核心观点结论：

　　我们采用相对估值法对合兴包装进行估值。沪深两市中的可比公司有山鹰纸业（600567）和景兴纸业（002067）。我们预测公司08、09年的EPS分别为0.46、0.70元，参照可比公司的16倍估值水平，我们给予公司16倍PE,合理估值区间为5.23－5.8元。建议网下询价区间为4.7－5.2元。

　　主要依据：摇钱术：锤炼黑马品种

　　公司是瓦楞纸行业的龙头企业之一，近十年来专注从事中高档瓦楞纸箱的研发与设计、生产、销售及服务。合兴包装是植根于福建的家族式企业。实际控制人为许晓光家族，发行人的实际控制人通过持有汇信投资、宏立投资的股权间接持有发行人合计89.73%股份。顶 点 财 经

　　公司经过十多年的发展，拥有领先的行业地位。截至2007年合兴包装的瓦楞纸箱产量在福建省内市场占有率连续三年排名第一，公司的生产能力和规模已进入我国瓦楞纸板行业的前十名。自2005年到2007年，公司营业收入的复合增长率为61.79%，净利润的复合增长率为68.67%。2006年，公司控股子公司福建长信、南京合兴、湖北合兴3家“标准化工厂”相继建成投产，自此，公司拥有的大型综合纸箱厂增加至4家，瓦楞纸板产能由4,000万平方米/年增加至16,000万平方米/年。2007年7月，福建长信第二条生产线安装完成并调试成功，公司瓦楞纸板产能增加至20,000万平方米/年。本次募集资金计划分别在厦门、成都建设2家“标准化工厂”，项目达产后可增加瓦楞纸板产能13,000万平方米/年。

　　风险提示：顶点财经

　　“许晓光家族”合计间接持有本公司发行前89.73%的股份，为本公司实际控制人。本次股票发行成功后，许晓光家族仍间接持有本公司67.30%的股份，实际控制人仍可通过行使表决权等方式控制本公司的生产经营和重大决策，可能对小股东的权益产生危害。原材料成本上涨的风险和行业竞争激烈的风险。

    2、合兴包装基本情况

    公司是瓦楞纸行业的龙头企业之一，近十年来专注从事中高档瓦楞纸箱的研发与设计、生产、销售及服务。合兴包装是植根于福建的家族式企业。实际控制人为许晓光家族，发行人的实际控制人通过持有汇信投资、宏立投资的股权间接持有发行人合计89.73%股份。摇钱术智能财经终端

　　公司经过十多年的发展，拥有领先的行业地位。截至2007年合兴包装的瓦楞纸箱产量在福建省内市场占有率连续三年排名第一，公司的生产能力和规模已进入我国瓦楞纸板行业的前十名。自2005年到2007年，公司营业收入的复合增长率为61.79%，净利润的复合增长率为68.67%。2006年，公司控股子公司福建长信、南京合兴、湖北合兴3家“标准化工厂”相继建成投产，自此，公司拥有的大型综合纸箱厂增加至4家，瓦楞纸板产能由4,000万平方米/年增加至16,000万平方米/年。2007年7月，福建长信第二条生产线安装完成并调试成功，公司瓦楞纸板产能增加至20,000万平方米/年。本次募集资金计划分别在厦门、成都建设2家“标准化工厂”，项目达产后可增加瓦楞纸板产能13,000万平方米/年。

    3瓦楞纸行业迅速发展

    1995年到2005年，我国瓦楞纸箱产量年均增长率为13.29%，目前，我国已成为亚洲最大、全球仅次于美国的第二大瓦楞纸箱生产国，瓦楞纸箱作为“无毒、无害、易于降解或者便于回收利用”的绿色环保包装物拥有巨大的市场潜力。

　　近年来由于中国经济GDP保持年均8%以上的速度增长，瓦楞纸箱包装行业的下游产业亦保持高速增长，同时中国加入WTO以后，全球制造业向中国转移，上述原因带动了瓦楞纸箱行业的需求，刺激了瓦楞纸箱包装的消费。为解决瓦楞纸箱供不应求的局面，大量的资金、设备和劳动力投入，瓦楞纸箱产能得到迅速提升。

