核心观点

    询价结论：寻摇钱术　到顶点财经

　　预期公司二级市场的合理价格为16.59-18.43元，建议询价价格为11.82-14.19元。

　　主要依据：摇钱术：分层递进选股法

　　公司是肉鸡苗行业内首家上市公司，07年销售商品代肉鸡苗8734万只，肉鸡苗产能约1亿只，是目前国内最大的肉鸡苗生产商。公司在肉鸡苗养殖规模、肉鸡苗育苗技术、鸡苗质量、经销网络等方面优势显著。

　　我国肉鸡产业自上世纪60年代以来一直保持高速增长，鸡肉产品在肉类制品中增速最快。肉鸡产量和存栏量的迅速增加直接拉动对上游肉鸡苗需求的快速增长。07年鸡肉价格涨幅较大，肉鸡苗价格也大幅上涨41%，公司肉鸡苗销售毛利率43.4%，08年一季度肉鸡苗价格延续了07年的涨势。

　　04年和06年国内爆发两次禽流感对肉鸡养殖企业影响较大，但经过短期恢复调整后肉鸡消费仍持续增长，禽流感难以改变肉鸡需求高速增长的长期趋势。经过前两次禽流感疫情后，国内预防禽流感意识提高，未来禽流感疫情全国爆发的可能性较小。公司地处山东省蓬莱市的国家无规定动物疫情示范区，该地区没有大规模禽流感爆发的记录，同时公司合理的厂房布局、严格的进出厂制度也使得疫情难以大规模爆发。

    本次募集资金主要用于55万套白羽父母代肉种鸡、52万套优质黄羽肉种鸡和粪污沼气利用项目，预计投资金额为2.2亿元，项目达产期为1.5年，达产后公司产能扩大近一倍。

　　风险提示：顶点 财经

　　禽流感大规模爆发的风险、鸡苗市场价格波动的风险、玉米等原料成本上涨的风险、短期借款偿还的风险、产能扩大后鸡苗销售的风险。

    2、公司基本情况

    公司主要父母代肉种鸡的饲养、商品代肉鸡苗的生产与销售，商品代肉鸡的养殖与销售。公司形成了以父母代肉种鸡饲养和商品代肉鸡苗生产销售为核心，结合肉鸡养殖、屠宰加工等业务的经营模式，公司肉鸡苗养殖规模为业内第一。摇钱术智能财经终端

　　我国肉鸡产业自上世纪60年代以来一直保持高速增长，至2005年存栏数已达43.6亿只，占世界存栏量的26.05%，屠宰量73.3亿只，占世界屠宰量的15.22%。2006年我国人均鸡肉消费7.89公斤，美国、加拿大、日本的鸡肉人均消费量分别是我国的5.61倍，4.09倍和1.88倍，人均消费量仍有较大差异。国内肉类消费市场鸡肉已经成为仅次于猪肉的第二大肉类消费产品，鸡肉蛋白质含量是猪肉的2.5倍，脂肪含量仅为猪肉的1/49，鸡肉是更为健康的肉类食品。

　　随着人们健康饮食观念的深入，鸡肉消费市场未来比猪肉消费市场有更大的上升空间。鸡肉消费量的增长会直接拉动上游商品代肉鸡苗需求的增长，公司未来市场潜力巨大。

　　公司所属行业为畜牧业中的肉鸡行业，对于肉鸡产业而言曾祖代、祖代种鸡是行业源头，而公司主要养殖的父母代种鸡和商品代肉鸡苗是肉鸡产业链的中间环节，其下游行业是商品代鸡的养殖、育肥和屠宰。商品代肉鸡苗养殖是肉鸡产业链中增长速度快，技术壁垒高、适宜规模化养殖的行业，公司已经在行业内拥有20多年的肉鸡苗育苗、养殖的经验，具体优势如下：

　　1、强大的技术和研发能力

    公司由原农业部蓬莱良种肉鸡示范养殖场发展而来，多年来专门从事父母代种鸡的饲养和商品代种鸡苗的生产、销售，在肉鸡的繁育与推广方面具有行业领先的技术和成熟的经验。公司自行研发的“肉用种鸡全程笼养新技术开发”克服了传统平地养殖模式肉种鸡成活率低、限饲困难、受精率低、单位饲养面积小等弊端，公司的肉鸡苗养殖技术在业内处于领先地位。

　　2、优越的地理位置

    公司坐落在全国五大无规定动物疫病示范区之一的胶东半岛上，三面环海，属温带海洋性气候，历史上未爆发过大规模禽流感疫情，极其适合发展畜牧养殖业。山东、辽宁是我国传统的肉鸡养殖大省，仅山东白羽鸡存栏量就占到全国的30%，公司的鸡苗销售也主要集中在山东和辽宁两省。公司以高质量的鸡苗和优质的服务在山东、辽宁两省形成了稳定的客户群，产品供不应求。07年山东省父母代白羽鸡销量约14亿只，公司在山东市场占有率7%，在潍坊、青岛、烟台、临沂等肉鸡养殖密集区公司产品拥有主导地位。

