投资要点：

    公司是一家集中药研发、生产、销售服务为一体的高新技术企业，经营范围为：片剂、糖浆剂、颗粒剂、散剂、酒剂、硬胶囊剂、软胶囊剂、口服液、合剂、丸剂（微丸）、滴剂（含中药前处理、提取）。主要产品有独一味系列产品（独一味胶囊、独一味软胶囊、独一味片、独一味颗粒）、参芪五味子片、脉平片、前列安通片等。

　　公司主营业务收入全部来自于药品的销售，主要包括独一味系列、参芪五味子系列和其他产品系列。从产品的销售收入构成来看，公司主营业务非常突出。其中，独一味系列产品实现的销售收入占主营业务收入的比例较大。摇钱树下看摇钱术

　　公司核心产品“独一味胶囊”是全国独家品种、国家中药保护品种、中成药优质优价产品、国家基本药物目录品种、国家医保目录品种，..公司计划发行2340万股股票，募集资金主要投向三个项目：

　　独一味药品生产基地改扩建项目、独一味药材现代化产业基地建设项目；独一味药品研发中心项目。合计需要资金为21914万元。

　　 A股中成药制造和销售类的公司08年的平均动态市盈率为43.12倍。而独一味规模较小且产品单一，我们认为公司08年应享受20－25倍的市盈率水平。我们得出公司的每股合理价值在9.00－11.25元之间，合理价值中枢为10.13元。给予公司短期、长期均为“增持”的投资评级。

　　由于近期新股上市首日受市场关注度较高，参照近期新股上市的首日表现，我们预计公司的首日价格运行区间为15.45－18.54元。

　　风险揭示：产品单一、原材料采购过于集中、研发能力较低。

    1.公司概况

    公司系由甘肃独一味生物制药有限责任公司整体变更设立，于2001年9月30日在甘肃省兰州市工商行政管理局安宁分局登记注册的有限责任公司。2006年12月27日，甘肃独一味生物制药有限责任公司第三次临时股东会决议通过将公司整体变更为股份有限公司。股份有限公司于2006年12月29日在甘肃省陇南市工商行政管理局注册，注册登记号为6212002100268。本次发行前，公司注册资本为人民币7000万元。

    2.主营业务简介

    2.1主营业务收入分析

    公司是一家集中药研发、生产、销售服务为一体的高新技术企业，经营范围为：片剂、糖浆剂、颗粒剂、散剂、酒剂、硬胶囊剂、软胶囊剂、口服液、合剂、丸剂（微丸）、滴剂（含中药前处理、提取）。主要产品有独一味系列产品（独一味胶囊、独一味软胶囊、独一味片、独一味颗粒）、参芪五味子片、脉平片、前列安通片等。

　　公司2005年、2006年主营业务收入分别比上年增长19.35%和35.58%；营业利润分别比上年增长37.42%和17.97%。从2004年开始，伴随公司规模的不断扩大，公司主营业务收入和主营业务利润得以逐年增长。.

    从产品的销售收入构成来看，公司主营业务非常突出。其中，独一味系列产品实现的销售收入占主营业务收入的比例较大。

    2.2.1独一味系列

    公司主导产品独一味系列产品以独一味草为原材料。3000多年来，独一味草作为传统经典的藏药，藏族人民利用独一味草治疗扭伤、挫伤、骨折疼痛等疾病已有悠久的历史。

　　公司核心产品“独一味胶囊”收载于国家药典（2005年修订版），是全国独家品种、国家中药保护品种、中成药优质优价产品、国家基本药物目录品种、国家医保目录品种，该产品作为独家的国家中药保护品种，享受国家对其合法权益的保护，其他企业不得擅自仿制。顶点财经topcj.com

　　该产品为纯天然镇痛止血中成药，不含有乌头、马钱子等具有镇痛作用的毒性药物，故对中枢神经系统无伤害作用，与常用化学镇痛药物相比，也不具有成瘾性和胃肠道刺激，具有很高的安全性。

    在止血镇痛类中成药中，2006年公司的独一味胶囊销售额仅次于云南白药，居市场第二位，公司主要产品独一味系列近三年又一期的平均增长率在20%左右，由于其止血镇痛疗效确切，安全性高毒副作用小，价格上也较为低廉，患者每日治疗成本不超过10元，相比其他补血镇痛产品具有一定价格优势，患者较易接受。预计未来仍将保持较高的增长速度。

    2.1.2其他产品

    参芪五味子片是公司独家生产的益气养血安神的纯中药制剂，收载于国家药典，为国家中药保护品种、国家基本药物目录品种、国家医保品种、国家专利品种。在临床应用中，安神镇静中成药比化学药有明显的优势，疗效平和稳定，副作用小，符合患者对纯天然药物的需求。该产品在处方药和OTC药市场上有明显的优势。

　　脉平片和前列安通片分别属于心血管、泌尿系统用药，是公司独家生产的国家医保目录品种，脉平片属于国家专利品种。随着人们生活水平的提高以及社会人群老龄化，心血管系统和前列腺疾病的用药需求会逐年递增，市场需求巨大。

