公司是国内最大的肉鸡苗生产企业。我们预计随着募集资金项目的逐步建成投产，公司肉鸡苗销售量将保持快速增长，从而带动盈利的增长。摇钱树下教你摇钱术

    民和股份以商品代肉鸡苗繁育和销售为核心。公司的主营收入主要来自于商品代肉鸡苗销售及鸡肉制品加工销售，盈利主要来自鸡苗销售。2007年，鸡苗业务共实现销售收入24654万元，占总收入的43.68％，实现毛利10701万元，毛利贡献度达78.18％；鸡肉制品业务共实现销售收入26738万元，占总收入的47.38％，实现毛利2508万元，毛利贡献度18.33％。其他业务饲料、种鸡淘汰、废料和下脚料、各鸡场鸡粪占总收入比重仅有5.45％、2.97％、0.3％、0.2％。

　　鸡苗业务赢利较易出现波动，饲料未来仍有成本压力。鸡苗的毛利率受下游肉鸡养殖行业的需求变化和饲料成本波动的影响。影响鸡苗价格的不确定因素较多，价格波动频繁且幅度大。公司鸡苗产品的主要成本是饲料，其中玉米占60%、豆粕占25%，由于未来粮食价格看涨，所以未来公司仍将面对成本上升的压力。相对于饲料成本，我们建议投资者更关注肉鸡养殖的景气度。

　　技术、区位、品牌、规模和销售渠道是公司的主要竞争优势。公司的规模养殖技术在同行业中处于领先地位；公司地处胶东半岛，三面环海，为全国无规定动物疫病示范区；公司是国内最大的肉鸡苗生产企业，定价影响力大，经销商网络完善，销售控制力强。

　　募集资金用于扩大肉鸡苗生产规模、提升核心竞争力。本次募集资金共投入三个项目，分别为55万套白羽父母代肉种鸡项目、52万套优质黄羽肉种鸡项目和粪污处理大型沼气工程及资源化利用项目。募集资金项目与公司现有主业密切相关，我们对项目持乐观态度。

　　主要不确定因素。1）动物疫情风险。特别是禽流感的发生。一旦发生，对公司的经营将构成重要打击。2）肉鸡苗价格波动导致公司的盈利波动。3）新建成项目的盈利能否达到预期。4）能否继续享受税收优惠政策。

　　盈利预测与上市合理定价。我们预计公司2008-2010年的每股收益为1.02、1.27和1.38元。我们选取重点关注的农业上市公司进行估值对比，这些上市公司平均PE08达到41x，PE09达到33x。我们认为民和股份盈利较易出现波动，因此给予一定的折价，则公司上市后的合理股价在25.40-28.28元，对应PE08 25-28x，对应PE0920-22x。鉴于公司股本较小，上市首日价格很可能超过我们认为的合理估值上限。

    1.鸡苗鸡肉业务为主业，鸡苗业务为核心

    公司的主营业务包括父母代肉种鸡的饲养、商品代肉鸡苗的生产与销售、商品代肉鸡的养殖与销售、饲料、鸡肉制品的生产与销售。已形成了以父母代肉种鸡饲养和商品代肉鸡苗生产销售为核心，肉鸡养殖、屠宰加工与肉鸡苗生产相结合的经营模式。顶点 财经

　　1.1肉鸡苗繁育销售和鸡肉加工销售为主业

    公司的主要收入主要来自于商品代肉鸡苗销售及鸡肉制品加工销售，两者相加占公司总收入90%左右。2007年，鸡苗业务共实现销售收入24654万元，占总收入的43.68％；鸡肉制品业务共实现销售收入26738万元，占总收入的47.38％。其他业务饲料、种鸡淘汰、废料和下脚料、各鸡场鸡粪占总收入比重仅有5.45％、2.97％、0.3％、0.2％。

    1.2商品代肉鸡苗繁育销售为核心

    公司的盈利主要来自鸡苗销售和鸡肉制品销售，其中商品代肉鸡苗的繁育销售是公司赢利的核心。2007年，鸡苗业务共实现实现毛利10701万元，毛利贡献度达78.18％；鸡肉制品业务共实现毛利2508万元，毛利贡献度18.33％。

    1.3鸡苗和鸡肉业务赢利较易出现波动

    公司近三年综合毛利率逐年上升，主要是因为公司主要利润源鸡苗产品毛利率上升的影响：分别为43.40%、34.15%、29.89%，2006年、2007年分别较上年增加4.26和9.25个百分点。此外，2007年的鸡肉制品和饲料的毛利率分别为9.38%和6.01%，相比前两年均有较大幅度的波动。寻摇钱术　到顶点财经

    我们认为公司鸡苗业务盈利呈现波动性主要有以下原因：

　　1）鸡苗价格的波动导致赢利的波动。鸡苗价格波动频繁且幅度大，公司近三年内鸡苗的平均价格分别为2.82元/只、2元/只、1.83元/只，年增长率分别为41%和9%。