　　3、良好的品牌和优异的质量

    公司的“民和”牌鸡苗在肉鸡养殖业内有一定声誉，公司的肉鸡苗定价普遍高于市场平均价格，拥有声誉溢价。公司的商品代肉鸡苗生长快、肉料比低、种质和特性一致度高，在良好的饲养条件下出栏时成鸡体重、大小基本一致，便于大型自动化屠宰线加工处理，出产的毛鸡售价较高。

　　4、规模化的养殖发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

    公司现拥有23个种鸡养殖场，6个孵化厂，父母代种鸡存栏137.03万套，鸡苗年产能约1亿只，平均日销售鸡苗约30万只。公司肉鸡苗养殖规模为业内最大，规模化后有效降低了养殖成本，还有利于优良种鸡的选育、提高鸡苗质量。本次募集资金投资项目达产后，种鸡存栏量增加107万套，产能扩大近一倍。

　　5、成熟的销售模式寻摇钱术　到顶点财经

    多年来公司建立了覆盖山东和辽宁部分地区的经销商网络，借助强大的销售网络，公司的鸡苗在孵出48小时内就能送达终端客户。公司与经销商保持了稳定的合作关系，80%以上的经销商均与公司合作三年以上。公司拥有较强的定价能力，采取隔天定价模式，能够充分受益肉鸡苗价格的上涨。

　　公司的鸡肉制品主要向鸡肉经销商、超市、熟食加工企业销售，07年鸡肉价格上涨，鸡肉制品毛利率达到10.31%，公司未来经营还是以肉鸡苗生产销售为中心。

    公司目前父母代白羽鸡存栏量约128.53万套，年孵化鸡苗约1亿只，本次募集资金到位后新增父母代白羽肉种鸡55万套，相应增加配套育雏场1个、育成场2个、产蛋场1个、孵化厂1个。项目达产后年产合格种蛋4760万枚，可孵化商品代肉鸡苗4046万只，预计可实现销售收入8333万元。

　　公司于06年初开始规模化养殖优质黄羽肉种鸡，目前黄羽鸡养殖技术日趋完善，经过两年市场培育黄羽鸡经销网络已初步建立。07年公司优质黄羽鸡存栏量8.5万套，07年产优质黄羽鸡苗约1000万只。项目达产后年产商品代鸡苗6375万只，预计可实现销售收入6591万元。

　　粪污处理大型沼气工程及资源化利用项目主要利用鲜鸡粪和厂区排放的污水经过预处理和厌氧发酵后产生的沼气用于发电，并上网销售。项目达产后可以满足公司差产能增加后对粪便和污水处理的需求，还能带来约2398万元的沼气电和沼肥的销售收入。

　　新建项目土地需求量较大，公司目前自有土地1966亩，租赁土地2324万亩，完全能够满足新建项目的土地需求。

    3、估值定价

    公司是肉鸡苗细分行业内首家上市公司可比公司较少,我们选择农业养殖业上市公司为可比公司，考虑市场估值变动的风险，参考07年摊薄后每股收益0.79，给予公司15-18倍市盈率，建议询价区间为11.82-14.19元。预计2008年公司每股收益为0.92元，给予公司18-20倍动态市盈率，公司二级市场的合理价格区间为16.59-18.43元。

    4、风险提示寻摇钱术　到顶点财经

    1、禽流感大规模爆发的风险摇钱术：曝光主力最新操作动向

    由于父母代种鸡资产的特殊性，公司父母代种鸡和商品代肉鸡没有投保财产保险，尽管大规模爆发禽流感的可能性较小但是禽流感仍可能影响公司核心资产的安全。

　　2、鸡苗市场价格波动的风险摇钱术智能财经终端

    公司鸡苗销售价格目前在历史较高水平，如果未来鸡苗价格大幅下降，存在公司主营业务利润大幅下降的可能，未来鸡苗销售价格能否保持目前的高位有一定不确定性。

　　3、玉米等原料成本上涨的风险顶 点 财 经

    公司的鸡苗产品的主要成本是饲料和人工，玉米是公司生产饲料的主要原材料，玉米成本占比20.15%。公司玉米采购量较大，产能规模进一步扩大后玉米采购量还将大幅增加。近期玉米价格近期持续上涨，可能带来公司成本上升压力。

　　4、短期借款集中偿还的风险公司资产结构中固定资产占比较高、资产负债率较高，负债类型多为短期借款，存在一定偿债压力。如果公司未能及时清偿债务可能影响公司信誉状况、持续经营能力，不利公司长期稳定发展。

　　5、产能扩大后鸡苗销售的风险摇钱术：锤炼黑马品种

    本次投资项目达产后公司产能扩大近一倍，公司新增产能必须依赖现有目标市场的增长和提高公司产品的市场占有率来消化。公司生产的商品代鸡苗一般要求孵化后48小时内运送到终端客户手中，超过48小时运输难以保持鸡苗健康存活，如遇重大自然灾害等不确定性因素导致产品运输中断，可能给鸡苗销售带来风险。