公司主营业务为广告代理及制作、印刷、书报刊零售等，97%以上的业务集中在华南地区，重点以广州为中心。其中，广告代理和印刷是公司主要的盈利来源，占总收入和利润的95%和90%以上。摇钱树下看摇钱术

　　公司印刷和广告代理业务主要依赖于广州日报社及其下属单位，来源其的收入约占全部印刷和广告代理收入的24%、95%。受新媒体冲击的影响，毛利率高达97%的广告代理业务规模在萎缩，预计短期内难以根本扭转。而印能的显著提高以及公明景业度过培育期后，预计印刷业务（毛利率仅25%）将步快速增长阶段。公司书报刊销售业务为公司控股95%的大洋文化连锁店运营，预计随着规模经济效益的逐步显现，公司的书报刊销售收入和利润将大幅提高，成为新的利润增长点。寻摇钱术　到顶点财经

　　公司实际控制人为广州日报社，其在招股说明书已明确表示，将借助上市公司这一资本平台实现跨越式发展，进而做大做强报业集团。未来广州日报报业集团将旗下的印刷、广告和发行等优质的经营性资产逐步注入上市公司的预期空间巨大。

　　公司本次IPO募集资金项目为印报厂扩建技改、商业印刷扩建技改、增加连锁经营网点。

    预测公司07-09年每股收益分别为0.29元、0.32元、0.36元。与公司最具可比性的博瑞传播2008年合理估值应在45-50倍之间。鉴于公司未来的成长性，以及近期中小板上市新股首日市场表现，我们给予公司2008年40-45倍的估值水平，则上市后合理价格为12.8-14.4元/股；上市首日价格在27元左右。顶 点 财 经

　　面临的主要风险因素：过于依赖广州日报社、新媒体兴起和分流的冲击、存在可能取消的税收优惠等。寻摇钱术　到顶点财经

    公司概况

    1、历史沿革

    公司前身为清远建北大厦股份有限公司，1993年4月，建北大厦与建北集团进行重组，并以定向募集方式增资扩股。同月，定向募集法人股在NET系统上市流通。2000年11月28日，广州日报社控股子公司大洋实业受让了建北集团持有的公司36.79%的股权，成为公司第一大股东，大洋实业将其印刷业务相关资产、大洋连锁95%的股权、《广州日报》招聘广告10年的独家代理权和部分现金等优质资产注入公司。由此，公司从以经营建材业务为主的企业转变为以经营广告代理及制作、印刷、书报刊零售为主的报业服务性企业。

    2、实际控制人

    公司实际控制人为广州日报社，持有公司控股股东大洋实业90%的股权。广州日报社成立于1952年12月1日，主营报纸印刷、出版。1996年1月15日，广州日报报业集团以其为龙头组建了我国第一家报业集团。集团目前拥有1张主报、15张系列报、5家杂志社、1家出版社、2个网站，另有广州日报印务中心、广州市报刊发行公司等一系列经济实体。集团主报《广州日报》是全国发行量最大的党报之一，是广东省目前发行量第一、订阅量第一、零售量第一和传阅率第一的报纸。目前日发行量达到180万份，同时也是全国广告收入最多的报纸，连续14年广告收入位居全国平面媒体之首，2006年广告经营总额达18.03亿元。摇钱树下看摇钱术

　　在世界品牌实验室和《世界经理人》杂志联合发布的2007年《中国500强最具价值品牌》排行榜上，《广州日报》品牌价值达55.30亿元，名列全国平面媒体三甲，华南地区之首。

    3、股本结构

    公司本次发行7000万股（其中向大洋实业配售2204.48万股，向公司代办股份转让系统的流通股股东配售2795.52万股，其余2000万股向社会公众发行）。本次发行后总股本为26935.528万股，本次发行股份占发行后总股本的25.99%。本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上购买