　　报告期内，公司商品代肉鸡苗月平均价格最高4.26元/只，最低0.84元/只，经常出现每天价格波动近1元/只的情况。

    导致公司鸡苗价格大幅波动的不确定因素较多，我们认为以下几个因素影响较大：

　　鸡肉价格的变化。肉鸡产业链各环节产品价格的变化，一般是从鸡肉价格的变化往上游传递，鸡肉价格的高低影响肉鸡养殖户的积极性，从而影响鸡苗的价格和需求。

　　禽流感等疫情导致的需求下降。报告期内2005下半年在我国大面积爆发禽流感，国内对鸡肉制品的需求短期内急剧下降，但禽流感敏感期过后，社会对鸡肉制品的需求呈现快速上涨，导致商品代肉鸡苗价格的波动在短期内较为剧烈。

　　市场竞争度的影响。公司的主要经销网络位于山东、辽宁地区。山东省是我国肉鸡养殖大省，其肉鸡存栏量占全国的30%以上，养殖区域集中，市场竞争激烈，山东省肉鸡苗的销售价格波动相对较大。本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上订购摇钱术

　　综上所述，我们认为虽然公司的鸡苗平均价格在报告期三年内呈现上升趋势，但其中存在不少特定因素，如2005年下半年开始的禽流感疫情使得鸡苗的价格处于历史的相对低位、疫情过后需求的报复性反弹带动的价格迅速上涨、2007年全国物价全面上涨以及猪肉食品持续涨价带动鸡苗销售价格上升到历史较高水平。未来鸡苗销售价格能否保持目前的高位有较大不确定性。

　　根据测算，公司鸡苗价格变动对毛利影响的敏感性分析如下：

    2）饲料成本的影响。公司鸡苗产品的主要成本是饲料和人工，其中饲料占鸡苗生产成本近70%。而在肉鸡饲料成分中玉米占60%、豆粕占25%。我们注意到玉米和豆粕价格正在迅速上升中，原料成本的上升将对鸡苗和鸡肉成本产生影响。

    但是我们也注意到，公司鸡苗产品单位平均成本在2006和2007年度分别增加了3.13%和21.21%，而同期的鸡苗产品平均销售价格分别增加了9.29%和41%，价格增长的幅度高于成本增长的幅度。我们认为相对于饲料成本，我们更应该关注下游需求能否保持旺盛。显然，2007年由于生猪供应量出现短缺，非常有利于鸡肉的销售价格，进而有利于公司鸡苗的出售价格。摇钱术：锤炼黑马品种

    2.公司是国内最大的肉鸡苗生产企业

    2.1我国肉鸡苗繁育龙头企业

    经过近10年的发展，公司已成为国内肉鸡苗生产规模最大的企业。现有23个种鸡养殖场，6个孵化厂，父母代种鸡存栏量137.03万套，鸡苗年产量近1亿只，平均每天销售鸡苗约30万只。

    2.2技术、区位、品牌、规模和销售渠道是公司的主要竞争优势

    公司前身为农业部良种肉鸡示范场，通过多年自行研究开发，其规模养殖技术在同行业中处于领先地位。其自行研究开发的“肉用种鸡全程笼养新技术开发”获得国家星火计划科技成果奖，“鸡鲜精稀释及冻业技术研究”获山东省科学技术进步奖二等奖，“商品肉鸡全程笼养技术研究”获山东省科学技术进步奖三等奖；公司饲养中采用“三阶段全进全出”的饲养工艺、“联栋纵向通风鸡舍”配套饲养设施及人工授精及鸡精液稀释技术，改变了传统平养模式普遍存在的肉种鸡成活率低、限饲困难、受精率低、单位面积饲养密度小、管理困难等弊端。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　公司地处胶东半岛，三面环海，属温带海洋性气候，年平均气温12.5℃，极其适宜畜牧养殖业，为全国无规定动物疫病示范区。公司种鸡场分散分布在三个生产区，分别位于蓬莱市西部、东部和南部，各生产区之间最近距离在8公里以上，有效防止疫病在生产区间传播。公司最大的生产区位于蓬莱市南部山区顶部，特别有利于疫病的防治。

　　公司是国内最大的肉鸡苗生产企业，在肉鸡养殖行业中“民和”牌鸡苗享有很高声誉。其生产的“民和”牌商品代肉鸡苗具有生长快、料肉比低、种质与特性一致度高的特点，在良好的饲养条件下，出栏时成鸡体重大小基本一致，规格统一，便于大型自动化流水线屠宰加工，毛鸡售价高。近年来，公司鸡苗售价普遍高于市场平均价格，销售量稳步增长。多年来，公司逐步建起了完善的经销商网络，与经销商建立了稳定的合作关系。

　　3.肉鸡行业发展前景广阔

    3.1肉鸡需求稳定增长

    肉鸡行业产业链主要包括祖代和父母代种鸡饲养、商品代鸡苗的生产、商品代肉鸡养殖及肉鸡屠宰加工与销售，鸡苗作为肉鸡行业的中间产品，鸡肉的产量及消费会直接影响鸡苗的供求关系。随着鸡肉消费量的不断增长，鸡苗需求必然呈增长趋势。

