公司于1月28日停牌发布公告，启动第三次股改程序。一旦股改成功，将在短期内助推股价上扬，而且从中长期看，百大集团有望纳入到银泰百货的发展体系之中，发展战略和市场地位越加明朗，有助于推动业绩稳定快速增长。为此，我们将随时上调投资评级。顶点财经

　　股改进程值得期待。1月28日停牌发布公告启动第三次股改程序，预期股改将会达成妥协方案，顺利通过。

　　地理位置优越，业绩显著增长。07年净利润同比预增100%以上。预计以后各年公司业绩仍将保持较大幅度增长。顶点 财经

　　商业地产优良，安全边际较高。所持商业地产市场价值18.75亿元，未来增长空间仍可看好，为投资者提供较高的安全边际。

　　估值尚有空间。保守估计07、08、09年EPS分别为0.27、0.33、0.36元，市盈率分别为66、56、50倍，内在价值19.07元。http://www.topcj.com

　　有望上调投资评级。虽然目前公司业绩大幅增长，优质商业地产升值提供了较高的投资安全边际，但由于公司股改进程尚未明朗，公司未来市场定位和发展方向仍存在不确定性。我们暂时给予“中性”评级。一旦股改进程顺利，我们将随时上调投资评级。本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上购买

　　虽然我们判断公司第三次股改将会在西子联合与银泰百货之间达成妥协方案，但股改结果仍然存在不确定性。

    百货大楼凭借优越的位置和老字号的品牌优势，一直保持业绩的稳步增长。公司06年销售收入和净利润为13.54亿元和3565.81万元，分别同比增长3.36%和24.88%；07年中报主营收入7.68亿元，同比增长13.95%，实现利润总额4582.25万元，同比增长68.43%；业绩预增公告称07年净利润同比增长100%以上。由此可见，公司业绩增速较快，盈利能力较强。

    随着公司毛利率的稳步增长，期间费用的有效控制，销售净利率也不断提高。我们认为，这是来源于公司新的经营举措：合理配置场地资源，扶持优势经营项目；加快品牌升级，大力引进利润率高的主流服饰品牌；深度开发贵宾客户，提高“核心顾客群”的销售贡献率等。我们判断随着中高档经营定位的进一步确立，公司盈利能力将趋向增强。

　　资产质量优良，商业地产升值潜力大

    公司目前拥有的主要商业地产为杭州百货大楼和杭州大酒店，建筑面积分别为3万平方米和3.25万平方米，合计6.25万平方米，且该6.25万平米的商用大楼资产均处于杭州市中心的武林广场南侧。根据杭州市目前地产价格来估算，该地域的地块楼面价格已经高达每平米3万元左右。因此，如果不考虑子公司及其他建筑物的因素，仅以此两项商用大楼资产计算，其价值约为18.75亿元。根据公司2007年半年度合并财务报表，其房屋建筑物原值3.71亿元，净额2.55亿元，成新度约为68.7%，即每平方米房屋建筑物的账面价值在4千元左右。可见公司商业地产价值严重低估。巨额的资产重估价值及预期的升值潜力将为投资提供良好的安全边际。

    作为同属民营企业的西子联合和银泰百货，在经过数次交锋之后，加之政府协调，有望在利益驱动下达成妥协，在第三次股改程序中实现方案的顺利通过。预期在3-5个月后，整个公司的发展定位将趋于明朗。

　　公司未来发展方向猜想

    分析目前百大集团的两家大股东可以看出：西子联合作为工业企业，通过受让杭州市投资控股有限公司、华悦实业及上海中都投资三家公司的股权，成为百大集团的大股东，对银泰百货而言，缺乏百货业经营管理经验。银泰百货具有强大的资金实力，也有丰富的百货业经营管理经验，经过多年潜心发展，在浙江本地已具有相当的品牌影响力，扩张迅速，已连续6年稳居浙江百货业第一。我们通过本次调研，感觉到二者可能的妥协方案为：西子联合保持第一大股东地位，实现所有权控股，银泰百货获得经营权，进行日常经营管理。

　　如此，银泰百货与百大集团的关系将会发生变化，由之前的主要竞争对手，变为合作伙伴，预期二者之间将会有一定的项目合作甚至战略合作，比如百大可能会和银泰在杭州及浙江地区进行协同扩张。另外预期百大也会进行一定的定位调整，与银泰错位经营。

　　对公司首次评级——中性

    虽然公司地段优势明显，业绩稳定发展，优质商业地产升值潜力大，但是由于公司刚进入第三次股改程序，涉及控股权之争的股改结果尚未明朗，公司未来的发展仍存在较大的不确定性。我们暂时给予公司“中性”的投资评级。一旦股改方案获得通过，公司未来定位清晰，经营管理水平的提升预期会推动业绩持续快速增长，我们将上调整投资评级。