    公司所处行业背景

    在国外，报业经营呈现出高度集中的趋势，大型新闻出版集团控制了主要出版发行量，如美国12家报业集团的报刊发行量占全国报刊的一半以上；社会资本对报业的投入增长，伴随产业结构的调整，其他行业纷纷进入报业等新闻出版领域；跨国经营日益扩展，为了占领更多的市场份额，许多国家的新闻出版公司把目标投向了国外市场；电子出版发展迅速，目前，世界多数报纸进入互联网络，有电子期刊数万种。专家预测，世界电子出版物的市场销售量将以每年30%－40%的速度递增。www.topcj.com

　　在我国，自改革开放以来，我国报业市场得到空前巨大的发展，尤其“十五”期间的高速增长。根据中国报业协会的有关统计，全国报纸总印张从1993年的310亿对开张至2004年达到1415亿对开张，平均年递增率达到15%。但是最近两年，在网络等新媒体以及广播电视媒体日益突显的冲击下，增速明显放缓，2005年全国报纸总印张量为1460亿对开张，仅比2004年增长了3.18%；2006年全国报纸总印张量为1524.13亿对开张，仅比2005年增长了4.39%。http://www.topcj.com

　　在报纸印刷总量高速增长时期，全国大中小印刷厂的印刷量基本普遍保持增长，很少出现负增长。而在2005年占全国印刷总量40%以上的29家大印刷厂，只增长了0.74%，其中负增长的竟有11家。根据中国报协印刷工作委员会调查显示，从2003年度到2006年度这4年，印刷量出现零增长或负增长的印刷厂逐年增多。其中，年印量在1亿印张以上的印刷厂近4年出现零增长或负增长家数的上升，且基本属于省报社和重要地市报社以上的大中型印刷厂家。顶点财经

    虽然面对新兴媒体的冲击，报纸总印张量增长乏力，但从每千人日报拥有量计算（千人日报拥有量是联合国衡量一国社会信息化发展水平的重要指标，也是国际上通用的衡量一国报业发展水平的重要标准），我国仍远低于世界平均水平。随着我国经济健康快速发展，今后数年报纸印刷总量仍会持续增长，报纸印刷行业整体仍呈现扩张态势。全国报纸出版业“十一五”发展纲要中已明确提出：“十一五”期间我国日报拥有量争达到平均每千人90份，报纸普及率达到平均每户0.3份。摇钱术：分层递进选股法

    广告收入是报纸赖以生存的支柱。面临网络媒体和电子媒体的侵蚀，报纸印量增速放缓，影响到报纸广告营业额的增速亦趋缓。据统计，2005年，报纸广告营业额256亿元，同比增长11%，远低于之前的21.5%的平均增长率；其中，北京报纸广告营业额仅增长4%，广州报纸广告营业额竟然负增长1.5%。中国人民大学传播媒介管理研究所的抽样统计也表明，我国报业集团2006年上半年营业额大幅下滑，广告实际收入大都下跌10%-30%，跌幅在40%以上的也为数不少，平均跌幅超过15%；多家过去经营状况良好的报业集团和报社出现亏损。

　　公司主营业务分析摇钱树下看摇钱术

    公司主营业务包括广告代理业务、印刷业务、书报刊销售业务等。其中，广告代理业务和印刷业务是公司主要的盈利来源。目前，公司97%以上的主营业务集中在华南地区，重点以广州为中心；华东地区仅占2%左右。

　　2004年至2007年1-6月，公司实现营业总收入分别为3.34亿元、3.21亿元、3.41亿元和1.74亿元；实现净利润分别为6212.74万元、6072.81万元、6896.32万元和3458.17万元；实现每股收益分别为0.31元、0.30元、0.35元和0.17元。

    从营业总收入构成来看，在最近三年一期，广告代理业务收入和印刷业务收入占到了全部营业总收入的95%左右。2004年度-2006年度及2007年1-6月，广告代理收入比重和印刷业务收入比重合计分别为94.49%、95.13%、92.34%及91.33%。其中，广告代理收入呈逐渐下降趋势，印刷业务收入呈逐年上升趋势。www.topcj.com