　　世界绝大多数国家在近年来鸡肉的消费量都呈增长的趋势，美国人均每年鸡肉消费量年平均增长0.86kg，年增长率为2.41%。美国食品和农业政策研究所推测，21世纪第一个十年的鸡肉消费量将出现12.5%的全面增长。在全球6大地区中，拉丁美洲和亚洲的消费量将稳定增长，这两个地区的消费量增长潜力最大。

　　上世纪九十年代以来，随着人民生活水平的不断提高，鸡肉的人均消费量不断增加。顶点财经

　　1984年我国鸡肉的年人均消费为1.03kg，2000年为7.41kg，到2006年已达7.89 kg，鸡肉成为仅次于猪肉的第二大肉类消费品。

    3.2规模化是行业发展趋势

    近年来，父母代种鸡养殖行业在经历禽流感、原料涨价、限载和国家宏观经济调控后，正处于整合阶段，在规模上由小企业向大中型企业转移，逐步实现规模化、集约化的生产。据统计，父母代种鸡养殖企业在存栏量没有明显变化的情况下，由2003年的1,850家，减少到2007年的700多家，1万套以上的厂家（约300家）饲养了总数量的75%，1万套以下规模企业生存空间在不断缩小，部分父母代种鸡优势企业的饲养规模相对较大，但绝对市场占有率不高，行业仍需较长时间进行整合。（数据来源：《中国肉鸡产业经济研究》）

　　目前父母代肉种鸡养殖行业市场分化明显，从事生产经营时间较长、拥有相当规模的企业，产品被广大养殖户认可，品牌信誉度较高，产品售价高，在竞争中优势明显。

　　其他规模较小和技术薄弱的企业，其生产能力小，产品质量不稳定，在竞争中处于被动的地位。发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

　　4.募集资金项目旨在扩大规模

    公司募集资金拟用于扩大肉鸡苗生产规模、提升核心竞争力。募集资金共投入三个项目，分别为55万套白羽父母代肉种鸡项目、52万套优质黄羽肉种鸡项目和粪污处理大型沼气工程及资源化利用项目。

　　55万套白羽父母代肉种鸡项目计划投资10472万元，建设期1.5年。项目达产后，公司生产白羽肉鸡苗将由1亿只增加到约1.5亿只，实现销售收入8333.2万元，实现利润总额2599.8万元，投资利润率23.3%。

　　52万套优质黄羽肉种鸡项目计划投资6859万元，建设期1.5年。本项目预计年产商品代鸡苗6375万只，淘汰鸡332820公斤，鸡粪14600吨，淘汰蛋1777.17万枚；项目建成后，预计正常年可实现销售收入6591.5万元，实现利润总额1453.0万元，投资利润率21.2%。

　　粪污处理大型沼气工程及资源化利用项目。计划投资总额4712.53万元，以治理粪污及利用粪污资源为目的，预期项目正常合计年收入2398.02万元，实现利润总额1267.44 万元，投资利润率为26.90%。同时，该项目具有较好的社会效益。

    5.投资风险

    动物疫情风险。特别是禽流感的发生。一旦发生疫情，对公司的经营将构成重要打击。

　　肉鸡苗和鸡肉价格波动导致公司的盈利波动。影响鸡苗价格的不确定因素较多，价格波动频繁且幅度大，总结过去的盈利变化，在鸡苗销售价格上涨过程中公司获得的盈利更高，如2007年鸡苗价格每上涨1%，则带动公司毛利上升1.8%。

　　公司于2004年开始被国家农业部等八部委认定为第三批“农业产业化国家重点龙头企业”，并于2007年4月通过国家农业部等八部委两年一次的监测评价复核。根据《中华人民共和国企业所得税法》及《中华人民共和国企业所得税法实施条例》的规定，公司从事家禽饲养、农产品初加工等业务所得享有免征企业所得税的优惠政策。如上述税收优惠政策发生重大变化或公司不再能够继续享受上述税收优惠政策，对公司经营将产生不利影响。

　　6.盈利预测

    由于鸡苗销售是公司盈利的主要来源，因此我们重点预测了鸡苗业务。当前养殖行业处在景气周期，生猪养殖的恢复仍然较慢，而鸡肉对猪肉的替代效应导致当前的鸡肉价格仍处在高位。因此，我们判断2008年全年的鸡苗销售价格应高于2007年。2009年公司的募集资金项目将部分见效，因此销售数量将有提高。基于谨慎的原则，我们判断2010年由于募集资金完全见效导致鸡苗销售结构变化，黄羽鸡苗的占比上升而导致平均销售价格的同比略有下滑。我们假设鸡肉业务随着规模扩大而稳定增长。

    7.估值与定价

    目前，国内A股市场还没有与公司完全可比的上市公司与之对比。我们选取重点关注的农业上市公司作为估值对比对象。这些上市公司平均PE08达到41x，PE09达到33x。我们认为民和股份盈利较易出现波动，因此给予一定的折价，则公司上市后的合理股价在25.40-28.28元，对应PE08 25-28x，对应PE09 20-22x。鉴于公司股本较小，上市首日价格很可能超过我们认为的合理估值上限。顶 点 财 经