投资要点：

　　公司属于电声行业中的微电声子行业，产品主要为受话器和微型扬声器，在行业中拥有较高的知名度和竞争优势。本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上购买

　　微电声行业主要为下游手机、MP3及数码产品等产业提供微电声器件。由于消费需求的不断扩张，微电声行业的市场容量不容小觑。

　　公司出口占比较高，并拥有一组优质的客户资源，目前正在开拓国内市场。研发能力强是公司的另一个竞争优势。

　　公司此次募投项目的目标是扩张产能，以应对目前超过120%的产能利用压力。由于技术和市场均已成熟，因此项目建设风险较小。

　　我们预测公司07、08年每股收益为0.43元和0.54元，对应的07年合理估值范围在14.2元-15.8元之间，上市首日股价有望突破25元，之后步入回归过程。

　　微电声行业的龙头企业

    公司主要生产受话器和微型扬声器等微电声器件产品，在微电声行业中享有较高的声誉。摇钱树下看摇钱术

　　2004-2006年公司受话器产品的销售额和出口创汇额均列国内同行业第一名，产量在国内居于首位，已连续多年被评为电子元件行业百强企业之一。

　　2006年公司受话器产品销量达13762万只，国内市场占有率超过15%，国际市场占有率超过10%；微型扬声器产品销量达4472万只，国内市场占有率超过8%，国际市场占有率超过5%。成为名副其实的行业龙头。

    目前公司的竞争对手主要为AAC声学科技、飞利浦电子（北京）有限公司、北京松下电子部品有限公司、声扬电子（苏州）有限公司等少数几家内资或外资企业。其中，飞利浦电子（北京）及其母公司占据了全球市场41%的份额，是最大的微型扬声器生产商。ACC声学科技则是国内最大的该类产品生产企业。

　　小行业同样拥有大市场

    公司所属的微电声行业是电子元件行业中电声器件业的子行业。电声器件行业虽然产品跨度不大，但应用相当广泛，大至汽车音响、家庭影院，小至手机、MP3等，都是该行业的产品市场。微电声器件产品主要应用于通讯终端产品（如手机、固话等）及便携式数码电子产品（如MP3、数码相机、LCD配套产品等），下游市场同样广阔。据国家统计，近几年全球计算机年产量约为1.5亿台，电话机产量约为6亿台，两者合计将为微电声行业提供21亿只的市场需求。此外，据统计到2009年带MP3功能和蓝牙耳机的手机出货量将分别达到4.2亿部和2.1亿部，由此将提供16.8亿只为电声器件的市场。加上数码相机提供的0.46亿只（NPD预测）的需求，到2010年微电声器件市场的年需求量将达到38.7亿只，且年增长率约在10%左右，市场容量不容小觑。顶点财经topcj.com

    由于全球电声制造业的产业转移，目前我国已超越日本成为全球的电声器件生产国和出口国，年产量占世界总产量的60%以上。2005年全行业出口额已达38.17亿美元，是进口额的2.64倍。顶点财经topcj.com

　　优质的客户群是公司成长的重要推动力

    由于公司的产品技术和规模在行业内具备一定的优势，因此很快吸引了一批国内外知名厂商成为稳定客户。主要包括德国西门子、日本松下、日本友利电、丹麦GN Netcom等国际跨国公司和专业厂商，以及华为、中兴、联想等国内巨头。其中德国西门子和日本松下均为世界上最大的通讯终端产品生产厂家之一。这些公司成为公司的客户后为公司提供了更大的市场空间。2004-2006年及2007第一季度公司出口销售额分别占公司全部销售的60.90%、69.04%和70.78%和54.64%，2005和2006年出口销售额分别比上年同期增长了22.97%和57.11%，国际客户仍是公司业绩增长的主要推动者。同时，为分散客户风险公司正在力拓国内市场，近三年公司内销额也有所上涨。发送101移动用户到62555888,联通用户到72555888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

    优质的客户带来销售业绩同时促进了公司的现代化经营管理。公司客户主要为一些国际知名公司，它们对于供应商的进场资格有一套严格的筛选制度。公司必须通过从工厂、产品、生产过程到环保等各个环节的多项认证后才能进入这些客户的供应商体系；客户还会对公司实行定期和不定期的动态监测，以确保产品质量始终如一。这就对公司的生产模式、管理模式等各方面提出了更高的要求。目前公司已通过了欧盟RoHs环保标准、ISO9001质量管理体系和ISO14001环境管理体系等多项标准的认证，并在生产管理中引入了6-Sigma的管理方法和ERP来提高生产效率。在国内多数电声企业仍采用作坊式经营的时候，公司已完成了向现代企业的转型过程，在今后的行业竞争中占据了领先的地位。顶 点 财 经