    从营业毛利润构成来看，2004年度-2006年度及2007年1-6月，广告代理业务利润和印刷业务利润合计占毛利润分别为90.21%、92.87%、86.76%及85.27%。其中，广告代理业务利润逐年下降，印刷业务利润逐年上升。摇钱术：曝光主力最新操作动向

    从毛利率高低来看，广告代理业务毛利率最高，可以达到97%以上，但最近三年一期该类业务收入总规模逐年降低，该类业务利润也在逐年降低，将对公司总体能力盈利产生一定影响。摇钱术：曝光主力最新操作动向

    1、印刷业务

    公司印刷业务分为报纸印刷和商业印刷，主要客户包括除《广州日报》之外的其他中央、省、市各级报社及出版教材教辅的各类出版社、出版期刊杂志的各类杂志社、使用宣传单张的大型超市等。其中，来源于广州日报社下属单位（《足球报》、《信息时报》、《老人报》、《广州文摘报》、《现代育儿报》、《舞台与银幕报》、《美食导报》、《商旅导报》、《羊城地铁报》、《看世界》、《篮球先锋报》等十一份报刊）的印刷收入占全部印刷收入的24%左右。本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上购买

　　公司目前拥有报纸印刷和商业印刷产能分别为13.87亿对开张/年、279.36万色令/年，主要印刷设备均为世界知名印刷设备厂商生产，总体性能稳定、印刷量良好。其中，4台主要的印报设备平均成新率53.79%，7台主要的彩印设备成新率92.28%。

    2004年度-2006年度及2007年1-6月，公司实现印刷收入分别为24213万元、23379万元、27697万元及13618.55万元，同比增长率分别为70.73%、96.56%、18.47%及22.95%；印刷毛利分别为5321.27万元、5954.55万元、7378.37万元及1767.76万元，同比增长率分别为31.19%、11.90%、23.91%及-35.70%；印刷毛利率分别为21.98%、25.47%、26.64%及14.38%；印刷收入占营业总收入比重分别为72.54%、72.80%、81.15%及78.48%；印刷毛利占营业毛利比重分别为38.55%、42.57%、57.9%及38.43%。顶点 财经

　　2007年1-6月与2006年度相比，印刷毛利率下降了12.26个百分点，印刷毛利所占营业总收入比重亦出现一定程度的下降，这是由于当期印刷收入23.03%增长幅度，远低于印刷成本49.58%的增长幅度，印刷收入的增长并没有带来印刷毛利的相应增长；同时，控股70%的广东公明景业印务公司仍处市场培育期，业务量不足造成规模经济效益过低。本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上购买

　　从印刷收入、毛利及其占营业总收入、总毛利比重变化来看，均呈逐年上升的趋势，主要原因是公司将印刷业务确立为“广告代理、印刷、书报刊批发零售”三大业务之一并积极投入、扩大规模的结果。2006年以前公司印刷产能基本饱和，需要委托广州日报印务中心进行部分报纸的印刷。今年初公司投入使用了新购买的高斯Uni75报纸印刷机，印刷能力得到显著提高。另外，公司控股70%的公明景业印务公司有望在度过市场培育期后，规模经济效益步入正常轨道。因此，预计公司印刷业务将进入快速增长阶段，摇钱树下教你摇钱术

    2、广告代理业务

    公司广告代理业务主要代理广州日报及其系列专业报纸的广告，也兼营同城其他报刊的报纸广告。其中，来源于广州日报社的广告代理收入占全部广告代理收入的95%以上，拥有广州日报社10年招聘广告独家代理权的广告收入在2006年占全部广告代理收入的44.8%。公司收取的广告代理费为全部广告收入的15%，同时按照全部广告收入的5%收取广告制作费。

