投资要点：

    经纪与自营依然是07年盈利主力，08年则存在变数。2007年代理证券交易手续费净收入在营业收入中占比50%，投资收益（含公允价值变动损益）占比32%。由于证券投资风险加大，2008年业务结构存在变数，一季度投资收益（含公允价值变动损益）出现小额亏损。顶点 财经

　　通过吸收合并甘肃证券和兴安证券营业部，公司的渠道规模已居于同业前列，代理交易业务市场份额也得到提升。如何通过整合优化和经营管理水平的提升加强渠道力量成为公司面临的重要课题之一。

　　2008年，由于股票市场不确定性增加，公司的自营业务面临较大的风险，自营证券投资的风险管理尤为重要。

　　2008年一季度，公司资产管理业务收入（包括并表的海富通基金管理费收入）在营业收入中的占比达到10%，基金业的发展将使资产管理业务对公司业绩的贡献逐渐增加。

　　由于公司在2007年增发完成后资本实力显著增强，预计直接股权投资业务试点范围扩大和融资融券等新业务的推出将会使公司受益。但目前，证券公司创新业务推出的时间表尚不明确，创新业务贡献存在不确定性。

　　在不考虑创新业务贡献的情况下，预计公司2008、2009年净利润分别为52.91、70.18亿元，每股收益1.29和1.71元，当前股价对应2008年市盈率25倍，维持中性的投资评级。www.topcj.com

    经纪与自营依然是07年盈利主力，08年则存在变数

    2007年对公司业绩贡献最大的仍为经纪和自营业务。其中，代理证券交易手续费净收入增长370%，在营业收入中占比50%，投资收益与公允价值变动损益增长310%，在营业收入中占比32%。但由于证券投资风险加大，2008年业务结构存在变数，一季度投资收益（含公允价值变动损益）出现小额亏损。

    网点扩张，渠道规模增长

    在吸收合并甘肃证券和兴安证券营业部以后，公司的营业部数量增加至124家（其中1家正在筹建），服务部数量增加至57家。根据证监会日前公布的《关于进一步规范证券营业网点若干问题的通知》（征求意见稿），如果公司能够将57家服务部规范为营业部，公司的营业部数量将增加至181家。在营业网点总量上，公司已超过国泰君安证券（172家），仅在中信系证券公司（225家）和银河证券（214家）之后。公司的渠道规模已居于同业前列，但布局未尽合理，特别是收购兴安证券营业部后，在黑龙江省内的营业部达21家，服务部达30家。如何通过整合优化和经营管理水平的提升加强渠道力量成为公司面临的重要课题之一。摇钱树下教你摇钱术

    代理交易业务市场份额继续增长

    在并入甘肃证券与兴安证券代理交易业务后，2008年一季度，公司的代理证券交易业务市场份额较2007年继续上升，其中股票基金权证交易额市场份额4.69%，较2007年全年的4.11%（如果包括甘肃证券、兴安证券营业部则为4.47%）有所提升。

    自营业务风险加大

    2008年一季度，股票市场大幅下挫严重影响了公司自营股票损益和股票市值。由于浮盈减少和投资规模缩减，一季度末，公司交易性金融资产与可供出售金融资产账面价值较年初减少了43%。而一季度，包含公允价值变动在内的投资收益为-481万元。此外，公司08年一季度净利润虽为9亿元，但所有者权益仅较年初增加4.12亿元，我们估计这主要也是由于股票市场下挫导致股票资产缩水所致。

　　就2008年全年而言，由于股票市场不确定性增加，公司的自营业务面临较大的风险。不过，公司创设的南航权证尚有潜在收益4.29亿元；同时，由于公司2007年四季度实施增发后资本规模增加，如果风险控制得当，将资金运用于新股申购等低风险业务，也有望取得与2007年基本持平的投资收益。顶点财经topcj.com

    资产管理业务贡献逐渐增加

    2008年一季度，公司资产管理业务收入（包括并表的海富通基金管理费收入）在营业收入中的占比达到10%，较2006年的8%和2007年的6%上升。另外，2007年公司还从富国基金取得投资收益1亿元。基金业的发展将使资产管理业务对公司业绩的贡献逐渐增加。

    有望受益于创新业务，但时间表尚不确定

    由于公司在2007年增发完成后资本实力显著增强，预计直接股权投资业务试点范围扩大和融资融券等新业务的推出将会使公司受益。根据证监会近日发布的关于进一步推进证券公司开展直接投资业务试点的新闻稿，开展直接投资业务试点的证券公司净资本原则上不低20亿元，具有完善的内部控制和风险管理制度，具有较强的投资银行业务能力，最近三个会计年度担任股票、可转债主承销的项目在10个以上，或者主承销金额在150亿元人民币以上。以净资本和股票、可转债主承销项目情况两个原则来衡量，海通证券无疑是符合试点条件的。而融资融券业务则要求证券公司具有较强的资本实力，特别是在试点初期仅能以证券公司自有资金开展业务的情况下。但目前，证券公司创新业务推出的时间表尚不明确，创新业务贡献存在不确定性。摇钱术：分层递进选股法

    维持中性评级

    在不考虑创新业务贡献的情况下，预计公司2008、2009年净利润分别为52.91、70.18亿元，每股收益1.29和1.71元，当前股价对应2008年市盈率25倍，维持中性的投资评级。