投资要点：

　　深圳特尔佳科技股份有限公司主营汽车电涡流缓速器的设计、研究、制造以及销售业务。是国内汽车缓速器产品的开拓者和领军企业，在电涡流缓速器领域取得了不俗的业绩，形成了年产1.6万台电涡流缓速器的生产能力，共有3大系列18个规格40多种产品，适合于8-12米底盘的客车配套。顶点财经

　　虽然特尔佳目前的整体实力在国内处于领先地位，但是从细分产品看，作为一家致力于成为汽车辅助自动系统研发制造的企业，电涡流缓速器的制造能力仍显不足，液力缓速器产品还有待进一步开拓。

　　同时企业与国外先进企业相比在技术水平和管理水平等方面也仍存在一定差距。

　　从特尔佳所公开披露的信息可知，伴随着公司产销规模的持续扩大，企业的各项应收应付款项也在快速增加，同时公司的存货也随着经营规模的做大而增长，其中为应对铜等原材料持续涨价，存货中原材料占了主要部分。而伴随着市场竞争的日益激烈，公司主营产品的赢利能力逐年下滑，目前经营利润率已经低于15%，表明企业未来面临很大的经营和竞争压力。由于作为高新技术企业，享受政府一定的补贴，加之对费用支出进行较为严格的控制，因此公司净利润要高于经营利润，净利润率也要高于经营利润率水平。

　　根据这几年国内外电涡流缓速器行业的发展状况和特尔佳的实际情况分析，公司的电涡流缓速器业务等将继续保持稳定发展。预计2008年按发行后的股本计算的EPS可达0.27元的水平。顶点财经topcj.com

　　在全面考虑了电涡流缓速器行业以及公司未来的发展等情况和各项影响因素后，给予特尔佳“谨慎增持”的投资评级，二级市场目标价12.00-15.00元/股。

    1.公司基本情况

    深圳市特尔佳科技股份有限公司是一家集研制、开发、生产和销售车用电涡流缓速器为一体的专业公司。特尔佳电涡流缓速器是在消化吸收国外同类产品的基础上，结合我国汽车的使用情况，独立开发、具有自主知识产权的机电一体化的高科技产品，拥有“车用电涡流减速器”、“汽车后桥主减速器”、“车用电涡流缓速器”、“车用电涡流减速的调节方法”等多项国家专利，在技术上已达到了甚至超过国外同类产品水平，尤其是其电控模式领先世界先进水平，填补了国内空白。

　　公司现已开发出三大系列18个规格40多个品种的电涡流缓速器，实现了与8-12米车型的匹配安装，已向国内包括金龙汽车、宇通客车、丹东黄海、上海申沃等主要大型客车厂和公交企业批量供货。在全国范围内已设立16个办事处和82个技术服务站点，有一百多名专业技术服务人员长期坚守在全国售后服务一线，随时为广大用户提供快捷的贴近式服务。特尔佳的产品市场占有率稳居全国第一。摇钱术智能财经终端

    在国际市场，2004 年起，特尔佳电涡流缓速器即走出国门，远销到加纳、印度、巴基斯坦、马来西亚、尼泊尔、泰国、越南、菲律宾、韩国、朝鲜、土库曼斯坦、俄罗斯、澳大利亚、香港、台湾等国家和地区，并已在澳大利亚、菲律宾、泰国、俄罗斯等国家建立了合资公司及经销和分销渠道。顶 点 财 经

　　2.行业背景分析

    随着道路的不断完善，汽车车速持续加快，载重量提高，进而引发发动机功率同步提高，给汽车的安全行驶带来考验。目前汽车的主动制动方式依然是摩擦制动，同时诸如ABS、EBS、ASR等技术的开发应用，使得摩擦制动系统的可靠性大为提高，但是长时间或长距离下坡和频繁制动使制动器可能因温度过高和磨损导致制动耐久性不高的问题在不配备辅助制动系统时无明显改观。电涡流缓速器、液力缓速器等汽车辅助制动装置的出现很好地解决了上述问题，汽车的安全性、经济性、舒适性获得市场的一致认可。

