本报告导读：顶点 财经

　　公司依托一汽集团的背景，致力于开发汽车制造业管理软件和汽车电子产品，募投项目将推动产品结构不断改善，增强公司的盈利能力投资要点：

　　公司依托大股东是国内主要整车厂商之一的背景，成为国内唯一一家专门从事汽车业管理软件与汽车电子产品研发、制造及服务的公司。主营业务包括以汽车业管理软件为核心的软件开发、系统集成及技术服务业务和汽车电子业务。

　　公司销售收入主要由销售计算机硬件贡献，硬件收入占总销售收入的70%左右。公司重点发展的软件开发、技术服务和汽车电子业务收入占总销售收入的比重较低，但增长较快，因而比重不断提升。2007年软件开发、技术服务和汽车电子业务收入占总收入的比重分别达到16.18%、8.16%和4.99%。

　　公司在汽车电子产品领域以面向后装市场的车载信息系统产品为主，但竞争激烈，利润率不高。进入前装市场是公司未来车载电子产品的拓展方向。公司将从2010年起逐步形成面向前装整车厂商同步配套的生产能力。

　　公司在汽车制造业管理软件及相关服务领域中排名第一。受益国内汽车产业的快速增长，国内汽车电子市场空间广阔。预计未来几年，汽车电子市场复合增长率将近20%，车载信息系统的复合增长率为30%。

　　公司拟投入募集资金28170.55万元，主要投向车载信息系统项目、汽车交易平台软件项目和启明Q3管理软件项目。募集项目的实施将增强公司的竞争实力，符合公司拓展制造业管理软件和汽车电子市场的发展方向。

　　我们预期公司2008-2009年销售收入为9.61亿、11.59亿；归属于母公司所有者的净利润分别为6198万、7723万；对应EPS分别为0.49元、0.61元。

　　目前国内计算机类上市公司07年平均PE为42倍，08年平均PE为26倍。我们认为启明信息的建议询价区间为8.9-10.0元，分别对应07年24X和27XPE。考虑到新股溢价因素，我们认为公司上市目标价为13.72元，对应08年28 XPE。

    1.立足中国汽车业信息化的快速发展

    1.1.依托股东背景  发展汽车IT

    公司的前身为长春一汽启明信息技术有限公司，系中国一汽以原中国一汽电子计算处及全资子公司长春启明计算机系统公司的资本为基础设立的全资子公司。一汽集团为公司的第一大股东，发行后仍拥有公司50.76%的股权。公司依托大股东是国内主要整车厂商之一的背景，成为国内唯一一家专门从事汽车业管理软件与汽车电子产品研发、制造及服务的公司。主营业务包括两大领域：（1）面向汽车整车企业及其上游零部件配套企业、下游汽车经销商及服务商，开展以汽车业管理软件为核心的软件开发、系统集成及技术服务业务；（2）面向汽车整车制造商、汽车运输企业和汽车驾驶者，提供汽车电子产品研发制造、系统集成及增值服务业务。CCID的数据显示，2006年公司在汽车业管理软件产品研发与服务和车载信息系统研制及服务两个领域的市场份额居国内同行业第一位。

　　目前，公司汽车业管理软件解决方案已经涵盖整个汽车产业链，主要核心产品包括企业资源计划管理系统（ERP）、产品数据管理系统（PDM）、制造执行系统（MES）、供应链管理系统（SCM）、办公协同系统（OA）、销售管理系统（TDS）等；公司选择车载导航和信息设备、柴油机电控系统作为汽车电子产品的切入点，主要业务包括车载信息系统终端的生产、销售、应用和相应的D_Partner服务中心业务，以及EOL设备、诊断仪等汽车电子产品及相关服务。

　　公司从以一汽集团为主要客户起家，逐步拓展到其他汽车生产厂商及汽车产业链的上下游。在软件开发领域，公司的代表客户包括中国一汽、辽宁曙光、吉林汽车、辽宁陆平、北泰汽车、一汽大众、天津丰田、解放汽车、一汽轿车、一汽夏利、一汽四环、大连创新、许继电器等国内企业，以及丰田汽车、三菱电机等国际企业。而奇瑞汽车、陕西重型、长春万荣等汽车企业也与公司签署了合作协议或意向书；在汽车电子领域，公司已与一汽轿车、奇瑞汽车、曙光集团三家整车厂家进入商务谈判阶段，并与北泰汽车、长城汽车、天津夏利、解放汽车等多家汽车集团达成意向协议。