　　2004年度-2006年度及2007年1-6月，公司实现广告代理收入分别为7325.65万元、7170.87万元、3818.61万元及2229.62万元，同比分别下降0.42%、2.11%、46.75%及4.57%；广告代理毛利分别为7131.19万元、7036.13万元、3677.13万元及2154.08万元，同比分别下降0.74%、1.34%、47.74%及4.68%；广告代理毛利率分别为97.35%、98.12%、96.29%及96.61%；广告代理收入占营业收入比重分别为21.95%、22.33%、11.19%及12.85%；广告代理毛利占营业总毛利分别为51.66%、50.30%、28.86%及46.83%。www.topcj.com

　　2007年1-6月，广告代理毛利所占比重与2006年度相比，出现一定程度的上升，这是由于当期广告代理收入4.57%的下降幅度，高于广告代理成本1.36%的下降幅度。

　　从广告代理收入、毛利及其占营业总收入、总毛利比重看，均呈逐渐下降趋势。下降的主要原因是：一方面受广告市场大形势影响，国内一线城市（包括北京、上海、深圳、广州等地）平面媒体广告投放量下滑；另一方面，广告代理市场竞争日益激烈，导致广告代理和制作收入下滑。公司广告代理业务下滑的局面，预计短期内难以根本扭转。

    公司目前拥有广州日报社10年的招聘广告独家代理权。而且，广州日报社已经承诺，在公司取得的《广州日报》招聘广告10年独家代理权到期后，将与公司按市场价格续签长期协议，期限不少于十年。但是，公司代理的招聘广告业务受华南劳务市场供求的影响较大，且还面临着其他媒体及招聘网站的激烈竞争，从而导致近几年独家代理权收益有所下降，从2004年度-2006年度，招聘广告独家代理及制作收入、利润占营业总收入、利润总额比重逐年下降，其中2006年招聘广告独家代理及制作收入占营业总收入只有5.02%，招聘广告独家代理及制作利润占利润总额的比例降低到13.66%，但相比印刷业务逐年上升趋势，即使上述《广州日报》招聘广告10年独家代理权协议到期后，对公司的持续经营能力影响不大。

    3、书报刊销售业务

    公司书报刊销售业务为公司控股95%的大洋文化连锁店运营。大洋连锁店目前是以图书销售为主，整合经营广告发布与代理、旅游报名、文体演出票务、各类卡充值等一系列以生活息息相关的文化产品与服务。大洋连锁网点主要在广州市及珠三角地区各商业旺街、社区设店开架零售图书、杂志、报纸，并统一采购图书，进货以全国各大出版社为主，广州本地批发商为辅，基本上是先进货后结款。截至2007年6月30日，大洋连锁总资产10674万元，净资产6086万元，2007年1-6月净利润188万元。摇钱术：锤炼黑马品种

　　本次IPO募集资金一部分将用于增加大洋连锁经营网点，预计随着规模经济效益的逐步显现，公司的书报刊销售收入和利润将大幅提高，成为新的利润增长点。

　　4、未来集团资产注入预期空间巨大

    广州日报社在公司招股说明书中明确表示：“将充分利用九阳传媒这一重要资本平台，通过九阳传媒有效地拓宽广州日报社的融资渠道，带动业务规模效益的扩张，实现跨媒体、跨地区的发展，进而进一步做大做强广州日报报业集团。”；“根据集团战略发展部署，九阳传媒将是广州日报社改革发展的重要平台。”另外，在招股说明书中广州日报社承诺：“将下属所有其他报刊杂志的印刷业务统一委托给九阳传媒经营，广州日报社亦不再承揽其他任何印刷业务（包括印刷其他任何报纸、期刊、书籍、宣传资料等）”；“如出售《广州日报》的印刷资产，九阳传媒享有优先购买权。”我们认为，公司目前是广州日报报业集团内唯一上市公司，是集团借助上市公司这一资本平台做大做强，实现跨越式发展的最佳途径。未来广州日报报业集团将旗下的印刷、广告和发行等优质的经营性资产逐步注入上市公司的空间巨大。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　成本结构分析