　　除此之外，公司还拥有独家品种止咳祛痰糖浆、平喘抗炎胶囊，以及数十个中药产品。

    2.2主要产品毛利率分析

    2004年－2006年公司综合毛利率呈现逐年下滑的趋势，2007年1－6月毛利率增长幅度较高。

    2007年1-6月公司独一味系列产品毛利率较2006年大幅上升约32%，主要原因是2007年国家医保对优质中药实行了优质优价政策，公司高度重视各地医保药物的招投标工作，各地中标价在往年中标价的基础上稳中有升，同时在销售形势很好的情况下公司对经销商的让利幅度也有所降低，销售价格较去年有所增加，其中主要品种独一味胶囊24粒、独一味胶囊36粒、独一味胶囊50粒，均价同比上涨21.32%、29.66%和23.78%。而销量的增加也使单位产品的固定成本下降，另外原材料成本也有所下降。

　　2.3营业成本分析

    公司主营业务成本中原材料成本占比最高，在2007年上半年达到了86％。

　　近三年，公司主营业务成本中原材料成本随销量的提高而同步增长。

    在公司采用的原材料中，独一味草、南五味子、桃儿七和党参为主要原料。其中，独一味草占较大比例。近几年，主要原材料的采购价格稳中有降，这主要是因为公司生产规模扩大，需求量大，与供应商的议价能力增强所致。

　　公司拟通过此次发行之募集资金建立独一味药材现代化产业基地项目，项目投产后，公司将拥有充足的独一味药材。该项目不仅能够降低公司生产成本，也将极大的环节原材料供应紧张的局面。此外，公司还将扩大甘肃市场的采购、与原材料供应商建立长期合作关系，以保证公司原材料采购、供应的稳定性，有效的控制产品成本。

    3.募集资金投向情况分析

    公司计划发行2340万股股票，根据市场和询价情况确定募集基金数额。

    公司计划在募集资金到位后，加快投资项目的建设，预计2008－2009年将完成项目建设并逐步投产。

　　3.1独一味药材现代化产业基地建设项目

    该项目各制剂生产线建成达产后，公司独一味系列的产能将得到较大程度的提高。

    公司预计，项目达产年不含税销售收入为20,480.5万元，可使公司增加利润总额5,223万元，投资利润率27.27%，投资利税率44.06%，内部收益率28.67%（税前），投资回收期6.65年（税前），财务净现值15,045万元（税前）.

    3.2独一味药材现代化产业基地建设项目

    该项目总投资2982万元，其中固定资产投资2744万元，铺底流动资金238万元。

　　随着公司规模的扩大，对中药材特别是对独一味药材的需求也日益扩大。

　　2006年公司采购中药材价值7,400万元，其中独一味药材价值6,300多万元；随着这次新药生产及扩产技改项目的建设，特别是对以独一味药材为原料成分的市场终端产品的深层次开发，即在现有独一味胶囊、独一味片的基础上，将新增独一味软胶囊、独一味颗粒、独一味滴丸、独一味水针、独一味冻干粉针等。

　　本项目将建成独一味GAP生产基地30,170亩，年产独一味草1,000吨，正常年销售收入2,991万元(不含税)，利润总额851万元，投资利润率24.9%,投资利税率33.66%，财务内部收益率30.73%（税前），内部收益率22.54%（税后），财务净现值1,938万元（税前），投资回收期4.48年（税前）。

　　3.3独一味药品研发中心项目

    该项目总投资3800万元，其中，固定资产投资3200万元，铺底流动资金600万元。摇钱术智能财经终端

　　该项目的目的是要提高公司产品的科技含量，加速公司产品的升级换代。

　　通过开发具有国内、国际领先水平的新产品，迅速实现科技成果向现实生产力的转化，增强独一味系列产品的竞争能力。

　　4.盈利预测与估值分析

    4.1盈利预测

    4.2相对估值分析

    公司主要从事中成药的生产和销售，我们就公司与国内A股以中成药生产和销售的上市公司对比情况如下：

    根据我们的比较，A股中成药制造和销售类的公司08年的平均动态市盈率为43.12倍。而独一味规模较小且产品单一，我们认为公司08年应享受20－25倍的市盈率水平。我们得出公司的每股合理价值在9.00－11.25元之间，合理价值中枢为10.13元。给予公司短期、长期均为“增持”的投资评级。

　　由于近期新股上市首日受市场关注度较高，参照近期新股上市的首日表现，我们预计公司的首日价格运行区间为15.45－18.54元。

　　5.风险揭示顶点财经topcj.com

    主导产品结构单一。公司独一味系列产品的销售收入占公司营业收入的70％以上；如该品种出现原料、产能等方面的问题，公司业绩将受到较大的影响。

　　原材料供应过于集中。公司前五位原材料供应商占据公司绝大多数的原材料采购量，且关系复杂，容易造成关联交易。

　　多家厂商均生产独一味系列药品，市场竞争剧烈。

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