　　1.2.产品结构不断改善盈利能力有待提高

    公司2005-2007年分别实现营业收入6.35亿元、6.39亿元和7.91亿元。销售收入主要由销售计算机硬件贡献，硬件收入占总销售收入的70%左右。公司重点发展的软件开发、技术服务和汽车电子业务收入占总销售收入的比重较低，但增长较快，因而比重不断提升。2007年软件开发、技术服务和汽车电子业务收入占总收入的比重分别达到16.18%、8.16%和4.99%。

　　2005-2007年公司综合毛利率分别为11.51%、15.39%及14.96%，毛利率水平较低，主要原因在于占公司收入比重较大的硬件销售的毛利率仅为2%左右，而毛利率较高的软件开发和技术服务业务占销售的比重仍然较低。此外，目前汽车电子业务主要为后装车载信息系统产品，后装市场的激烈竞争使得产品毛利率难以取得较高水平。尽管软件开发业务的收入占比较低，但毛利占比却达到近60%。技术服务的毛利占比也保持在20%以上。随着软件和技术服务收入比重的提高和汽车电子前装市场的拓展，预计公司的产品结构将持续改善，毛利率水平将稳步提升。

    公司的业务主要为国内市场，东北和华北的业务收入占据总收入的绝大部分，说明公司对于大股东一汽集团的依赖性仍然较强，业务的区域性特征明显，尚没有辐射全国。

    1.3.以后装车载信息系统产品为起点拓展前装市场

    汽车电子后装市场的进入门槛要低于前装市场，主要以本土企业为主。后装产品不受整车厂限制，设计、生产具有更大的灵活性，研发、生产周期较短，硬件推陈出新速度较快，且功能设计能根据市场反馈进行快速调整。但后装产品进入门槛较低，厂商比较分散，竞争激烈，且产品品质与前装产品相比存在一定差距。

　　前装产品作为汽车的组成部分将进入整车厂的生产、装配作业线，配套厂商需严格按照整车厂的工艺要求进行制造，包括规格、尺寸、抗震要求、抗干扰，以及防水防尘、耐高低温等要求。前装车载信息系统还需解决与汽车其他系统接口的兼容、外形与界面设计与整车的匹配等问题。因此，前装市场对车载信息系统产品的可靠性、稳定性、准确度的要求较高，代表了更高的技术和价值。国际大厂主要定位于前装市场，利用其在资金、核心技术、研发能力、生产能力、管理体系等方面的优势，占据了较大的国内市场份额。

　　目前，公司在汽车电子产品领域以面向后装市场的车载信息系统产品为主，但竞争激烈，利润率不高。进入前装市场是公司未来车载电子产品的拓展方向。截止2008年2月底，公司已与一汽轿车、奇瑞汽车、曙光集团三家整车厂家进入商务谈判阶段，并与北泰汽车、长城汽车、天津夏利、解放汽车等多家汽车集团达成意向协议，将公司的车载信息系统用于其新车型的前装项目。在乘用车领域，公司中标奔腾、红旗系列轿车前装车载信息系统，成为奔腾、红旗系列民族品牌轿车的前装车载信息系统的第一供应商。在商用车领域，公司为解放汽车的主力车型同步开发车载电子产品。公司在与日本爱信、德国博世等世界汽车电子巨头的竞争中，成功中标大众汽车、一汽大众、上海大众三家关于车载信息系统供货商的公开招标，成为大众汽车在中国市场中前装车载信息系统的第一供应商。公司将从2010年起逐步形成面向前装整车厂商同步配套的生产能力。

　　2.行业背景分析

    2.1.制造业管理软件市场稳定增长

    2006年全球管理软件市场销售额达到522.5亿美元，比2005年增长了7.4%。中小企业的需求上升拉动了管理软件市场持续增长，而大型企业的系统升级、系统整合工作也推动了管理软件市场的需求增长。摇钱术智能财经终端

　　2006年国内制造业管理软件市场总额为32.52亿元，未来5年将以17.8%的年均复合增长率稳定增长，到2011年市场规模将达到72.71亿元。大型企业管理精细化和中小企业信息化普及将推动中国管理市场的良性增长。2006年，汽车业管理软件市场总额为6.92亿元，同比增长18.9%，占制造业管理软件市场的份额为22.56%，是制造业管理软件中增长最快的细分行业。

　　制造业管理软件的主要厂商包括SAP、ORACLE、用友、金蝶、QAD等国内外软件产品提供商。其中，金蝶K/3拥有专门针对汽车行业的解决方案。QAD公司与全球的汽车业巨头们建立了密切的合作关系，目前国际上著名的25家汽车零部件巨头中，已经有16家是QAD的用户。