　　汽车缓速器按其工作原理通常分为发动机排气缓速器、液力缓速器、电涡流缓速器、永磁式缓速器和自励式缓速器等，其中应用最为广泛的是液力缓速器和电涡流缓速器。

　　发动机排气缓速器价格低，结构简单，不需改动汽车传动系，但对发动机有一定的不良影响，且缓速能力较小。

　　液力缓速器一般与液力传动变速器组合使用，根据其在变速器的不同位置，又可分为输入缓速器和输出缓速器。输入缓速器作用于变速器输入轴，制动力矩可经变速器放大，但随挡位不同而变化较大，且会在变速器换挡的瞬间中断缓速作用。输出缓速器作用于变速器输出轴，制动力矩平稳，理论上连续可调，容易控制。与这两种缓速器相比，电涡流缓速器的市场前景更广阔。

　　电涡流缓速器是近年才进入国内的一种新型动态安全装置，安装在汽车传动系统中，用来提高车辆的安全性能。它有三种安装方式，可以安装在变速器输出轴端、传动轴之间或者驱动桥输入轴端上。电涡流缓速器是利用发电机反向电流原理，施加反向电压，产生强大的非接触式制动效能。它在汽车行驶过程中需要减速时接通电源，定子与转子之间形成电磁涡流，产生相反的扭矩而达到减速的作用。

　　现在，液力和电涡流缓速器在欧洲已成为奔驰、沃尔沃、斯堪尼亚等世界知名汽车的标准配备，广泛用于公交客车、豪华客车、载货车等车辆上。但是在国内尚未形成统一的国家标准，应用范围有待进一步开拓、推广。

　　相对于液力缓速器的复杂和高成本，电涡流缓速器作为一种高效汽车制动辅助装置，俗称“电刹”，它是国际流行的第三制动系统。可以通过驾驶员手动或脚动实现制动。该产品既可以使汽车在坡道行驶时，方便地实现缓速或恒速行驶，也可以在高速公路或路况较差的情况下，及时轻松地进行缓速，因此可极大提高汽车行驶时的安全性与舒适性。

　　电涡流缓速器的结构包括电控装置和机械装置两部分。电控装置部分包括：电气盒、控制盒、线圈、车况感应器、气压感应器和状态指示灯等。机械装置部分包括：缓速器的固定盘总成、旋转体总成及支撑架等部件。

　　缓速器固定盘总成上有若干个高导磁材料作为磁极，呈圆周分布形式均匀地安装在固定盘总成骨架上。线圈套于磁芯上，圆周上对面两个磁极的线圈为一对磁极。

　　旋转体总成由前磁盘与后磁盘组成,前磁盘与后磁盘均为圆环状,用导磁性能良好的铁磁材料制成。旋转体总成装在输出法兰或输入法兰上,可随传动轴自由转动。旋转体总成的前后磁盘和固定盘总成上的左、右磁极间保持有极小的均匀间隙。缓速器的支撑架安装于驱动桥主减速器外壳或变速箱的后端盖上,缓速器固定盘总成由支撑架固定,两者呈刚性连接,即相对车架而言，固定盘总成是不动的。摇钱术智能财经终端

　　电涡流缓速器的工作原理：当气压感应器采集到驾驶员脚踩制动踏板信号时，电气盒根据制动总泵中气压的大小，输出指令让控制盒处于工作状态。电气盒和控制盒根据气压感应器所采集到的不同制动气压，使固定盘总成中的线圈通电，从而产生不同极性均强磁场。由于磁盘导电，所以就有电涡流产生；而固定盘总成是固定不动的，就与旋转体总成存在着轴向的磁力和外圈的切向力等的作用，这些力的合成阻碍了旋转体总成的旋转，再通过差速器总成平均分配到两个后轮上，从而达到使车辆减速的目的。

　　电涡流缓速器作为一种辅助制动装置，是提高车辆运行安全性的重要总成之一。它解决了由于车轮轮毂磨擦过热产生热衰退，导致制动性能下降，以及轮胎易分层造成早期爆裂等问题，可使事故大大减少，提高了车辆的安全性。使用这一系统可减少车辆因制动失灵而带来的危险，可以大大降低制动片的磨损，延长使用寿命，同时降低运营商的维护成本。

    电涡流缓速器的电气控制系统由微电脑控制，当车速达到一定速度时，微电脑控制系统进入工作待命状态，推动缓速器的手档开关，或踩下制动踏板后，微电脑控制系统就会根据手挡打开的档位或气压开关接通的个数，分别以不同的级数，逐渐增加缓速器涡流强度，使车辆获得不同的制动力。摇钱术智能财经终端

