报告关键点：摇钱术：锤炼黑马品种

　　地产业务07年对利润贡献达80％以上；旅游业务稳定增长。

　　公司业绩EPS对注入资产评估值和东部华侨城高端地产销售前景较为敏感。

　　报告摘要：

　　独特的品牌旅游＋地产业务，使得公司具有一部分稳定现金流，并且能够提升物业价值，从而有别于一般的地产开发类公司。

　　公司地产业务对盈利起到决定作用：2007年公司实现净利润7.5亿元，波托菲诺和华侨城地产的投资收益达到5.8亿元，同时合并报表的东部华侨城地产收入贡献6亿元，扣除少数股东权益后的利润贡献大约为5－6千万。因此，地产业务对公司07年净利润的贡献达到80％以上。

　　旅游业务收益稳定增长：07年旅游相关（门票、旅游团费、商品销售、酒店等）的收入大约为9.3亿元，比去年同期增长43％；同时，深圳世界之窗和锦绣中华等旅游业务贡献投资收益大约0.6亿元多。未来随着东部华侨城、北京欢乐谷、上海华侨城旅游项目从08年－10年起全面营业，与国旅的战略合作进一步推进，公司旅游业务收益仍将较快增长。

　　公司年报中强调“公司控股股东华侨城集团将在2008年进行以公司为操作平台的主营业务整合上市工作”。该整合计划开始的时间是07年4季度，估计08年内可以完成整合上市工作。

　　注入酒店资产包括：华侨城洲际酒店、威尼斯酒店、海景奥斯廷酒店、茵特拉根酒店以及城市客栈经济型酒店；

    注入地产资产后，公司土地储备的权益面积预计将增加215万平米，达470万平米，其中相当一部分是在深圳中高端住宅区。（见附表1）

　　注入资产规模预计在100－120亿元之间，其中：酒店资产的价值预计在30－40亿元；华侨城房地产公司等房地产业务的资产价值介于70－90亿元之间，具体金额主要取决于注入土地评估值。

　　假定集团资产按45元/股注入，目前总股本13.1亿股，则增加2.22－2.67亿股。我们若取中间值2.45亿股，则股本增加18.7%；若取底线值2.22亿股，则股本增加16.9%。

　　盈利预测：公司08年以后的EPS对以下两个关键因素较为敏感顶点财经

    注入资产评估值及对股本增加量的影响；

    公司计划08年销售东部华侨城2.1万平米的高端低密度住宅（由于定价很高，目前我们对其销售目标是否能够完成目前还不是很确定）。

　　基于上述两个敏感性因素，考虑资产注入股本摊薄后的08年EPS介于1.12-1.41元/股、09年EPS介于1.62-1.93元/股（具体见附表2）

　　公司以公司2007年12月31日的总股本13.1亿股为基数,每10股派发现金红利2.30元(含税),每10股以资本公积金转增10股。对股价形成利好。

　　估值与投资建议：3个月的目标价为45元/股；投资评级中性－A。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马