公司规模快速扩张顶 点 财 经

    自2005年到2007年，本公司营业收入的复合增长率为61.79%，净利润的复合增长率为68.67%。2006年，本公司控股子公司福建长信、南京合兴、湖北合兴3家“标准化工厂”相继建成投产，自此，公司拥有的大型综合纸箱厂增加至4家，瓦楞纸板产能由4,000万平方米/年增加至16,000万平方米/年。2007年7月，福建长信第二条生产线安装完成并调试成功，公司瓦楞纸板产能增加至20,000万平方米/年。本次募集资金计划分别在厦门、成都建设2家“标准化工厂”，项目达产后可增加瓦楞纸板产能13,000万平方米/年。

　　“标准化工厂模式”从闽南走向全国摇钱术：分层递进选股法

    公司经过十多年的发展，拥有领先的行业地位。公司作为三项国家标准修订的主要起草单位，行业竞争地位优势明显，公司所在的闽南地区，是国内领先的区域性纸箱市场，公司是闽南市场的龙头企业。2005年，主营业务收入仅来自于闽南地区市场；2006年，公司在闽南地区、南京地区、武汉地区各有一家“标准化工厂”建成投产。2007年，在闽南地区业务进一步稳定增长的同时，武汉地区、南京地区对主营业务收入的贡献已达到33.03%，成为公司新的增长点。公司拟利用本次募集资金在成都地区复制一家“标准化工厂”。在公司实力进一步巩固后，未来将进一步向全国重要消费及轻工领域制造城市推广复制“标准化工厂”模式。

　　估值及预测

    按照发行后总股本计算，我们预计公司未来三年的业绩分别为0.49元、0.63元、0.71元，保持较快增长。在估值定价方面，我们以包装纸上市公司山鹰纸业和景兴纸业为参照，以4月18日收盘价计算，相对于2007年的静态市是30—35倍，估值区间在10.5—12.25元，相对于2008年的动态市盈率16—20倍，合理估值区间在7.84—9.8元，建议询价区间7.84—9.8元。

    公司背景摇钱树下看摇钱术

    公司系于2007年1月10日经商务部同意厦门合兴包装印刷有限公司申请转变为外商投资股份有限公司的批复》批准，于2007年1月30日由“厦门合兴包装印刷有限公司”整体变更为“厦门合兴包装印刷股份有限公司”，注册资本人民币7,500万元。公司近十年来专注从事中高档瓦楞纸箱的研发与设计、生产、销售及服务。

    发行人本次拟发行2,500 万股A 股，发行前后公司的股本结构如下：给你摇钱树不如给你摇钱术

    公司规模扩张迅速发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

    自2005年到2007年，本公司营业收入的复合增长率为61.79%，净利润的复合增长率为68.67%。2006年，本公司控股子公司福建长信、南京合兴、湖北合兴3家“标准化工厂”相继建成投产，自此，公司拥有的大型综合纸箱厂增加至4家，瓦楞纸板产能由4,000万平方米/年增加至16,000万平方米/年。2007年7月，福建长信第二条生产线安装完成并调试成功，公司瓦楞纸板产能增加至20,000万平方米/年。本次募集资金计划分别在厦门、成都建设2家“标准化工厂”，项目达产后可增加瓦楞纸板产能13,000万平方米/年。

　　进三年来，公司主营业务收入占营业收入的比例均在86%以上，主营业务收入一直保持高速增长，近三年分别实现主营收入1.77亿元、2.54亿元、4.63亿元。公司自1997年以来一直专注于中高档瓦楞纸箱业务，纸箱业务占公司营业收入的70%左右，纸板逐年提高，2007年占公司总收入的27.27%。

    公司纸箱产品的销售收入增长主要源于销售量的增长，2006年以来，随着福建长信等三家“标准化工厂”的建成投产，纸箱销售量保持了持续快速增长，2007年，公司纸箱销售收入达到2.93亿元。在产能扩大的同时看，公司专注于研发应用环保绿色纸箱生产技术，降低了生产过程中的原纸损耗，且“高强度、低克重”纸箱推广应用力度加大，原纸成本占同期纸箱/纸板收入的比例从2005年度的67.16%下降至2007年的62.49%，增加毛利率4.67个百分点。另外，是厦门基地纸箱产品毛利率的上升，导致公司纸箱产品的毛利率稳健提升，近两年都维持在20%的水平。寻摇钱术　到顶点财经

