内容摘要：

    启明信息是国内唯一一家专门从事汽车业管理软件与汽车电子产品研发、制造及服务的高科技企业。本次发行前公司总股本9,512.00万股，本次拟发行3,200万股流通股，发行后总股本为12，700万股，此次发行占发行后总股本的比例为25.17%。摇钱树下看摇钱术

　　2005年至2007年公司主营业务中，软件开发业务占毛利总额的比例分别为56.34%、59.05%和59.66%；汽车电子业务占公司毛利的比重分别为1.06%、1.66%和4.47%；系统集成业务占毛利的比重分别为5.51%、4.10%和4.66%；公司硬件销售占毛利总额的比例分别为15.94%、12.28%和8.91%。软件开发业务占比最重，而汽车电子业务则成为公司发展最快的业务。

　　预测公司08、09、10年每股收益分别为0.43元、0.49元、0.57元；公司对应2008年PE为23倍、2009年PE为20倍、2010年PE为19倍。我们预测公司合理的价位为10.80元。

    一、基本情况

    启明信息是国内唯一一家专门从事汽车业管理软件与汽车电子产品研发、制造及服务的高科技企业。公司主营业务包括两大领域：（1）面向汽车及其上下游企业开展以管理软件为核心的软件开发、系统集成及技术服务业务；（2）面向汽车整车制造商、汽车运输企业和汽车驾驶者，提供汽车电子产品研发制造、系统集成及增值服务业务。

　　截至2007年12月31日，公司总资产为31,001.24万元，其中流动资产17,938.91万元，固定资产元7,131.99万元，无形资产及其他5,910.40万元。摇钱术智能财经终端

　　本次发行前公司总股本9,512.00万股，本次拟发行3,200万股流通股，发行后总股本为12，700万股，此次发行占发行后总股本的比例为25.17%。

    二、行业背景

    1．管理软件行业仍将保持快速增长

    2007年全球管理软件市场销售额达到612.2亿美元，比2006年增长了10%。中小企业需求上升拉动管理软件市场持续增长，同时大型企业的系统升级、系统整合工作也进入一个新阶段。因此2007年全球管理软件市场整体增速超过往年。

　　2007年中国管理软件市场规模总量达到84亿元，比去年同期增长16.7%。中国管理软件市场还处于快速增长阶段。随着集团型企业对管理软件的需求进入投资高潮期，产品的升级换代、功能模块扩展等成为迫切需求。需求的快速上升使得国内管理软件市场仍将持续增长。

　　根据赛迪顾问预测，中国管理软件市场未来5年将以17.8%的年均复合增长率稳定增长，到2010年中国制造业管理软件市场规模将达到150亿元。大型企业管理精细化和中小企业信息化普及将双向推动中国管理市场的良性增长。

    2．汽车电子产品市场持续高速发展

    （1）中国汽车产业的成长将保障汽车电子市场持续高速发展2005、2006、2007年全国汽车总产量分别为609万辆、728万辆和888万辆。未来数年，全国汽车产量仍将以10%左右的速度增长，相应带动汽车电子产品市场规模的增长。

　　（2）汽车电子市场需求持续增长，根据赛迪顾问《2006-2007年中国汽车电子市场研究年度报告》的结论，在未来几年，中国汽车产业将保障汽车电子市场持续高速发展，国产汽车电子化比例将接近国际水平，车载信息市场潜力将逐步释放。中国汽车电子市场将在中国汽车产业发展及国产汽车产品升级的推动下保持快速的发展态势，预计到2011年中国汽车电子市场规模将接近2,500亿元。

　　（3）前装车载产品成为发展趋势。随着中国车载信息系统软硬件研发能力的提高，导航数据供应体系的逐渐形成，我国汽车工业和汽车消费水平的协同增长以及前装车载信息系统及服务消费观念的深入，前装车载信息系统将逐步成为汽车的标准配置。

    三、公司经营情况分析—管理软件和汽车电子业务潜力巨大

    启明信息近三年的盈利情况为：2005年实现毛利7,306.83万元、2006年实现毛利9,836.55万元，2007年实现毛利11,825.14万元，环比增长率分别为34.62%、20.22％，呈快速增长趋势。

　　2005年至2007年公司主营业务中，软件开发业务占主营业务收入的13%，毛利率为46.86%；汽车电子业务占主营业务收入的5%，毛利率为13.2%；系统集成业务占主营业务收入的5%，毛利率为12.59%；公司硬件销售占主营业务收入的65%，毛利率为2.05%。软件开发业务占收入比重不大，但是由于较高毛利率，对公司利润贡献占到了57%。硬件销售业务在收入占比最大，但是由于较低的毛利率，对利润贡献只占到了10%。因此软件产品是公司利润的核心，而硬件产品属于公司过度性业务，对公司利润贡献十分有限。

