要点：

　　纸箱包装龙头企业。公司近10年来专注于中高档瓦楞纸箱设计、制造与销售，拥有领先的行业地位。2006年公司的生产能力和规模已进入行业前十名，在福建省市场份额达10%，逐渐成为业内龙头企业，行业竞争地位优势明显。摇钱术智能财经终端

　　主要产品盈利能力超越同行。公司历年来毛利率在同行上市公司中处于最高水平。公司凭借成本优势、客户优势及良好的客户服务，通常能将上游涨价全部向下游转移，上游涨价对公司的盈利能力影响被大大减少

    “标准化工厂”模式成为公司未来发展的强劲动力。2006年，公司有3家“标准化工厂”相继建成投产，公司拥有的大型综合纸箱厂增加至4家，瓦楞纸板产能由4,000万平方米/年增加至16,000万平方米/年。三家“标准化工厂”新建投产后，实现了当年建设、当年投产，投产后半年达到盈亏平衡，在业内处于领先水平。“标准化工厂”模式将大大提升公司的生产效率和管理能力，成为公司的核心竞争力。

　　公司募集资金投向。主要用于厦门合兴包装印刷股份有限公司年产9000万平方米纸箱扩建项目和成都合兴包装印刷有限公司年产4000万平方米纸箱新建项目。该项目将进一步巩固公司在闽南市场的领先地位，进一步完善“标准化区域”运营模型；同时，成都市场引入“标准化工厂”运营模型的实践，将在覆盖关键优先市场的同时，进一步提升公司的盈利能力。

　　盈利预测。根据公司发展计划和本次募集资金用途，我们预计合兴包装2008-2010年主营业务收入复合增长率分别约为26.6%，38.8%和27.7%，每股收益分别为0.48元、0.72元和0.93元。按照目前A股上市公司中包装类公司估值水平，结合公司管理优势和超强的长期成长能力，给予公司2008年23-27倍的市盈率，合理股价11.04-12.96元。

    一、公司概况寻摇钱术　到顶点财经

    1.1纸箱包装龙头企业

    合兴包装位于福建省厦门市，主要从事高档瓦楞纸板、纸箱、纸盒等纸制品的生产，开发设计制造各种新型包装制品，是一家集纸板、纸箱、新型缓冲包装材料等包装制品制造为一体的环保型综合包装企业。顶点财经topcj.com

　　公司近10来专注于从事中高档瓦楞纸箱生产，瓦楞纸箱和瓦楞纸板是公司的主导产品，拥有领先的行业地位。2006年公司的生产能力和规模已进入行业前十名，在福建省市场份额达10%。

　　公司拥有业内领先的技术研发和创新能力。2007年公司被确立为厦门市高新技术企业、被全国包装标准化技术委员会确定为“GB/T6543-1986瓦楞纸箱”、“GB/T5033-1985出口产品包装用瓦楞纸箱”、“GB/T16717-1996包装容器重型瓦楞纸箱”三项国家标准修订的主要起草单位之一；目前公司拥有4项实用新型专利，此外还有4项实用新型专利正在申请之中。

　　公司目前主要客户包括戴尔（中国）有限公司、厦门华侨电子股份有限公司、柯达（中国）股份有限公司、联想移动通信科技有限公司、冠捷显示科技（武汉）有限公司、武汉统一企业食品有限公司、美的集团武汉制冷设备有限公司、艾欧史密斯（中国）热水器有限公司、南京喜之郎食品有限公司等实力雄厚的知名大型企业。公司是戴尔（中国）有限公司最大的纸箱供应商。顶 点 财 经

　　1.2许晓光家族为实际控制人

    本次发行前公司总股本7,500万股，控股股东厦门汇信投资管理有限公司（许晓光出资比例58%，为该公司的第一大股东；许晓荣出资比例20%，为该公司的第二大股东；吕秀英、许天津出资比例均为11%），持有公司64.67%股权。所以，公司的实际控制人为包括许晓光、许晓荣、许天津、吕秀英在内的许晓光家族，许晓光家族合计间接持有公司发行前89.73%的股份。本次发行2,500万股A股后，厦门汇信投资管理有限公司仍将持有公司48.50%的股份，而许晓光家族将间接持有67.3%公司股份，仍为实际控制人。