　　根据能量守衡原理，当缓速器起制动作用的时候，把汽车运动的动能转化为涡电流的电能，进而以热能的形式被消耗掉。由于电涡流缓速器在工作时会产生巨大的热量，转子的散热能力和控制转子热变形的方向必然成为转子结构设计的关键，也是电涡流缓速器的核心技术之一，而保持转子风叶等散热表面的清洁也成为缓速器保养的重要项目。

    3.公司竞争力分析

    3.1.公司在行业中的地位

    深圳特尔佳科技股份公司作为目前国内主要的电涡流缓速器生产企业之一，其依托国内率先研发汽车电涡流缓速器的领先优势，在电涡流缓速器领域取得了不俗的业绩，目前形成了年产16000台电涡流缓速器的生产能力。

　　3.2.主要竞争对手

    由于我国汽车产业发展较快，虽然电涡流缓速器市场仍处于成长初期，但发展前景较好，而且由于电涡流缓速器行业较高的赢利率水平，导致进入的企业不断增加，因此市场竞争日趋激烈。

　　就特尔佳而言，其竞争对手主要有法国TELMA控股的泰乐玛汽车自动系统（上海）

　　有限公司、淮安惠德隆汽车零部件有限公司、扬州市洪泉实业有限公司、浙江瑞立汽车自动电子科技有限公司等。

　　3.3.公司竞争优势和劣势

    特尔佳缓速器在国内的技术领先地位坚不可捍，其先进性主要表现在控制系统方面。特尔佳电涡流缓速器采用的是以计算机技术为核心的独一无二的大电流半导体模块化自动控制系统，这一控制系统使得特尔佳缓速器较其它同类产品灵敏度更高、控制更平稳，而且可以实现与整车主控电脑通信、与ABS系统完美地协同工作等功能，安全性能更佳。特尔佳的电气控制等多项技术在国际上也处于领先水平。

　　特尔佳缓速器的无触点功率模块控制，经过公交市场6年、800万次制动考验，控制器具备分级电流缓冲性能、ABS接口、开路检测、短路检测、过载保护、低功耗、防接错等功能；控制器无浪涌电压输出，对车辆其它用电设备实现零干扰；所有元器件采用军用标准控制，达到军用产品的要求；控制器的可靠性试验参照美国Aubum大学车辆先进电子中心可靠性试验方法及可靠性指标计算方法实施；转盘采用特殊合金钢制作，热变形小，结晶体高温稳定性好，变型基本在0.1mm以内。顶点 财经

　　3.3.1.竞争优势

    特尔佳作为国内最早从事汽车缓速器研发、生产、销售的专业厂家，建有较为完整的营销网络和规模化、低成本制造优势。是目前唯一使用大电流、大功率电子集成模块可靠稳定地控制缓速器的企业，获得多项国家发明专利，技术处于世界领先地位，目前已经形成较为齐全的产品系列，基本覆盖6米以上底盘的所有客车领域，公司的缓速器产品在与整车可匹配和可靠性等方面均具有较大的优势，而且作为国内汽车缓速器行业标准的主要起草单位，其电涡流缓速器技术水平达到国内先进水平，产品制造质量已接近国际先进水平。

　　此外，特尔佳于2003年通过ISO9001国际质量体系认证，QS9000国际质量标准体系认证，2006年通过DNV（挪威船级社）ISO/TS16949：2002体系认证，公司的质量管理处于国内同行先进水平，有力地巩固了公司作为现有国内外客户的供应商地位，有利于进一步拓展国际市场。

　　特尔佳2000年设立，但是涉足电涡流缓速器领域已经超过10年，目前已经培养了一大批熟悉掌握电涡流缓速器生产技术的专业人才，为公司的持续发展奠定了基础。人才优势是特尔佳能够承接并制造好电涡流缓速器最可靠的保证，也是企业能够不断向前发展的最可靠的基础。

　　3.3.2.竞争劣势

    3.3.2.1.资金不足

    由于电涡流缓速器具有资金密集的特征，强调规模效应，而目前特尔佳的发展主要依靠自身的资金积累和银行借贷实现，虽然公司汽车缓速器的产销规模日益扩大，但是公司现有的设备无法完全适应技术进步和业务增长的变化，难以满足发展需要，因此企业进一步做大做强受到资金不足的制约。

　　3.3.2.2.产能不足

    虽然特尔佳目前的整体实力在国内处于领先地位，但是从细分产品看，作为一家致力于成为国际汽车缓速器供应商的企业，高档电涡流缓速器和液力缓速器的制造能力仍显不足，有待进一步开拓强化。同时企业与国外先进企业相比在技术水平和管理水平等方面也仍存在一定差距。

