未来变频器业务有望实现30%-50%的高速增长。www.topcj.com

    电气监控与能量管理系统潜力巨大

    随着科技发展和生产力水平的不断提高，企业的安全生产和能源消耗越来越被重视，为解决企业安全可靠用电、节约用电和在分时电价基础上开发节约电费的用电模式，企业级电气监控与能量管理系统应运而生，成为当前电厂、大中型工业企业、市政建设及基础设施等领域新的应用热点。顶 点 财 经

　　据测算，如果采用有效的控制策略和管理手段，能够将工业企业的用电可靠性提高到99%；延长企业电气设备的使用寿命近5－7年；同时通过优化电气设备运行参数及科学优化排产计划，能为企业节约10－20%的电能消耗费用，挖掘每年约2,000亿kWh的节能潜力，经济效益十分显著。

　　根据上述数据，大中型工业企业总数为3万家以上，如每个企业实施电气监控与能量管理系统（含智能单元）的平均规模为100万元，以十年时间完成上述企业的技术改造，则潜在市场需求为300亿元。目前实际的市场需求为每年15亿元左右，预计未来几年将以大约30%速度增长。

　　目前，拥有自主研发能力和品牌的主要厂商，在国内的市场份额约占44%左右，主要品牌厂商有：施耐德电气、金智科技、珠海万力达电气股份有限公司、苏州智能配电自动化有限公司、上海华建电力设备有限公司和智光电气等；另外还有大量无自主产品或品牌的系统集成商，大约占市场份额40%左右，其它厂商占据16%左右的份额。

　　智光电气研制的SPACME700系统是一套典型的分布式企业级电气监控与能量管理系统，拥有多项核心技术，有12项系列产品通过国家指定检测中心的型式试验，在行业处于领先地位。经过近八年的技术储备，公司的电气监控与能量系统已形成了自己的独特优势。公司生产的上万台智能单元和相应的系统广泛应用在发电厂、大中型工业企业、市政建设、基础设施等行业。

　　此次募集资金投入是公司现有年产9,000/30（台/套）电气监控与能量管理系统生产线的异地改造升级，项目建成后，公司将具备年产30,000/100（台/套）系统的生产能力。项目建设期为1年半，从2007年1月1日起至2008年6月30日。预计2008年产量达到生产能力的60%（18,000/60（台/套）），2009年产量达到生产能力的100%（30,000/100（台/套））。

　　2006年、2005年、2004年，公司电气监控与能量管理系统的营业收入分别为2,207.89万元、1,124.15万元、488.62万元，保持了年均100%以上的增长速度。

　　项目建成以后，07-09年公司电气监控与能量管理系统的销售收入将分别增长80%、70%、60%。

　　合理估值25元，开盘价有望突破35元

    在消弧线圈领域，公司市场地位突出，具有一定优势。募集自己投入以后，将进一步提升公司消弧线圈产品的毛利率。而在节能降耗的大背景下，变频器、电气监控与能量管理系统等新产品发展前景广阔。

　　预计公司2007-2009年EPS分别为0.46、0.74、1.05元。参照思源电气等输变电二次设备企业的估值，结合公司的行业地位，我们给与公司08年35倍PE，合理估值区间25元。考虑到当前中小企业的整体估值水平及新股上市的开盘情况，我们认为开盘价有望突破35元。topcj.com