    二、公司业务发展分析摇钱树下看摇钱术

    2.1行业地位

    瓦楞纸箱（板）因轻便、低成本、强度高及可循环使用而成为各种消费品及工业产品的理想包装容器，在整个包装产业中的地位非常重要。近年来瓦楞纸箱行业正处于供销两旺的大好局势中，“十一五”期间，瓦楞纸箱下游产业的需求看好，瓦楞纸箱包装行业也将面临较大的市场机会。根据中国包装联合会提供的资料，公司2006年在行业的生产能力及经营规模指标位居行业前十，并被中国包装联合会认定为“中国包装龙头企业”。从市场占有率情况来看，公司已经确立了福建地区第一的地位，2006年公司挤进国内前十的位置，逐渐成为业内龙头企业，行业竞争地位优势明显。

    2.2公司主营业务构成情况顶点 财经

    公司主要产品包括瓦楞纸板及纸箱、缓冲包装材料（EPE、EPS）。2007年瓦楞纸箱、瓦楞纸板占公司主营业务收入的69.91%和27.27%。公司现阶段战略重点在于复制“标准化的综合性纸箱工厂”，降低了缓冲包装材料的推广力度。

    2.2公司主要产品产能及盈利情况寻摇钱术　到顶点财经

    2006年，公司有3家“标准化工厂”相继建成投产，自此，公司拥有的大型综合纸箱厂增加至4家，瓦楞纸板产能由4,000万平方米/年增加至16,000万平方米/年。2007年7月，福建长信第二条生产线安装完成并调试成功，公司瓦楞纸板产能增加至20,000万平方米/年。

    公司的主要原材料为各种箱板纸及瓦楞原纸。2007年在面临原材料涨价的压力下，公司盈利状况良好，毛利率稳步提升，显示出公司规模化生产下成本控制能力的加强。

    厦门合兴历年来的毛利率在同行上市公司中位于最高水平。公司凭借成本优势、客户优势及良好的客户服务，通常能将上游涨价全部向下游转移，上游涨价对公司的盈利能力影响被大大减少。本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上订购摇钱术

    公司建立的“标准化工厂”模式已初现成效。2006年三家“标准化工厂”新建投产后，实现了当年建设、当年投产，投产后半年达到盈亏平衡的预定目标，在业内处于领先水平。公司“标准化工厂”模式将大大提升生产效率和管理能力，成为公司的核心竞争力。

　　三、募集资金投入项目分析顶点财经topcj.com

    公司拟发行2500万股人民币普通股，主要用于厦门合兴包装印刷股份有限公司年产9000万平方米纸箱扩建项目和成都合兴包装印刷有限公司年产4000万平方米纸箱新建项目。公司目前瓦楞纸箱/纸板产能为20,000万平方米/年，本次募集资金计划实施完成后，将新增瓦楞纸箱/纸板产能13,000万平方米/年，增幅为65%，进一步扩大公司产能。募集资金投资项目有利于公司增强在闽南区域的及时交货能力、全面纸包装解决方案服务能力，进一步巩固公司在闽南市场的领先地位，并进一步完善“标准化区域”运营模型；同时，成渝市场引入“标准化工厂”运营模型的实践，将在覆盖关键优先市场的同时，进一步提升公司的盈利能力。

    四、盈利预测和估值摇钱树下看摇钱术

    根据公司发展计划和本次募集资金用途，我们预计合兴包装2008-2010年主营业务收入复合增长率分别约为26.6%，38.8%和27.7%，08、09、10年每股收益分别为0.48元、0.72元和0.93元。

　　按照目前A股上市公司中包装类公司估值水平，结合公司管理优势和超强的长期成长能力，给公司2008年25-28倍的市盈率，合理股价11.04-12.96元。

    五、风险提示

    5.1、行业内部竞争风险目前国内箱板纸生产企业较多，行业竞争秩序比较混乱，再加上行业进入门槛不高，存在行业内部恶性竞争导致公司盈利能力下降的风险。

　　5.2、原材料价格大幅上涨的风险箱板纸、瓦楞原纸为公司瓦楞纸箱/纸板的主要原材料，占公司总成本的70%左右。进口废纸价格的大幅上涨，可能导致公司主要原材料价格随之大幅上调，影响公司盈利能力。摇钱树下教你摇钱术