一、公司经营范围广泛

    公司是一个基于“豫园”旅游项目而持续发展其各项业务的一个综合性公司。公司主要业务有黄金饰品、房地产、医药、饮食、食品、进出口、工艺品等，其中黄金饰品、饮食、医药和百货业务是公司收入的稳定来源。顶 点 财 经

    另外，2001年复星高科控股以来，以公司为平台，进行了多元化的财务性投资。

　　2003年5月德邦证券开业。公司出资302.40百万元，占股德邦证券30%，上海复星产业投资有限公司占股24%。2006年初又出资27.51百万元，受让丹东市国有资产经营中心、抚顺市融达投资有限公司持有的2.73%股权。

　　2004年4月招金矿业开业。公司出资参股，目前拥有15.27%的股权。

    二、公司主营业务稳中有升

    公司各项主营业务发展平稳，其中黄金饰品、餐饮、医药、百货及货等业务是公司的主要主营业务利润来源。摇钱树下教你摇钱术

    1、黄金饰品是公司的核心业务；07年实现收入38.39亿元，同比增长了35.03％，占公司主营业务利润的47.69%，是公司主营业务利润的主要来源。

　　07年公司黄金业务有较大的增长，主要是公司为了提高市场占有率，不断的加大黄金连锁店的拓展力度。截止07年底老庙黄金拥有连锁店36家，加盟店216家，建立全国经销网点400余家，亚一店拥有连锁店16家，加盟店45家，以及各类经销网点312个。同时公司还充分利用国际金价不断上涨的有利时机，不断开拓市场，提高黄金饰品的利润水平。不过由于受到成本上升的影响，导致毛利率同比小幅回落，07年公司黄金饰品利润率为11.07%，较06年同比下降0.43%。

　　图3，公司黄金饰品业务增长情况

    由于近年来黄金价格不断上涨，黄金具备保值增值的特征，居民对黄金的需求高不断提高。因此我们认为公司的黄金饰品业务未来有望随着终端网络规模的扩大而不断增长。

　　2、餐饮业务是公司重要的利润来源，07年公司餐饮业务发展平稳；07年餐饮业务实现营业收入4.3亿元，同比增长2.74%，占公司主营业务利润的29.05%。顶 点 财 经

　　不过受原材料价格上涨影响，毛利率同比下降0.24%.

    公司于07年初在日本名古屋开设了首家海外分店，年内又陆续在吉隆坡、雅加达、巴里岛、香港等地开设4家南翔馒头海外店。同时公司对小吃世界连锁和乔家栅食品等直销门店进行了改造。我们预计未来公司餐饮业务可继续保持平稳发展，仍是公司利润的重要来源。

　　3、医药业务市场不断开拓；公司拥有百年老字号“童涵春堂”，不过近几年公司医药业务发展平缓，未能保持明显增长的态势。07年实现主营业务收入3.65亿元，同比增长13.91%,占公司主营业务利润的10.61%。毛利率同比增长2.11%。

    4、百货及服务业务稳步增长；公司百货及服务业务发展稳定，07年实现销售收入3.39亿元，同比增长20.17%。受益于租金价格上涨，毛利率同比增长6.85%。公司该项业务毛利率高达55.92%,为公司提供了稳定的利润来源，占公司主营业务利润的5%。预计未来该项业务仍可保持平稳增长。

　　5、房地产业务不断萎缩；为了避免与复星置业出现同业竞争，公司逐步减少了对房地产业务的投资，导致房地产业务收入逐年下降。预计未来公司房地产业务不断萎缩，难以为公司提供稳定的利润贡献。

　　不过，若08年武汉中北地产的投资收益能够确认，房地产业务将给公司带来约1亿元的投资收益。摇钱树下看摇钱术

　　图6：公司房地产业务变化

    三、投资收益导致公司07年业绩爆炸性增长

    2007年，公司实现收入56.36亿元，较上年增长24.26％；归属于上市公司股东的净利润7.60亿元，较上年激增224.54％。

    造成07年业绩激增的主要原因是公司投资收益快速增长。07年投资收益达6.46万元，同比增长564.8%，占公司利润总额的70.78%。投资收益的大幅增长是公司业绩出现爆炸性增长主要原因。其中转让庙前广场的一次性收益高达2.82亿，占同期净利润的37.08%。07年公司投资收益情况：http://www.topcj.com

　　地德邦证券2007年受益国内证券市场的牛市，全年实现净利润5.04亿元，给公司贡献投

    四、定向增发收购控股股东持有的招金矿业股权，有助于公司业绩提升

    公司拟采用定向增发的方式收购控股股东持有的招金矿业14.55％股权（其中，原托管部分为10.91％的股权）。随着国际黄金价格大幅上扬，及开采规模的扩大，预计招金矿业未来两年有望维持30%的速度增长。股权收购完成后，08、09年有望新增利润7000万和9000万元。目前公司开始研究有关收购事宜，现已停牌。由于具体的收购方案还末公布，此次收购以及给公司带来的具体影响将视最终实施方案而定。我们将继续关注该收购事项的进展。顶 点 财 经

　　五、估值分析与综合评价

    我们预计：公司主营业务可维持平稳发展，未来两年有望维持20%的增长速度，整体毛利率维持稳定；招金矿业保持较快增长，为公司提供投资收益大幅增长；08年武汉中北地产能够带来约1个亿的投资收益；德邦证券08未来经营业绩出现明显回落，对公司利润贡献明显减少。暂不考虑公司增发收购资产的影响。预计公司08、09年的EPS分别为0.82和1.03元，动态市盈率分别为39和31倍。虽然公司整体估值水平在零售行业中并不明显偏高，但与其他零售类公司不同，公司主营业务增长速度并不明显，未来也还看不到明显的增长点。公司利润更多的依赖于证券、地产等投资收益，并不具有持续增长的特征。因此我们认为，公司与其他零售类公司相比并不具备明显的估值优势，给予公司中性的投资评级。由于公司目前正在停盘过程中，定向增发收购资产事项还未公布，最终对公司的影响并不十分明朗，我们将对该事件保持关注，并将根据具体方案做出相应的评级调整。

 

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