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　　近日，我们对安凯客车（000868）进行了实地调研，参观公司的主要生产线，并与公司董秘、证券代表就公司生产经营、未来发展战略等投资者关注的问题进行了交流。

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　　1.主导产品为大中客车，细分市场增长态势良好。公司目前具有5000台整车产能和3000台底盘产能。主要有客车一厂和客车二厂两个生产基地。客车一厂以生产高端旅游车、公路车为主；客车二厂主要生产公交车和底盘。公司的产品主要为10米以上的大客和8-10米的中客。2007年预计公司销售客车2800辆。公司在产销方面的目标是：2008年计划销售车辆4000辆。目前客车市场的增速高于汽车行业整体增速：2007年汽车市场增速21.84%，其中客车市场整体增速29.56%，细分的大客、中客市场分别实现增长43.26%、25.32%；2008年1月汽车市场增速19.83%，其中客车市场整体增速21.52%，细分的大客、中客分别实现增长65.23%、24.55%。公司产品面临比较好的市场增长前景。

　　2.产品由高端向中低端延伸，向江汽增发进一步完善产品线。公司在2000年之前仅生产高端客车，但该部分市场空间有限。在江淮集团接管公司之后，公司开始将产品线延伸至中低端领域，2007年公司产品结构调整的效果逐渐显现，并成功实现扭亏。目前公司的公交车已经成功进入广州、合肥市场，并成为当地公交市场的主流：其中广州有1600多辆公司生产的公交车在运营，而2008年合肥公交车也面临更新换代的机遇，预计有300-400辆的更替规模。公司2008年还获得了300多辆奥运车的订单。2008年公司拟向江汽集团定向增发996万股，收购其拥有的江淮客车有限公司41%的股权，收购完成后将成为江淮客车第一大股东，江淮客车产品以轻客为主，收购完成之后公司产品线将涵盖大客、中客、轻客领域；并在高、中、低档领域，分别形成安凯—赛特拉、安凯—安凯、江淮—现代的产品系列。

　　3.全承载车身技术助推出口开拓取得较大进展。公司是国内唯一一家使用全承载技术制造客车的企业，使用全承载结构可以使车身整体受力均匀，在受到外部严重碰撞时，能迅速将力分散到各处，保持车身整体不变形，从而确保游客的安全。另外由于车身和底盘一体化以及没有钢性梁，车辆行驶更加平稳，乘坐更加舒服，并为低地板技术的应用提供了保证。公司产品的优点吸引了外国客户的关注，2008年公司获得伊朗ARG DIESEL工业公司5.49亿元的排他性质的大客（包括散件）订单。目前公司已经通过对伊朗、秘鲁等中亚、南美国家的认证，对澳洲的认证在经历了一年多的时间后，预计将在2008年3月拿下认证资格。公司对于美国的认证也在进程之中。我们预计出口仍将是公司未来的一大看点。

    4、安凯福田曙光车桥07年盈利提升。公司持有安凯福田曙光车桥40%的股权，是其第一大股东，该公司主要生产重卡车桥，主要供应福田和江淮。预计该公司2007年净利润约4000万元（其中2007年上半年该公司实现主营收入6.7亿元，净利润2200万元），为公司贡献EPS约0.054元。和2006年安凯福田曙光车桥7.03亿元的销售收入、2456万元的净利润相比，07年重卡市场的繁荣使其收入、利润规模有较大提升。我们预计随着2008年重卡市场增速放缓至10-15%，安凯福田曙光车桥对公司EPS的贡献约在0.06元左右。

　　5、盈利预测、投资建议和风险提示。按照公司07年1500-2000万元预盈区间的上限计算，预计公司2007年EPS0.067元。摇钱术：分层递进选股法

　　我们预计2008、2009年公司将分别实现营业收入18亿元、23亿元，综合考虑钢材价格上涨对公司盈利的负面影响、以及公司出口产品收入所占比重的不断增加对综合毛利率的提升因素，我们预计公司08、09年毛利率为分别为12.8%、13%。

　　考虑到随着公司收入规模的增加期间费用率的下降，预计公司主营业务08、09年税前利润率约可以达到4.6%和5.0%。考虑安凯福田曙光车桥对公司的业绩贡献，我们预计08、09年公司EPS分别为0.26元、0.35元，以3月12日最新收盘价8.67元计算，对应08、09年动态PE分别为33倍、25倍，目前股价基本反映了公司的成长预期，给予公司中性评级。我们会持续关注公司出口方面的开拓进展可能对公司业绩的提升。

　　公司的风险主要体现在汽车行业增速下滑风险、出口不确定性风险、以及原材料价格上升和市场竞争加剧影响盈利能力的风险。给你摇钱树不如给你摇钱术