    纸板产品均是由4家综合纸箱厂直接销售给本区域内的专业纸箱厂，2006年以来，公司纸板销售量大幅增长的主要原因是福建长信、南京合兴、湖北合兴新建投产。公司参照厦门基地经验，预留15%左右产能为专业纸箱厂制造瓦楞纸板。2007年度纸板产品销售收入较上年度增长298.29%，快于纸箱产品年增长率。随着三家新工厂目标纸箱客户相继完成资质评审并认定本公司为其“合格供应商”，未来纸箱产品增长速度将相对更快。由于专业纸箱厂订单要求不同，单位面积纸板耗用原纸的水平在一定区间波动，导致纸板产品平均销售价格波动，进而影响纸板的毛利率水平。2005至2007年度公司纸板产品毛利率分别为15.50%、14.69%、16.23%，基本保持稳定。摇钱树下教你摇钱术

    为满足公司主要客户戴尔、厦华降低运输破损率的要求，公司精心设计的缓冲包装材料如EPE（珍珠棉）、EPS（聚苯乙烯泡沫塑料）做为包装纸箱中的填充物，增强了消费者满意度及产品竞争力。公司缓冲包装材料产品的销售收入变动主要源于销售量变动。受主要客户需求量的变动，2007年缓冲包装材料销售收入为1622万元，大幅低于前两年的水平。目前，公司暂无在闽南地区以外的区域性市场从事缓冲包装材料生产及销售的计划。公司缓冲包装材料系专门为特定客户定制研发，为客户节约其包装物流整体成本的效果较好，其毛利率相对纸箱及纸板产品更高。2007年度、2006年度、2005年度，公司缓冲包装材料的毛利率分别为28.47%、38.39%、23.45%。随着，公司对缓冲包装材料新品的研发投入及推广力度降低，价格优惠幅度加大，该产品毛利率有所下降。

    “标准化工厂模式”从闽南走向全国www.topcj.com

    公司经过十多年的发展，拥有领先的行业地位。公司作为《瓦楞纸箱》、《出口产品包装用瓦楞纸箱》、《包装容器.重型瓦楞纸箱》三项国家标准修订的主要起草单位，行业竞争地位优势明显，根据中国包装联合会提供的资料，本公司2006年在行业的生产能力及经营规模指标位居行业前十，并被中国包装联合会认定为“中国包装龙头企业”。

    纸箱工厂受“经济运输半径”限制，辐射半径不超过100-150公里。公司所在的闽南地区，作为国内主要消费及轻工领域制造地之一，是国内领先的区域性纸箱市场。2005年，公司全部产能均在厦门工厂，相应地主营业务收入仅来自于闽南地区市场。2006年公司在闽南地区、南京地区、武汉地区各有一家“标准化工厂”建成投产；2007年，在闽南地区业务进一步稳定增长的同时，武汉地区、南京地区对主营业务收入的贡献已达到33.03%，成为公司新的增长点。公司拟利用本次募集资金在成都地区复制一家“标准化工厂”。在公司实力进一步巩固后，未来将进一步向全国重要消费及轻工领域制造城市推广复制“标准化工厂”模式。摇钱树下教你摇钱术

    IT电子、日化行业一直是公司重点服务行业，重点客户包括戴尔电脑、厦华电子、柯达、联想移动、美的、利胜、冠捷、A.O.史密斯、宜家、恒安等诸多国内外知名企业；2006年三家“标准化工厂”新建投产后，食品饮料行业成为公司重要增长点，目前，湖北合兴、南京合兴的月度销售额均已超过800万元，已分别达到当地市场的前3名。公司目前已通过伊利、蒙牛、统一、双汇、白象、喜之郎、上好佳等诸多行业内领先企业的资质评审并被认定为其“合格供应商”，未来业务成长空间较大。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　2007年度、2006年度、2005年度，公司最大5家客户的合计销售金额分别为10,362.86万元、11,497.89万元、10,789.49万元，保持了相对稳定；与此同时，公司最大5家客户的合计销售金额占同期主营业务收入比例分别为24.38%、52.53%、61.50%，呈显著下降趋势，显示公司客户总体规模逐期增长，客户基础日趋稳固。