　　4.公司财务分析

    从特尔佳所公开披露的信息可知，伴随着公司产销规模的持续扩大，企业的各项应收应付款项也在快速增加，同时公司的存货也随着经营规模的做大而增长，其中为应对铜等原材料持续涨价，存货中原材料占了主要部分。而伴随着市场竞争的日益激烈，公司主营产品的赢利能力逐年下滑，目前经营利润率已经低于15%，表明企业未来面临很大的经营和竞争压力。由于作为高新技术企业，享受政府一定的补贴，加之对费用支出进行较为严格的控制，因此公司净利润要高于经营利润，净利润率也要高于经营利润率水平。

　　从相关财务指标分析，目前企业的负债率不足50%，处于较低水平，企业的短期偿债能力较强。此次IPO后，企业的负债水平有望进一步下降，但是同时也表明企业相关财务杠杆还有利用的空间，未来可通过适当提高负债水平而获得发展所需的资金。本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上购买

    5.募集资金投向分析

    特尔佳此次IPO募集资金主要用于电涡流缓速器主业，以扩大生产规模，优化产品结构，保持行业技术领先，提升竞争实力。

　　电涡流缓速器项目总投资为9,867万元，其中建设投资8,918万元，流动资金949万元。

　　拟定工程建设期为2年，第5年（2011年）完全达产。项目实施达纲后，形成年产5万台电涡流缓速器生产能力，其中：客车缓速器2.5万台，货车缓速器2万台，半挂牵引车缓速器0.5万台。年新增销售收入42,735万元，新增税后利润6,019万元。项目财务内部收益率所得税后为54.8%，所得税后财务净现值为15,272万元，项目平均税后投资利润率为48%；投资回收期所得税后为3.5年。

　　汽车电子技术研发中心项目总投资3,803万元。项目建设期2年，主要从事液力缓速器、测功机、汽车行驶记录仪等的研制、开发。研发中心的建成将大大提高企业在汽车零部件、汽车电子产品领域的自主创新能力，提高企业产品的性能与技术水平，有利于改变目前企业产品结构单一的局面，提高企业的核心竞争力和可持续发展的能力。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　6.公司未来业绩预判

    根据这几年国内外汽车行业对电涡流缓速器的需求状况和特尔佳的实际情况分析，公司的电涡流缓速器业务等将继续保持稳定发展。预计2008年按发行后的股本计算的EPS可达0.27元的水平。

    7.主要风险因素和公司估值、发行及上市定价、投资评级

    7.1.主要风险因素

    7.1.1.原材料价格波动风险

    目前公司主导产品主要消耗铜等有色金属，而近几年铜的价格上涨较为迅猛。由此可能导致企业生产成本增加，盈利能力继续减弱。

　　7.1.2.市场竞争日趋激烈风险

    由于目前国内电涡流缓速器的生产企业众多，再加上国际知名厂商的参与，虽然目前特尔佳在规模、成本、质量以及客户资源等方面还具有优势，但是所面对的市场竞争形势也不容轻视，存在市场竞争激烈程度加剧的风险。

　　7.1.3.人民币持续升值风险

    由于特尔佳目前的电涡流缓速器产品还出口海外，且呈持续增长的态势。面对人民币的持续升值，存在一定的汇兑风险。

　　7.2.公司价值估计、发行及上市定价和投资评级

    通过采用多种方法对特尔佳的内在价值进行估算，得知其发行前公司的内在价值为1.50-1.55元/股，每股净资产1.17元，发行后公司的内在价值为2.45-2.50元，每股净资产2.20元。按照目前沪深两市相关上市公司的平均水平测算特尔佳的合理发行价格应在5.00-5.30元/股区间。

　　再从PE角度进行分析，由于零部件类相关上市公司的PE可高于整车类上市公司，因此较为合理的市盈率水平应该在30-35倍之间，由此可以估算出特尔佳的发行价格应该在6.00-6.50元/股区间。寻摇钱术　到顶点财经

　　综合后建议特尔佳的发行价格询价区间在6.00-6.50元/股。

　　在全面考虑了电涡流缓速器行业以及公司未来的发展等情况和各项影响因素后，给予特尔佳“谨慎增持”的投资评级，二级市场目标价12.00-15.00元/股。

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