基本结论、价值评估与投资建议

　　公司主要从事汽车辅助制动系统产品——电涡流缓速器的研发、设计、生产和销售，是中国汽车缓速器行业的龙头企业，在国内电涡流缓速器市场的占有率达到40%左右，产品技术水平已达到国际先进水平；

　　公司资产负债结构中，固定资产比重为23%，流动资产比重为77%，是一个明显的轻资产公司，其产品附加值通过技术领先实现，利润并非源于制造领先，因此技术研发实力是企业的核心竞争力；

　　通过招股书的介绍，我们对该行业和公司未来发展有以下几个观点：顶 点 财 经

　　汽车缓速器行业是一个新兴行业，按照公司40%的份额估算，其市场容量仅有2.5亿元，这样一个细小的市场规模可以阻挡有实力的企业进入，有利于特尔佳这样的优势企业生存发展；

　　然而目前国内却有近50家小企业从事缓速器的生产销售工作，行业竞争的激烈程度仍在不断提高，由于企业规模较小，对下游整车厂几乎没有议价能力，目前公司的高毛利率恐难以维持；

　　我们判断公司未来三年产销规模快速上升、净利率继续下降，资产周转率的上升是公司ROE继续提高的主要原因，这也是高成长性行业的典型特点，公司业绩增长的主要驱动力来自于产销规模的快速扩张；

　　我们预测公司08-10年分别实现销售收入177、264和357百万元，实现净利润25、34和41百万元，分别同比增长44%、38%和21%，按照发行26百万股计算，公司摊薄后的EPS分别为0.240、0.330和0.398元；

　　我们认为未来三年特尔佳将处于快速成长期，预计公司未来三年净利润年均复合增速为34.1%，按照08年34倍PE计算，我们认为公司合理价值应为8.16元，建议询价区间为6.27-6.60元；

　　主要风险：公司主要面临原材料价格上涨挤压利润空间和汽车缓速器市场容量难以继续扩大的风险；摇钱术智能财经终端

　　从招股书中得出的结论：

　　公司资产负债结构中，固定资产比重为23%，流动资产比重为77%，公司是一个明显的轻资产公司，其赚取的是技术领先的利润，而非简单的制造利润；

　　公司以1亿多的销售收入占据国内市场40%的份额，很显然其处于一个新兴行业，但目前国内却有50余家企业从事各类缓速器的产销业务，而整个欧洲也仅有50家企业左右，高利润吸引了较多竞争对手，行业竞争的激烈程度仍在升高；

　　同时，国内市场容量仅有2.5亿元左右，到2010年公司预计也仅有16万台、16亿元左右，这样一个细小的市场规模可以阻挡有实力的企业进入，有利于特尔佳这样的优势企业生存发展；

　　缓速器行业的成长性很大程度上依赖于国家政策，目前国内还没有统一的行业标准，正是交通部和建设部对公路运营客车和公交车强制要求安装缓速器，才带来整个行业的大发展，公司未来向半挂牵引车和重型卡车市场的开拓进程也同样依赖于国家未来是否能够出台相应的鼓励政策；

　　我们判断公司未来三年产销规模快速上升、净利率继续下降，资产周转率的上升是公司ROE继续提高的主要原因，这也是高成长型行业的典型特点；

　　盈利预测和关键假设

　　我们预测公司08-10年分别实现销售收入177、264和357百万元，实现净利润25、34和41百万元，分别同比增长44%、38%和21%，按照发行26百万股计算，公司摊薄后的EPS分别为0.240、0.330和0.398元；

　　关键假设：

　　公司07-10年缓速器销量分别为11,996、17,994、26,991和40,487台，公司将于2011年实现5万台产销规划；

　　产品销售均价和毛利率每年平均下降1%；

　　07-09年所得税率为7.5%，2010年起改为15%顶点 财经

　　估值和股票定价

　　绝对估值：合理价格为5.66元

　　主要假设：

　　采用APV方法估值；

　　发行股数为2600万股；

　　无风险利率为4.5%，风险溢价为7.0%；

　　汽车零部件行业BETA=1.03；

　　Ka=11.71%；

　　永续增长率=4%；

　　风险提示

　　原材料价格上涨风险

　　公司原材料成本占总成本比重为92.61%，主要以漆包铜线、外包加工铸件、电子元器件、PCB板、塑胶套管，近年来原材料价格上涨是公司毛利率下滑的主要原因，而公司显然不具有对整车厂的议价能力，因此其转移成本的能力非常低，原材料价格上涨是公司最主要的风险；

　　市场容量难以继续扩大的风险topcj.com

　　按照公司占据40%市场份额计算，目前国内缓速器市场容量只有2.5亿元左右，公司未来的成长更多依靠市场容量的膨胀，而行业增长主要取决于国家政策、相关政策是否能够鼓励在更为广泛的商用车领域应用缓速器，因此公司存在市场容量难以继续扩大、产能利用率无法提高的风险；

　　募集资金项目简介

　　公司此次IPO计划发行26百万股，募集资金投向为电涡流缓速器和汽车电子技术研发中心两个项目，项目完全达产后，公司将形成年产5万台电涡流缓速器的生产能力（包括年产2.5万台客车缓速器、2万台货车缓速器和5千台半挂车缓速器的生产能力），继续保持行业龙头地位，为国内技术最先进、规模最大的电涡流缓速器研发和制造基地；

　　公司预计项目第5年将完全达产，预计达产年为2011年，2008年、2009年和2010年的生产能力分别为2万台、2.9万台和3.9万台；

　　公司主营业务简介

　　公司产品

　　公司主要从事汽车辅助制动系统产品——电涡流缓速器的研发、设计、生产和销售，是中国汽车缓速器行业的龙头企业，也是我国电涡流缓速器行业标准的主要制订者。公司产品在国内电涡流缓速器市场的占有率达到40%左右，产品技术水平已达到国际先进水平；

　　公司缓速器分为R、B、M三个系列，以R和B系列产品为主，其区别在于：

　　R系列产品主要适用于后悬短、传动轴无法缩短的中型车辆以及大型公交车辆；

　　M系列产品主要适用于各类长传动轴的中、重型客、货车及专用车辆；

　　B系列产品主要安装在各类变速箱或后桥上，适用于各类大中型客车以及部分中型和重型货车及专用车辆；给你摇钱树不如给你摇钱术

　　发展规划

　　公司计划于2011年实现年产电涡流缓速器5万台的规模，销售收入超过4.5亿元的经营目标。公司将以缓速器制造为根本，以高技术、高附加值的汽车电子产品为拓展领域扩大主营业务，增强核心竞争力和可持续发展的能力；

　　行业容量

　　公司目前下游客户主要以宇通、金龙等国内客车生产企业为主，按照终端用户划分，07年1H公交公司收入占比43%，旅游客运公司占比42%；

　　根据中客网的统计数据，2007年我国共产销各类客车17.0万辆，其中7米以上的各类大中型客车11.8万辆，按照10%的增速假设，2010年国内大中型客车产销规模可达到15.7万辆，如果实现100%的缓速器装车率，则国内客车市场对缓速器的年需求量可以达到15.7万台，与公司判断的16万台市场规模相符；

　　公司目前价格为10,300元（含税）、法国TELMA价格为15,000-20,000（含税）元之间；与它相比，公司产品性价比更高，此外TELMA的继电器用于国外路况较好地区，来到国内后，由于国内路况差，使用效果并不理想；发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　国内竞争对手价格平均比公司售价低20%-25%；与他们相比，公司产品质量更好，客户考虑到维护成本，还是会选公司的产品，另外公司在服务渠道和销售渠道上具有优势；