    1．制造业管理软件——保持良好的发展态势

    软件开发业务是公司目前业务的核心，主要面向汽车行业，如整车企业、上游零部件供应商、下游汽车经销商或服务站等，提供ERP、PDM、PLM、SCM、OA等软件的开发、技术服务及系统集成。05－07年公司利用软件产品在中国一汽成功应用的示范效应，逐步将公司软件产品推向全国汽车行业及相关制造业，取得了一定成效。

　　2005年启明信息软件开发全部为定制软件业务，毛利率为45.43%；2006年公司开展了通用软件产品业务，当年软件开发业务毛利率为57.17%，其中通用软件业务占软件业务总收入的比例为13.47%，毛利率为82.03%，定制软件业务占比86.53%，毛利率为53.30%，通用软件产品带动了软件开发毛利率的提升；2007年通用软件占软件开发收入的比例升至42.80%，因此在2007年定制软件毛利率较2006年下降19.92%的同时，公司软件开发业务仍维持在较高水平。

　　启明信息对软件产品主要通过两种方式进行销售，一是代理商的销售，二是直接面向客户的软件开发。两种经营模式相互应用，有效促进了公司产品的销售总量。2005年度、2006年度及2007年度软件开发收入分别为9,061.83万元、10,160.81万元和12,793.08万元，环比增长率分别为12.12%和25.91%，作为公司的核心业务及重点业务领域，软件开发业务保持了良好的发展趋势。

    2．汽车电子业务——将继续保持快速增长的趋势

    目前公司开展的汽车电子业务主要包括车载信息系统终端的生产、销售、应用和相应的D_Partner服务中心业务，以及EOL设备、诊断仪等汽车电子产品及相关服务。2006年公司面向后装市场的车载信息系统产品及服务在国内市场占有率第一。面向前装汽车制造商的车载信息系统产品已进入批量生产的准备阶段，为汽车电子产品大规模产业化奠定了良好的基础。

　　从毛利率情况来看，汽车电子业务自2005年至2007年占公司毛利的比重分别为1.06%、1.66%和4.47%，占比虽然较低但逐年提高呈现出良好的发展势头。报告期内汽车电子业务主要为面向后装市场的车载终端产品的销售及GPS运营服务，2005年至2007年该类产品的毛利率分别为7.39%、12.91%和13.39%，获利能力不断增强。

　　从收入增长情况来看，2005年度、2006年度及2007年度汽车电子收入分别为1,043.71万元、1,265.46万元和3,948.11万元，环比增长率分别为21.25%和211.99%，均高于同期营业收入0.70%、23.66%的增幅。

    由于汽车制造行业近几年飞速发展，汽车电子产品的需求随之大幅增长。根据有关数据显示，中国车载信息系统市场规模一直保持高速增长，2006年中国车载信息系统市场规模达到41.9亿元，比2005年增长了107.3%。预计到2011年，车载信息系统市场规模将达到157.6亿元，2007年——2011年复合增长率为30%。汽车电子业务将成为公司今后持续稳定的利润增长点。

    3．系统集成业务——为公司提供了稳定收入

    系统集成业务的经营特点是项目驱动利润，项目的多少决定着企业的盈利水平。07年公司先后承接了长春信息港建设工程、吉林省公安厅全省公安系统三级网络建设工程、长春市公安局三四级网络工程、一汽夏利系统集成工程、中国一汽总部140公里的企业光纤骨干网建设、长春国际会展中心扩建工程等近百个网络系统集成项目，是东北地区最具竞争力的系统集成商之一。

　　系统集成业务2005年度、2006年度及2007年度销售收入分别为4,255.89万元、3,685.58万元和4,387.97万元，占营业收入比例分别为6.71%、5.76%和5.55%，该业务占毛利的比例基本稳定，为公司提供了稳定的收入来源。

    4．硬件销售业务——规模优势弥补毛利率下降

    硬件销售的特点是高收入低利润，由于较低的毛利率，规模是利润的驱动器。公司规模较大，因此能够实现一定利润。公司硬件销售占毛利总额的比例2005年至2007年分别为15.94%、12.28%和8.91%，为公司提供了稳定的利润来源，但由于受行业市场竞争激烈的影响，该类产品的毛利率较低，近三年毛利率分别为2.57%、2.76％、2.05%，由于该项业务规模较大，报告期内为公司贡献的毛利2005年至2007年分别为1,165.37万元、1,207.58万元及1,053.67万元。

　　5．技术维护业务——保持稳步增长态势

    技术服务业务包括运行维护及技术支持两类业务，运行维护主要面向市场用户提供企业信息系统基础管理，包括数据中心运营管理、企业信息系统安全等业务；技术支持业务是为客户提供后续升级服务及技术支持，该项业务连续性较高，为公司提供了较为稳定的利润。

　　2005年度、2006年度及2007年度技术服务收入分别为3,808.10万元、4,956.23万元和6,451.73万元，环比增长率分别为30.15%和30.17%，均高于同期营业收入0.70%、23.66%的增幅。技术服务业务为公司提供了稳定的收入来源，随着公司软件开发业务规模的持续增长，技术服务收入也将保持稳步增长的趋势。