　　研发能力具备明显的优势

    微电声行业是典型的技术推动型行业，产品生命周期一般为三年左右，并且呈现出微型化、异型化、大功率等发展趋势。行业和产品的特点要求企业具备较强的研发和自主创新能力，公司在这方面则具备明显的优势。

　　公司已于2002年设立了“新嘉联通信电声省级高级技术研发中心”，以相关的设计平台和仿真平台为基础承担研发任务。同时公司还与丹麦科技大学和中科院嘉兴中心声学所建立了长期的“产学研”合作关系，并借助与西门子等客户的良好关系，逐渐进行联合开发。公司自主创新的能力得到了很大提高。摇钱术智能财经终端

　　目前，公司已拥有16项技术专利，均为自主研发所得。同时公司还进行着高端受话器、微型扬声器和蓝牙耳机等多个产业化课题的研发，现已开发出NBH280系列诞生到蓝牙耳机、NBH339头戴式立体声蓝牙耳机，并正在进行蓝牙车载免提装置产品的开发工作。公司已完全能够应对市场变化对企业创新能力提出的要求，在国内同行业中优势明显。

    面对旺盛的订单需求和巨大的市场空间，公司近几年的产销量在飞速增长，但产能增长却相对滞后。2005和2006年公司销量比去年同期增长了26.15%和57.77%，产量也同比增长24.68%和50.68%，产销率基本维持在100%左右。而这一时期产能的增长率仅为33.33%和16.67%，产能利用率始终保持在100%以上，2006年和2007年一季度更是高达129.7%和125.9%，产能瓶颈亟待解决。顶点 财经

　　公司此次募投项目为高性能微电声器件产业化技改项目，项目总投资1.68亿元，主要是要扩大公司高性能微型电声器件的产能，主要产品为高性能复合受话器和高性能薄型扬声器两种。公司计划在项目完成后的两年内将生产能力扩大1.7亿只，用于缓解紧张的供求矛盾。

    公司此次募投项目产品基本与公司现有产品属同种类型，技术要求和生产工艺基本一致，项目的主要目的在于扩大产能，因此在市场容量巨大的前提下，该项目是可行的。其次，由于公司当前产能利用率的确偏高，且新产能释放后完全可以在现有市场及客户中得到认可，因此销售渠道及产能消化不成问题。募投项目的产能扩张恰逢其时。topcj.com

　　风险分析

    行业毛利率或将呈下降趋势

    微电声行业的产品生命周期较短，新产品先进性小批量销售，上市后一般定价较高，毛利率水平相应较高。但随着市场的拓展，以及生产工艺的成熟，规模化效益逐渐显现，此时产品的价格也会随之下降，有时会超过成本的下降速度，从而影响总体的毛利率水平。从近几年的走势来看，微电声行业整体毛利率水平是呈下降趋势的，公司也不例外。但毛利率的下降并不代表公司盈利能力的削弱，因为产品价格的下降是建立在销售规模扩大的基础上的，其绝对盈利仍然是增长的，加上公司创新能力较强，对公司盈利能力的影响应该相对较小。

    财务结构有待改善

    2004-2007一季度公司资产负债率分别为58%、59.9%、59.4%和55.4%，总体呈正常水平。但由于公司为抓住市场机遇，近些年不断扩产投资，资本支出较大，由此导致了流动比率与速动比率等指标的偏低，弱于行业平均水平。但从下图可以看出，随着公司业务的不断发展，公司此类指标目前正在改善，募投资金到位后其资产结构有望进一步优化。

    汇率变动风险

    人民币近期不断升值，而公司目前出口占比超过50%，2004-2007一季度分别产生汇兑损失27.04万元、100.29万元、294.15万元和73.82万元。随着人民币升值速度的加快，公司汇兑损失也有不断加大的趋势。为规避人民币升值风险，目前公司已与西门子商定将用欧元结算，同时努力开拓国内客户，加大内销比例。

　　盈利预测

    盈利预测假设；

    1．募投项目资金到位后即开始建设并进展顺利；http://www.topcj.com

    2．公司毛利率水平受益于与客户的良好沟通和市场需求稳中有降。

    估值分析

    公司隶属于电子元器件板块，市场目前对电子元器件上市公司的估值水平维持在30-35倍左右，经过一轮大的调整后，目前行业的平均市盈率水平正向30倍靠拢，以公司07、08年每股收益（摊薄后）0.43元和0.54元计算，公司业绩增速将保持在25%左右，09年后增速加快。同时考虑公司同行业上市公司广州国光（002045.SZ）和香港上市的AAC声学科技（2018.HK），我们认为给予公司33倍左右的动态市盈率是相对合理的，由此对应的合理估值范围在14.2元-15.8元之间。摇钱术智能财经终端

    公司发行价10.55元，以前期新股上市首日的历史表现来看，公司上市首日应会受到资金的追捧，但近期市场动荡，预计公司上市首日股价有可能落在25-30元之间，随后回落到合理估值附近。

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