公司概况

    私人控股的小型巨人企业。山东民和牧业股份有限公司的前身是农业部山东蓬莱良种肉鸡示范场，该场于1997年5月完成私有化并改制为山东蓬莱民和牧业有限公司，并于2000年11月整体变更为现股份有限公司。公司由自然人孙希民控股，其股份占发行前总股本的71％，占本次计划发行后的53.17％。上年末，公司营收达5.6亿元、总资产达6.6亿元。

　　肉鸡行业首屈一指的龙头。公司归属于畜牧业，主要从事肉鸡鸡苗的繁育鸡肉鸡生产，是国内最大的肉鸡苗生产企业，在下游的肉鸡饲养业中具有很高的知名度。目前，公司可年产肉鸡苗1.1亿只，并仍在持续扩张中。本次IPO的募集资金项目实施后，公司的市场龙头地位将更加巩固。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　募资项目顶点财经topcj.com

    诸项目对公司的中长期业绩贡献显著。本次IPO计划实施三个募集资金项目（如表1），其中前两个都是面向种鸡鸡苗产能再扩充的项目，建成达产后可实现产能扩张90％，相应的净利润也将增长1倍以上。该两项目是募集资金投向的重心，预计明年年底前可全部建成达产。第三个是循环经济示范项目，即依托与世界银行的CDM协议，实施饲养业的粪污处理生产沼气工程，预计可贡献4200万元收入及1267万元净利润。

    业务结构

    公司主业突出，肉鸡业务是主要的收益来源。2007年营业收入的47.38％来自肉鸡食品，但该项业务的毛利率却多有偏低，即使最高的2007年也尚不足10％；而43.68％的收入来自肉鸡鸡苗的销售，且后者贡献了78％以上的毛利。肉鸡食品是一个产业链后向延伸的领域，近年也保持较快增长势头。

　　产品市场

    肉鸡市场成长空间巨大。肉鸡的市场需求，除大众直接购买用于家庭烹饪外，方便食品、快餐店炸鸡则是一个更持续强劲的增长点。肉鸡以其高蛋白、低脂肪的优越性，在我国处于快速增长进程中，自改革开放以来，全国的总产量增长了8.3倍，相当于年均递增8.29％，但人均消费量（8.97公斤/年）目前仍不足发达国家的一半。了城市化进程可继续为其创造广阔的成长空间。

　　食品安全及保障供应政策，令产业加速升级。肉鸡饲养是我国畜牧养殖业率先实现产业化的领域，在食品供应相对紧张、禽流感频频爆发的年代，国家产业政策也对此提供了从祖代、父代鸡苗生产到肉鸡饲养的多层次鼓励与补贴，公司的已有优势会在扩大。

　　竞争能力

    规模化经营的优势。公司的目前1.1亿只鸡苗产能，约占全国的10％，是国内最大的鸡苗生产企业，不仅在批量上较同行更能满足规模化饲养的要求，而且产品质量的稳定性也较强，食品质量安全问题的防控也得到充分保证，进而保持着优越的议价能力。

　　“民和”的品牌优势也由此形成。

　　市场营销地域上的优势。公司的生产基地全部集中在山东省蓬莱市，而山东省是我国的最大肉鸡生产基地，在就近满足市场需求方面，公司也较同业对手更显出优势。

　　养殖技术及疫病防治技术的优势。公司拥有自主引发成功的相关技术多项获得了省部级成果奖或认证，这对较大程度的提高优质种鸡产量，控制禽流感疫情起到突出作用。

　　公司在这方面也处于领先地位。

　　治理结构的相对优越性。公司董事长兼实际控制人孙希民的私人控股，对从事鸡苗生产业务来说不仅是必要的，而且已经显出良好的优越性。孙氏年方60，且在全国养鸡业、畜牧业界中有着突出的影响力和良好的口碑。其与公司股权的现实激励相融合，将有助于公司更好、更快地发展。

　　财务分析

    目前财务状况尚，短期偿债能力稍差。公司的业绩增长快慢相间，06、07年营收一次增长-2.44％、42.66％，净利润依次递增8.7％、104.28％，现实多有波动，07年态势尚好；盈利能力较则较为突出，综合毛利率达24.25％，鸡苗业务的毛利率更高达43％以上！但从资产的流动性上看则略显不足，业务扩张对流动资金需求迫切。

　　今明两年至多稳步增长，远期成长更快。公司的长期成长性将源自募集资金项目的投产达产。初步预计08～10年归于母公司的净利润将实现年递增13.03％、20.50％、50.05％，相应的每股收益可达0.89元、1.07元和1.61元。

　　影响预期的最大风险是疫情。尽管免疫能力突出，但对禽流感等影响仍不可掉以轻心。顶点财经topcj.com

　　估值基准

    短线合理估值为29.42元。基于08、09年预测业绩的均值以及动态PE值35倍测算，公司的中长线合理估值为34.37元/股。上市6个月内的估值区间为27.65～31.19元。定价结论

    前期中小板公司上市首日溢价多在100％以上，近期场的回报预期进一步降低，权以90％溢价率可得基于短线合理估值下的合理发行价中值为15.48元。

　　出于谨慎原则，建议以14.75～16.95元报价。