　　6．所得税优惠情况

    公司2002年、2003年、2004年、2005年、2006年连续五年被国家发改委、信息产业部、商务部、国家税务总局认定为国家规划布局内重点软件企业。2005年度、2006年度、2007年度公司实际按照10%的税率交纳企业所得税，相对33%的税率公司获得所得税减税金额分别为7,415,713.34元、6,318,453.95元、6,215,491.57元。根据08年国家税务总局公布的《高新技术企业认定管理办法》，高科技企业的认定门槛有所提高，相关企业在获取资格方面存有一定的不确定性，本着谨慎性的原则，预计公司08、09年的所得税税率为15%。

　　四、募投项目分析

    公司本次发行A股，拟募集资金3.08亿元，主要用于车载信息系统项目、汽车交易软件平台项目和启明Q3管理软件项目的建设和升级。

　　Q3管理软件项目，该项目建设总投资为5,953.00万元。据有关资料表明，该项目平均投资利润率为41.42%，投资回收期税后为3.62年。项目是面向离散型制造业，包含企业的产品数据管理(PDM)、资源计划管理(ERP)、制造执行管理(MES)等核心业务的集成化管理软件产品，为企业信息化需求提供集成化解决方案，并适用于以汽车制造业为主的各类制造业主机厂及零部件生产配套企业的应用软件产品。

　　车载信息系统系国家示范工程项目，公司拟投入13,201.55万元，据有关资料表明，该项目投资利润率48.93%，投资回收期为4.54年。公司将以其后装产品大规模产业化和前装产品与整车同步的配套作为此次募集资金的使用方向，预计在项目投产前两年在公司现有后装车载信息系统业务的基础上扩大产能，自第三年开始形成前装产品与整车同步的配套能力。

　　汽车交易软件系统系国家发改委重点支持项目，公司拟投入11,316.00万元，据有关资料表明，该项目平均投资利润率为35.31%，投资回收期为4.88年。该项目是基于汽车行业的集中采购及统一营销的综合交易及服务业务开发的软件系统，主要为汽车行业中的整车生产厂家、供应商、销售服务商等企业提供一套全局的管理软件，实现了汽车行业与上下游产业链企业间的协同工作。

    五、风险提示

    公司处在发展的初期，主营业务都是专注于汽车行业。根据国际汽车业发展经验，世界成功的汽车业管理软件与汽车电子产品IT企业发展都与汽车业的发展相适应，公司自身的发展与汽车工业的发展关联度较高，提供的产品和服务对汽车行业的发展存在一定程度的依赖，汽车行业的发展速度对公司的业绩有重要的影响。

    公司的前身为中国一汽下属的研究所，控股股东中国一汽现在仍为公司的主要客户之一。公司同中国一汽及其控股子公司之间的关联交易销售收入和毛利占比分别达到25.65%和37.59%，公司对大股东存在较强的依赖性。如果中国一汽同公司的业务来往下降，将会对公司的业绩产生重要的影响，甚至影响公司在行业中的地位。

　　六、盈利预测与估值

    以2007年12月31日为基准，软件行业2007年静态市盈率为51倍，08、09、10年动态市盈率分别为36、26、21倍；电子设备行业2007年静态市盈率为51倍，08、09、10年动态市盈率分别为15、17、16倍。

　　软件行业在经过几年的调整后，行业整体业绩在2005年出现低点后逐步出现恢复性增长，2007年开始增长速度加快，行业平均毛利率继续保持振荡向上的走势，主要是因为我国经济增长加速，各行业对IT投入大幅增加。国内优秀的软件公司已经进入新的增长发展阶段。

　　电子设备行业的业绩变化和软件行业基本相同，在经历03和04年的业绩大幅下降后，电子设备行业从05年走出低谷，07年业绩开始加速增长。主要是因为我国经济增长加速，企业以及消费者对电子产品需求旺盛。电子设备行业已经进入快速增长阶段。

　　鉴于以上分析，软件行业和电子设备行业应该获得较高的估值水平标准。

    公司在近年来在制造业管理软件和汽车电子方面发展速度非常迅猛，有望在未来几年继续保持较快的发展。摇钱术：分层递进选股法

　　鉴于公司主营业务中制造业管理软件所占比重较大，而且汽车电子业务起步较晚，虽然增长较快，但短时期内无法超越同类公司毛利率水平，在给予市盈率时应该以软件行业为主，电子设备行业为辅。因此我们预计2008年PE为23倍、2009年PE为20倍、2010年PE为19倍。

　　预测公司08、09、10年每股收益分别为0.43元、0.49元、0.57元；公司对应2008年PE为23倍、2009年PE为20倍、2010年PE为19倍。

　　我们预测公司合理的价位为10.80元。摇钱术智能财经终端

 

 

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