    公司生产成本主要为纸张、油墨等材料成本和电能，材料成本约占印刷成本75%以上。2004年至2007年1-6月，纸张成本和其他材料成本占印刷成本的平均比例为73.02%，其中，纸张成本占印刷成本的平均比例为61.03%。

    公司财务分析

    1、盈利能力分析

    最近三年一期公司的综合毛利率有下降的趋势，其原因并非分行业毛利率发生重大变化，而是主营业务结构发生变化，即毛利较高（97%左右）的广告代理业务收入的比重在逐渐下降，而毛利率较低（25%左右）的印刷业务收入的比重在逐渐提高。本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上购买

    与国内同行业可比上市公司相比，公司盈利能力相对较弱。（在上市公司中，与公司有较强可比性的公司是博瑞传播，其主营业务包括印刷业务、广告业务、新闻纸销售业务，其中印刷业务收入占到其营业总收入的54.66%。）摇钱术：曝光主力最新操作动向

    2、偿债能力分析

    公司有较好的长期偿债能力，最近三年一期的资产负债率基本保持在20%-30%。流动比率和速动比率呈略有下滑态势，主要原因是流动资产减少幅度大于流动负债减少幅度，流动资产减少主要是利用部分自有资金进行印刷设备投资。topcj.com

    3、成长能力分析

    公司主营业务呈平稳增长势头，2007年1-6月主营业务收入同比增长19%，主营业务利润同比下降16.22%，净利润同比增长9.9%。本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上购买

    与国内同行业可比上市公司相比，公司成长能力一般。

    4、营运能力分析topcj.com

    若与主营业务结构相符合而言，公司营运能力处于正常水平。公司广告代理业务收入以现金等货币资金形式实现，因此应收账款主要是由印刷业务形成，应收账款随印刷业务收入的增加而相应增加。

    公司竞争力分析

    1、竞争优势

    （1）市场区位优势顶点财经

    公司所处市场主要为广州市及珠江三角洲地区，属全国经济发达地区。报业在珠三角地区相对其他媒体为强势媒体，拥有广州日报报业集团多家大型报业机构，广告、印刷、发行市场非常大。

    （2）股东优势

    公司实际控制人广州日报社2006年广告营业额超过18亿元，至今已连续14年在全国报纸广告收入排名中名列前茅。广州日报社作为国内领先的报业机构，能够为公司发展提供大量业务、技术、人才支持。顶 点 财 经

　　公司在目前阶段是以广州日报社为主要客户、积累运营经验，而后逐步扩大业务范围和客户，发展成为开放式的报业服务平台。

　　（3）网络优势

    依托大洋连锁，公司在广州市及珠江三角洲地区已建立了一个较大规模的服务网络，能够向客户提供全方位、多品种的一体化服务，具体包括书报刊零售、广告代理等业务。

　　2、竞争劣势topcj.com

    由于我国报业市场的地区分割情况较为严重，因此目前虽然公司在广州市及珠江三角洲地区有较大竞争优势，但在短时间内还难以将优势扩展到其他地区，而且在国内其他地区有可能产生其他大型报业服务公司，与公司展开竞争。

    （1）广告代理行业topcj.com

    公司广告代理业务主要提供平面媒体的广告代理服务，主要市场集中在广东地区；主要竞争对手包括前程无忧人才招聘网，广州千浪广告有限公司、广州报视广告有限公司、广州华晨广告有限公司、广州市海珠区言信广告中心等，其中广州千浪广告有限公司主要代理各媒体广告，在招聘广告方面较强；广州市海珠区言信广告中心以媒体分类广告为主。