　　在汽车制造业管理软件及相关服务领域，2006年启明信息的市场份额排名第一，市场占有率超过20%，排在之后的四个厂商的合计占有率不到40%。说明市场内厂商众多，份额分散，竞争较为激烈。

    2.2.汽车电子空间广阔

    中国汽车产业的成长将保障汽车电子市场持续高速发展。2005-2007年，全国汽车总产量分别为609万辆、728万辆和888万辆。预计未来数年，全国汽车产量仍将以10%左右的速度增长，相应带动汽车电子产品市场规模的增长。

　　CCID认为，国内汽车电子市场将在国内汽车产业发展及国产汽车产品升级的推动下保持快速的发展，预计2008-2011年汽车电子市场复合增长率将近20%，到2011年中国汽车电子市场规模将接近2500亿元。

　　汽车电子共分为动力控制系统、底盘控制与安全系统、车身电子与防盗系统、车载信息系统与娱乐电子四大类，分别占有30%、26%、27%和17%的份额。从2003年起，中国车载信息系统市场规模增幅一直保持在100%以上，2006年中国车载信息系统市场规模达到41.9亿元，比2005年增长了107.3%。预计到2011年，中国车载信息系统市场规模将达到157.6亿元，2007 -2011年的复合增长率为30%。

　　国内车载信息系统后装市场的主要厂商包括赛格导航、奇华通讯、大三通公司以及启明信息。由于产品差异化程度不大，竞争激烈，利润率较低。前装市场由于进入壁垒较高，外资厂商占有优势，包括电装株式会社、爱信精机、先锋电子、大陆集团等公司。

    3.募投项目符合公司未来的发展方向

    项目预计总投资30470.55万元。其中，拟投入募集资金28170.55万元，国家专项资金2300万元。主要投向（1）车载信息系统项目；（2）汽车交易平台软件项目；（3）启明Q3管理软件项目。

　　车载信息系统项目是公司承担的“基于IPv6的车载信息系统研发及产业化”项目，属于国家示范工程项目。预计项目投产前两年主要为扩大现有后装车载信息系统业务产能，自第三年开始形成前装产品与整车同步的配套能力。

    汽车交易平台软件项目即“汽车交易及服务综合信息平台示范工程”，属于国家发改委重点支持项目。该软件将提供供应商资源管理、产品目录管理、供应链协同管理、交易服务管理的功能。

　　启明Q3管理软件项目是面向离散型制造业，包含企业的产品数据管理(PDM)、资源计划管理(ERP)、制造执行管理(MES)等核心业务的集成化管理软件产品，为企业信息化需求提供集成化解决方案，并适用于以汽车制造业为主的各类制造业主机厂及零部件生产配套企业的应用软件产品。

　　募集项目的实施将增强公司的竞争实力，符合公司拓展制造业管理软件和汽车电子市场的发展方向。

    4.风险因素分析

    4.1.对大股东的依赖性较强

    2005-2007年，公司对大股东一汽集团的关联交易收入占总销售收入的比例分别为27.66%、30.46%、25.65%，剔除计算机硬件销售和经营租赁业务收入后，公司重点发展的软件开发、汽车电子、技术服务和系统集成业务的关联交易收入占总销售收入的比例分别为60.46%、68.99%、39.67%，公司对大股东具有较强的依赖性。

　　公司未来能否进一步开拓来自于一汽集团以外的业务将是公司成长性的重要考量指标。

　　4.2.后装车载电子市场竞争激烈

    国内车载信息系统后装市场的主要厂商包括赛格导航、奇华通讯、大三通公司以及启明信息。由于产品差异化程度不大，竞争激烈，利润率较低。

　　公司的电子地图数据由四维图新、星球出版社等几家国内主要的电子地图数据提供商提供，公司与这些提供商都具有良好的合作关系。地图数据是车载信息设备的重要组成单元，其准确性是导航信息系统是否被客户接受的关键因素。由于地图数据需要外购，这将侵蚀公司车载信息系统的盈利能力。

　　5.盈利预测与估值

    5.1.盈利预测

    我们预期公司2008-2009年销售收入为9.61亿、11.59亿；归属于母公司所有者的净利润分别为6198万、7723万；对应EPS分别为0.49元、0.61元。

    5.2.估值

    目前国内计算机类上市公司07年平均PE为42倍，08年平均PE为26倍。考虑到新股溢价因素，我们认为启明信息的建议询价区间为8.9-10.0元，分别对应07年24X和27XPE。上市目标价为13.72元，对应08年28 XPE。给你摇钱树不如给你摇钱术