公司股权结构。公司属民营企业，发行前总股本9288万股，共有29名自然人持股，其中董事长王宜民是公司实际控制人，持有公司发行前总股本的29.13%。本次公司拟发行3100万股，占发行后总股本的25.02%。

　　主营情况。公司属小型煤化工企业，主营浓硝酸、稀硝酸、硝酸铵、液氨等多种化工、化肥产品，产品种类繁多，但装置规模都偏小，且无特别突出主产品。现有产能中，浓硝酸17万吨，硝酸铵7万吨，合成氨13万吨、三聚氰胺5000吨，四项合计占总收入的61.8%。公司另有11万吨硝基复合肥于08年初投产，此次募投建设的3万吨三聚氰胺将于09年中投产。顶 点 财 经

　　煤、电价格上涨将考验合成氨的成本。公司的合成氨装置规模偏小，且以块煤为原料，采用固定床技术，工艺比较弱后，虽然近几年公司通过技术改造和良好的运行维护使合成氨的成本有所下降，但目前1548元/吨成本的相对大煤化工企业依然不占优势。公司合成氨成本中，块煤占56.65%，电占26.87%，合计占比超过80%。07年上半年公司披露的块煤价格为719.91元/吨，较06年均价上涨5.66%，预计07、08年块煤的涨幅在5%-8%左右，煤价上涨将直接导致合成氨成本上升，按照-2.28的弹性系数，对利润总额的影响在10%以上。顶点财经

　　此外，公司的用电中80%多属于农业优惠用电，平均电价只有0.33元/度左右，约为正常电价的一半多，如果。如国家产业政策调整，则电力成本将有较大幅度的上升。

    浓硝酸：毛利率有望从底部有所回升。经历了06年产品价格大幅下降，毛利下滑至历史低点后，受下游化学工业特别是苯胺、MDI、TDI良好的发展势头带动，07年上半年，硝酸铵价格上涨了2.8%，在成本几乎不变的情况下，带动毛利率从底部回升了2.3个百分点。但未来受制于煤电价格的上涨，成本压力依然存在，预计毛利率无法回到30%以上的高点。

　　硝酸铵：受益于下游民爆行业的发展。近几年国内固定资产投资增速都在25%以上，基础设施建设力度的加大带动了民爆行业的快速发展，也为民爆产品提供了良好的市场。07年下半年以来，国内硝酸铵价格涨幅明显，我们预计07年硝酸铵毛利有望回升到29%水平。虽然“十一五”期间固定资产投资增速会有所回落，但预计依然会保持在20%左右的水平，公司的硝酸铵毛利水平有望保持比较稳定的水平。

　　募投三聚氰胺项目。2006年，我国三聚氰胺总产能达到71.5万吨，而产量只有42万吨左右，装置开工率并不高，但由于07年以来，国外尿素价格大幅上涨，国内三聚氰胺与国外相比价格优势明显，预计未来出口增速会加快，国外三聚氰胺有向国内进一步转移的倾向。公司本次募投3万吨/年三聚氰胺采用第三代气相淬冷工艺，实现三聚氰胺和尿素联产，按照公司核算成本有望比现有装置降低8.7%，但由于三聚氰胺毛利水平相对其他产品比较低，我们认为募投项目盈利能力水平一般。

　　建议询价区间为10.7-11.5元。我们预测公司2007、2008、2009年完全摊薄EPS分别为0.43元、0.60元和0.64元。对于公司的发行定价，我们认为可以给予07年完全摊薄后业绩的25xPE，或者06年完全摊薄后业绩的30xPE，对应的询价区间为10.7-11.5元。对于上市以后的合理股价，根据目前化工类公司的估值水平并参照小盘股的定价，我们认为可给予公司08年30-35xPE，对应的合理股价为18-21元。

　　特别提示：本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。