　　3.1东部带动中西部发展顶点财经

    目前我国瓦楞纸箱（板）包装行业逐步形成以“东部地区为主、东部带动中西部发展”的竞争格局，其中珠三角、长三角、环渤海、闽南地区、胶东半岛作为我国主要的消费、电子、轻工业制造基地，汇集了多数的大型瓦楞纸箱包装企业。随着国家相继推出“西部大开发”、“振兴东北”、“中部崛起”战略，中西部及东北地区的消费及轻工领域制造产业面临良好的发展前景，相应对瓦楞纸箱包装行业的需求将持续增长。越来越多的企业在中西部建厂，有向华中、华北、东北、西部拓展的趋势，辐射带动作用明显。

　　3.2低克重、高强度纸箱将逐渐成为主流产品本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上订购摇钱术

    随着下游企业对运输物流成本的重视程度提高，对低克重、高强度纸箱产品的需求将逐渐扩大。同时，为推动资源节约型、环境友好型社会建设，国家政策亦鼓励发展低克重、高强度纸箱产品。发行人一直服务于下游大型消费及轻工领域制造工厂，较早地开始低克重、高强度纸箱产品的生产制造。目前发行人70%以上的纸箱产品已采用了100～115g/㎡的瓦楞原纸，达到国内同行业先进水平。

    4公司投资价值分析

    报告期内，公司主营业务收入主要来源于纸箱销售。公司包括“标准化工厂”在内共有4间综合纸箱厂，主要以箱板纸、瓦楞原纸生产瓦楞纸板，除部份直接销售给专业纸箱厂外，均经过再加工成瓦楞纸箱后供应给大型消费及轻工领域制造商。

　　4.1公司所处闽南市场

    全国领先纸箱工厂受“经济运输半径”限制，辐射半径不超过100-150公里。国内纸箱市场相应形成多达几十个区域性市场。公司所在的闽南地区，作为国内主要消费及轻工领域制造地之一，是国内领先的区域性纸箱市场。

　　2007年，在闽南地区业务进一步稳定增长的同时，武汉地区、南京地区对主营业务收入的贡献已达到33.03%，成为公司新的增长点。公司复制“标准化工厂”模式已初步成功。公司拟利用本次募集资金在成都地区复制一家“标准化工厂”。在公司实力进一步巩固后，未来将进一步向全国重要消费及轻工领域制造城市推广复制“标准化工厂”模式。

　　4.2食品饮料成为公司新的增长点摇钱术：锤炼黑马品种

    IT电子、日化行业一直是公司重点服务行业，重点客户包括戴尔电脑、厦华电子、柯达、联想移动、美的、利胜、冠捷、A.O.史密斯、宜家、恒安等诸多国内外知名企业；2006年三家“标准化工厂”新建投产后，食品饮料行业成为公司重要增长点，公司目前已通过伊利、蒙牛、统一、双汇、白象、喜之郎、上好佳等诸多行业内领先企业的资质评审并被认定为其“合格供应商”，未来业务成长空间较大。

　　4.3公司2008年所得税率存在大幅增加

    可能公司为外商投资先进技术企业。依照自2008年1月1日起实施的《中华人民共和国企业所得税法》，公司控股子公司福建长信、湖北合兴、南京合兴均为新设立的生产型外商投资企业可继续享受“两免三减半”的优惠政策；厦门经济特区企业分五年逐步过渡，而公司及全资子公司厦门兴源、荣圣兴的注册地均系厦门市同安区，不属于厦门经济特区，能否继续比照厦门经济特区企业分五年逐步过渡尚不确定。保守估计，假设本公司、厦门兴源、荣圣兴均自2008年起按25%计缴所得税，则以2007年度利润总额为基准测算，则预计2008年平均所得税负将达到14.48%，较2007年度实际所得税负4.76%可能大幅增加，将对公司经营业绩产生重大影响。

　　5投资风险

    “许晓光家族”合计间接持有本公司发行前89.73%的股份，为本公司实际控制人。本次股票发行成功后，许晓光家族仍间接持有本公司67.30%的股份，实际控制人仍可通过行使表决权等方式控制本公司的生产经营和重大决策，可能对小股东的权益产生危害。原材料成本上涨的风险和行业竞争激烈的风险。

　　6业绩预测

    7估值定价

    我们采用相对估值法对合兴包装进行估值。沪深两市中的可比公司有山鹰纸业（600567）和景兴纸业（002067）。我们预测公司08、09年的EPS分别为0.460.70元，参照可比公司的16倍估值水平，我们给予公司16倍PE,合理估值区间为5.23－5.8元。建议网下询价区间为4.7－5.2元。给你摇钱树不如给你摇钱术