　　（2）印刷行业寻摇钱术　到顶点财经

    公司印刷业务的市场主要集中在广东地区，主要竞争对手集中在广州、深圳和东莞；其中报纸印刷的主要竞争对手为南方日报报业集团及羊城晚报报业集团下属的印刷厂；在商业印刷方面的主要竞争对手包括中华商务联合印刷（广东）有限公司、广东丰彩彩印有限公司（香港丰彩彩印有限公司）、利丰雅高印刷（深圳）有限公司等。但这些公司的市场占有率差别不大，无公司占据绝对市场优势。

　　（3）图书零售业务顶点财经

    图书零售业务在大城市特别是商业旺区竞争比较激烈；新华书店系统占据图书零售市场的绝大部分份额，处于行业垄断地位。其他竞争对手包括三联书店及其他民营书店。在广州市场，主要竞争对手为广州市新华书店控股的广州购书中心，该购书中心设在广州最旺的天河商业区内，总营业面积1.5万平方米，为广州乃至全国都具有相当影响力的大型文化企业，市场占有率平均在60%左右。

　　募集资金投向分析

    公司本次发行预计筹集资金额（扣除发行费用后）为4.96亿元，将按先后次序全部投入以下三个项目：

    盈利预测

    基本假设条件：topcj.com

　　1、IPO募集资金项目进展顺利；摇钱树下教你摇钱术

    2、IPO发行后总股本保持不变；摇钱术：分层递进选股法

    3、未来税率保持现有水平不变；摇钱树下教你摇钱术

    4、不考虑广州日报社可能的后续资产注入；顶 点 财 经

    5、预计2007年、2008年、2009年印刷、广告代理、大洋连锁店经营和旅店服务等业务毛利率分别保持在25%、97%、45%、79%。http://www.topcj.com

     风险因素分析

    1、对实际控制人广州日报社依赖的风险

    公司的部分广告代理制作业务收入、部分印刷业务收入和部分旅业服务收入均来自于公司的实际控制人广州日报社及其下属单位。虽然上述各类收入占营业总收入比重由2004年的41.14%下降至2007年1-6月的31.50%，但如果广州日报社经营出现重大变化，或公司与其合作关系发生变化，将对公司的生产经营产生较为重大影响。给你摇钱树不如给你摇钱术

     2、新媒体的兴起对报纸等传统媒体广告的冲击和分流

    新媒体如互联网、手机新闻、移动电视、楼宇电视的兴起为受众提供了新的媒体平台，同时提供了新的广告载体。这一变化在改变媒体结构的同时，也改变了受众的媒体接触习惯和广告接触习惯，从而导致广告市场结构的变化。新媒体不仅分流了传统媒体的受众，同时分流了广告，在互联网等新兴媒体的广告进入快速增长轨道的同时，报纸广告不得不面临因新媒体广告的冲击和分流所引致的市场风险。寻摇钱术　到顶点财经

　　3、税收优惠风险

    2005年12月12日，本公司获得广东省科学技术厅颁发的《高新技术企业认定证书》，被认定为广东省高新技术企业，有效期两年；2006年初本公司迁往国务院批准的高新技术产业开发区--广州高新技术产业开发区进行生产、经营，根据《关于企业所得税若干优惠政策的通知》（财税字[1994]001号）文件规定，公司属于“国务院批准的高新技术产业开发区内的企业，经有关部门认定为高新技术企业”的情形，经广州市白云区地方税务局确认，减按15%的税率征收所得税。如公司高新技术企业认定有效期满，未能继续取得相关资质或国家相关税收政策变动，取消相关税收优惠，都将对公司带来负面影响。topcj.com

　　估值及投资评级

    预测公司07-09年每股收益分别为0.29元、0.32元、0.36元。与公司最具可比性的博瑞传播2008年合理估值应在45-50倍之间。鉴于公司未来的成长性，以及近期中小板上市新股首日市场表现，我们给予公司2008年40-45倍的估值水平，则上市后合理价格为12.8-14.4元/股；上市首日价格在27元左右。

 

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