    募集资金项目给你摇钱树不如给你摇钱术

    随着公司销售规模的扩大，产能利用率不断提高，厦门现有生产线均超负荷运营，不能满足公司发展的需要。通过年产9,000万㎡纸箱扩建项目的投资建设，进一步提高中高档纸箱的产能，逐步设计开发瓦楞纸板延展用途，大幅度增加环保型纸箱。经测算本项目达产年实现销售收入2.78亿元，利润总额3523.47万元，净利润2642.60万元。

　　据瓦楞纸箱行业具有销售半径的特性，近年来，公司不断优化产业布局，目前已相继在厦门同安、漳州长泰、湖北汉川和南京溧水建厂。在国家西部大开发战略的发展前景下，四川纸箱包装行业的发展潜力很大，公司拟在成都投资新建年产4,000万㎡纸箱项目，提升公司销售规模，提高市场占有率。项目达产后，实现销售收入1.02亿元，利润总额为927.54万元。顶点财经topcj.com

　　公司推行标准化工厂模式，经过半年的前期建设后，即可投产，生产能力按季度递增，可以分别释放产能的25%、50%、75%，一年建设期后即可实现100%的产能。因此，合兴包装的募投项目能在2009年开始逐步产生效益。

    合理估值为10.5–12.25元摇钱术：曝光主力最新操作动向

    按照发行后总股本计算，我们预计公司未来三年的业绩分别为0.49元、0.63元、0.71元，保持较快增长。

　　在估值定价方面，我们以包装纸上市公司山鹰纸业和景兴纸业为参照，以4月18日收盘价计算，相对于2007年的静态市是30—35倍，估值区间在10.5—12.25元，相对于2008年的动态市盈率16—20倍，合理估值区间在7.84—9.8元，建议询价区间7.84—9.8元。不排除上市首日有所溢价的可能。

　　风险因素摇钱术：分层递进选股法

    管理风险：随着公司业务不断的拓展和规模的扩张，尤其是本次募集资金投资项目实施后，如果公司管理水平、人才储备不能适应公司规模迅速扩张的需要，组织模式和管理制度未能随着公司规模的扩大而及时调整和完善，将可能削弱公司的市场竞争力。寻摇钱术　到顶点财经

　　税收政策风险：合兴包装及全资子公司厦门兴源、荣圣兴的注册地不属于厦门经济特区，面临不符合新的所得税分五年逐步过渡的政策风险，若自2008年起按25%计缴所得税，则预计2008年平均所得税负将达到14.48%，较2007年度实际所得税负4.76%可能大幅增加，将对公司经营业绩产生重大影响。同时，还面临着追缴所得税的风险，汇信投资承诺将承担公司应补交的所得税款及因此所产生的所有相关费用。

　　关联股东共同控制的风险：本次发行前，许晓光家族合计间接持有本公司发行前89.73%的股份，为本公司实际控制人。股票发行成功后，许晓光家族仍间接持有本公司67.30%的股份，虽然本公司通过采取一系列措施，完善公司法人治理结构，降低许晓光家族对本公司的控制力，但实际控制人仍可通过行使表决权等方式控制本公司的生产经营和重大决策，可能对本公司产生影响。

　　原材料价格波动的风险：本公司生产纸箱/纸板的主要原材料为各类箱板纸、瓦楞原纸，原材料成本为公司最主要的经营成本，2007年公司原纸成本占同期主营业务成本比重分别为75.81%，且原纸平均采购价格不断上涨，但随着木浆价格变动及废纸回收成本逐渐加大，工业用纸价格仍存在上涨可能。若未来原纸价格出现大幅波动，将对公司原纸成本的控制造成一定压力，进而可能对公司生产经营及现金流量造成一定负面影响。寻摇钱术　到顶点财经