产品富有特色

    公司产品以中成药为主，分为镇痛、止血，益气养血安神，心血管和泌尿生殖4大类。其中独一味胶囊占公司收入的70%以上，是公司的核心产品和主要利润来源。独一味为单方藏药，疗效显著，价格便宜，为进入国家医保目录的独家中药保护品种，且07年被列为优质优价中药品种，当年单品销售已经过亿，而市场容量为5亿元，增长空间明显。参芪五味子系列和其他产品系列基数小，增长迅速。

　　营销策略配合产品特点费用控制合理摇钱术智能财经终端

    独一味系列为处方药而参芪五味子系列为OTC药，针对不同的产品公司采用不同的营销策略。对核心产品独一味，公司采用预算制的专业学术化推广，对终端控制力度大，费用控制合理，对销售的持续增长有利。

　　募集资金项目解决产能限制与原料供应问题

    此次发行募集的资金共用于3个项目的建设，独一味药品生产基地改扩建项目的建成将扩大公司的产能，其中胶囊生产线的产能将扩增1.6倍以上，片剂生产线扩增2倍，颗粒剂生产线扩增10倍，止咳祛痰糖浆扩增100倍。随着产品销量的增长，目前的产能将成为公司发展的制约因素，而产能的扩大将解决此问题。另外，位于甘肃玛曲县的独一味药材现代化产业基地项目的建成将为公司提供质量稳定的原材料，达产后将降低公司独一味系列产品的成本，提升公司毛利率，并有利于从源头提高独一味系列药品的质量。

　　盈利预测

    我们预计公司07-09年实现营业收入1.8、2.23和2.64亿元，以发行后9340万股本计算，07-09年的EPS分别为0.34、0.34和0.47元。对应目前的发行价6.18元，08-09年的PE仅为18和13倍。若按照08年中药板块的平均水平给予公司40倍PE，对应的价格应为13.6元，预计上市首日的价格区间为12-16元。

    公司背景

    公司的前身是甘肃独一味生物制药有限责任公司，成立于2001年9月，2006年底整体变更为股份有限公司，阙文彬持有88%的股权，为实际控制人，甘肃省陇南中医药研究有限责任公司持有5.03%的股权，其他6.97%的股权由雷付德等27位自然人持有。公司注册资本7000万，经营范围是片剂、糖浆剂、颗粒剂、散剂、酒剂、硬胶囊剂、软胶囊剂、口服液、合剂、丸剂（微丸）、滴丸剂（含中药前处理、提取）。本次计划公开发行2340万股，占发行后总股本的25.5%。发行前所有股东承诺将所持股份自愿锁定36个月，作为董事、监事和高管的11位自然人承诺，任职期内每年转让的独一味股份不超过所持该公司股份的25%，离职后半年内不转让所持独一味的股份。

    公司分析

    产品分析

    公司主要产品为中成药，分为镇痛、止血，益气养血安神，心血管和泌尿生殖4大类。其中独一味胶囊占公司收入的70%以上，是公司的核心产品和主要利润来源。

    独一味系列顶点财经topcj.com

    独一味胶囊为纯天然镇痛止血中成药，是国家独家中药保护品种、国家基本药物目录品种、国家医保品种，07年成为中成药优质优价产品。产品由单味处方藏药独一味草制成，配方独特。独一味胶囊针对各种不同原因导致的疼痛和出血症状，总有效率均在90%以上，不仅疗效确定，且价格便宜，因此销售6年来，单品销售额已经突破1个亿，05和06年的销售收入增长在15%左右，比较稳定。

    独一味胶囊为处方药，目前主要是外科、骨伤科以及妇科等大科室用得较好。目前公司除了独一味胶囊之外，还有软胶囊、颗粒、片等多种剂型，但销售基数很小。

　　参芪五味子系列

    参芪五味子片是公司独家生产的益气养血安神的纯中药制剂，国家中药保护品种、国家基本药物目录品种、国家医保品种、国家专利品种。在临床应用中，安神镇静中成药比化学药有明显的优势，疗效平和稳定，副作用小，符合患者对纯天然药物的需求。由于销售基数小，05和06年销售收入快速增长，增速分别为20%和66%

