石油济柴（000617）：关注中石油物资装备整合摇钱术：曝光主力最新操作动向

    07年毛利率下降，业绩低于预期。2007年公司实现营业收入101767.06万元，同比增长21.17％；实现净利润9774.93万元，同比下降15.05％；每股收益0.41元；公司业绩低于市场普遍预期。业绩下降的主要原因是由于搬迁带来的影响没有消除，整合期间加大运营成本，主营产品毛利率下降。2007年公司营业毛利率20.76％，比2006年大幅下降3.84个百分点。其中V型机毛利率下降5.17个百分点，气体机下降0.99个百分点，船用直列机下降6.59个百分点并出现亏损。

　　投资收益下降，未来存在稀释风险。对宝鸡石油钢管（持股38％）和咸阳石油钢管钢绳（持股45％）的投资收益是公司利润的重要来源。2007年对它们的投资收益分别为4961.55、1492.02万元，分别占公司净利润的50.61％和15.22％，合计占比65.82％。但和2006年相比，投资收益下降7.26％。而且宝鸡石油钢管厂拟增资35428万元，公司放弃增资，公司对宝鸡石油钢管的持股比例将有较大幅度下降（从38％到11％），很可能不能采用权益法核算，从而对公司2008年业绩产生较大影响。

　　关注中油物装整合，给予中性评级。中石油集团为理顺装备制造业务管理体制，以公司实际控制人中石油物资装备集团为基础，组建中石油集团公司装备制造分公司，公司大股东行政上由中石油集团直接管理。我们预计2008、2009年公司实现每股收益0.49、0.63元，合理股价20元。目前公司估值没有吸引力，给予“中性”投资评级。摇钱术：分层递进选股法