    心血管和生殖系列

    公司的心血管、泌尿系统系列主要有脉平片和前列安通片，是公司独家生产的国家医保目录品种。脉平片是公司研发的中西复方制剂，专治高脂血症、冠心病和心绞痛，属于国家专利品种，目前销售增长态势良好，年增长率达到70%以上。前列安通片具有抑菌、抗炎、改善微循环、镇痛等作用，特别是镇痛效果良好，对具有慢性盆腔疼痛的慢性前列腺炎及前列腺增生症患者效果显著。目前年销售增长率超过90%。

    除此之外，本公司还拥有独家品种止咳祛痰糖浆、平喘抗炎胶囊，以及数十个中药产品。

　　营销分析

    根据产品特点，公司所采用的营销模式也不尽相同。独一味系列产品为处方药，营销采用专业化学术推广模式，而参芪五味子片为OTC品种，主要采用OTC市场销售模式。

    针对处方药，以医院为销售终端，采用预算制专业化学术推广模式，各项推广活动均在公司的统一指导和规划下进行，各项费用均由公司预算控制，严格履行审批程序，市场资源为公司所控制，营销人员由公司聘用。

　　采用这种营销方式，公司对终端的控制能力较强，而且费用控制合理，04-05年公司营业费用占销售收入的比例一直控制在10-13%左右。同时，专业化的学术推广通过学术会议和专业期刊上的研究文章，与医生建立了长期稳定的联系，在医院中树立产品良好的口碑，“独一味”品牌效应逐年显现，表现为各地终端客户群的数量稳定增长，经销商忠诚度提高，有利于销售的长期稳定增长。

　　募集资金项目分析

    募集资金投向

    本次募集资金主要投向3个项目，70%的资金都投向独一味药品生产基地改扩建项目，用于独一味系列产能的扩张。

    而在独一味系列中，公司的独一味胶囊由于为独家品种，而且进入医保目录，因此市场份额最大，达87%。

    随着销量的增长、产能的扩增和对产品的深层次开发，公司对独一味药材的需求已经达到市场总需求量的90%以上，具备了建设现代化产业基地的需求。同时，由于新的中药注射剂注册标准的提升，建立GAP生产基地，从源头控制药品的质量就显得尤为必要。

　　独一味草有其独特的生长环境、地理分布和采购季节，最适宜生长于海拔3000米－5000米的高山草甸等特殊生态环境。除了甘肃以外，四川、云南、西藏、青海、尼泊尔、印度也有独一味草，但甘肃省甘南州南部的玛曲县的独一味草有效成分含量最高，质量稳定。本项目选址在最适宜独一味草生产的甘肃玛曲县，设计年产独一味草1000吨，建成一年后达到70%的设计能力，2年后达到100%的设计能力。

　　药企的成长离不开新品种的开发或老产品的升级换代，独一味药品研发中心正迎合了这一目的。研发中心正着手对独一味产品进行深度开发，正进行的项目包括独一味中药注射剂（水针/粉针）、巴布剂、滴丸等多种新剂型。项目建设时间为1年，项目建成后能提升公司的研发实力，增强公司的核心竞争力，为公司的持续性增长奠定基础。

    盈利预测和投资评级

    主要预测假设：顶点财经topcj.com

　　1.主导产品独一味系列稳定增长，参芪五味子和其他产品系列快速增长2.主要产品系列的毛利率稳定，独一味的毛利率在独一味药材现代化产业基地项目达产后略有上升3.公司名义税率维持15%不变基于以上假设，我们预计公司07-09年实现营业收入1.8、2.23和2.64亿元，以发行后9340万股本计算，07-09年的EPS分别为0.34、0.34和0.47元。对应目前的发行价6.18元，08-09年的PE仅为18和13倍。若按照08年中药板块的平均水平给予公司40倍PE，对应的价格应为13.6元，预计上市首日的价格区间为12-16元。

　　风险分析

    1.公司产品结构相对比较单一，若在新产品开发成功之前镇痛止血市场出现新的竞争品种将对公司的业绩产生巨大影响；2.公司生产对独一味草原料的依赖非常强，若因为气候或其他原因原料供应出现问题，对公司的生产将产生重大影响；3.随着公司产能的扩大，公司的产量可能增长迅速，若营销网络的建设不能同步，公司业绩的增长将不能符合预期。