受益医械产业升级产品线向高端延伸

    目前输液包装的形式主要有玻瓶、塑瓶和塑料软包装三种。随着社会经济的发展和行业技术水平的提升，塑料包装输液以其使用方便、安全性高、重量轻、运输半径大、节能环保等优势，日益成为输液行业发展新的方向。全球输液产品中玻瓶、塑瓶和塑料软包装各占1/3，因此塑料包装输液发展潜力巨大，将成为未来主导输液产品。而且目前塑料包装的大输液已经进入医保目录，其需求量会快速扩大。公司也抓住了市场先机，目前已经能够生产单腔和多腔的非PVC软包装大输液生产线。近年来，外资医疗器械倾向于以中国作为其全球生产基地，中国医疗器械行业已逐渐融入全球产业链。借助外资企业向中国市场发展和国内医疗器械产业升级的契机，公司与GE公司合作，开始生产X射线机等数字诊疗设备。

　　低端医械海外寻机遇国内受益于医改扩容

    由于公司的消毒灭菌设备在国内的市场份额已经占到60%-70%，近年来公司一直致力于拓展海外市场，消毒灭菌设备和手术器械等产品已经取得了CE认证，04年开始高速增长，04-07年的增长率分别为495%、70%、140%和13.5%。一些在国内市场已经被升级换代产品所替代的产品如钴60治疗仪也转战海外市场。农村和社区卫生服务机构的建设和完善给我国的医疗器械行业带来发展机会，基层医院的兴建和设备更新需要大量的消毒灭菌设备。公司作为国内消毒灭菌中低端设备的龙头企业，07年接到的清洗消毒设备订单约300台，我们预计08年的订单将达到400-600台。

　　盈利预测和投资建议

    我们预计公司08-09年的销售收入增长率分别为24.5%、15.5%，净利润增长为67%和10%，08年EPS为0.36元，对应08年动态PE 35倍。考虑到公司受益于医改扩容和产业升级，我们长期看好公司未来的发展前景，给与08年40倍PE，对应目标价14.5元，暂时股价合理，给与“中性”评级。

    调研目的

    在2007年底的卫生部部长的报告中明确指出，建设基层医疗卫生体系是深化医疗卫生体制改革的重点工作之一。基层医疗卫生体系的建设包括建立和完善以县级医院为龙头、乡镇卫生院为骨干、村卫生室为基础的农村三级医疗卫生服务网络；建立和完善以社区卫生服务为基础的新型城市医疗卫生服务体系，大力发展社区卫生服务机构。而农村和社区卫生服务机构的建设和完善将给我国的医疗器械行业带来发展机会，公司作为国内消毒灭菌中低端设备的龙头企业，将面临怎样的发展机会是我们此行调研的目的之一。

　　另外，我们还要了解公司非PVC软袋大输液生产线、清洗消毒器和血液辐照器三个增发项目的进展情况。顶点 财经

    行业背景概述

    我国的医疗器械工业总产值一直保持快速增长，但高端产品基本为外资企业生产，或者直接从国外进口。

　　国内企业以生产低端的一次性耗材和血压计、听诊器等小型器械为主。

　　由于国外医械巨头纷纷进入国内寻找合作伙伴，从04年开始，国内医疗器械和仪器的进口金额增速放缓，尤其在06年底出现了负增长。

    公司主要生产消毒灭菌设备、诊断和治疗设备以及制药机械，这三个子行业近年来的销售收入增长情况良好。

　　消毒灭菌设备和医疗诊断监护及治疗设备的销售收入从07年开始快速增长。截至08年2月，消毒设备销售收入的同比增长超过100%，而诊断监护和治疗设备的销售收入同比增长超过了45%。

    制药机械在经历了05年的低谷后也保持了25%左右的高增长。

    从行业数据来看，我国的医疗器械行业正进入快速发展的上升通道。

    公司概述

    公司是淄博市财政局控股的大型医疗器械生产企业，07年6月增发之前，淄博市财政局持股比例为38.45%，经过07年的增发和国有股减持，目前的持股比例为27.77%。母公司主要生产医用和制药用消毒灭菌设备、放射线治疗设备、制药机械。下有子公司4家，主要生产医用环保设备、手术器械、注射穿刺器械和空气净化设备。母公司是主要的收入和利润来源。

    受益医械产业升级产品线向高端延伸

    公司是全国消毒灭菌设备的龙头企业，消毒灭菌设备的市场份额占国内市场的60%左右，主要生产医用和消毒用中低端产品。在公司以往的产品结构中，消毒灭菌设备收入占总收入的80%左右，放射治疗设备占10%左右。摇钱术智能财经终端

    近年来，公司用募集资金建设了清洗消毒器、非PVC软包装大输液生产线和血液辐照器三个项目。目前输液包装的形式主要有玻瓶、塑瓶和塑料软包装三种。玻璃瓶包装作为中国输液包装的传统形式，在我国一直处于主导地位。随着社会经济的发展和行业技术水平的提升，塑料包装输液以其使用方便、安全性高、重量轻、运输半径大、节能环保等优势，日益成为输液行业发展新的方向。目前我国输液市场中仍以玻璃瓶输液为主，2006年我国输液总产销量61亿瓶/袋，其中玻瓶输液占73.8%，塑瓶输液占19.7%，软袋输液占6.6%。随着经济的发展和医疗水平的不断提升，我国输液包装形式正逐渐与国际接轨。全球输液产品中玻瓶、塑瓶和塑料软包装各占1/3，因此塑料包装输液发展潜力巨大，将成为未来主导输液产品。而且目前塑料包装的大输液已经进入医保目录，其需求量会快速扩大。公司也抓住了市场先机，目前已经能够生产单腔和多腔的非PVC软包装大输液生产线，07年接到9台订单，预计08年的订单数量能翻一番。目前单腔的价格约400万，多腔的价格约2000万。

　　医院诊断与治疗设备一直是我国医疗器械进口的重点，2007年进口额占我国医疗器械进口比重83.32%，其中以彩超机、CT机、X线机、核磁共振设备（MRI）等数字医疗设备为主导。近年来，外资医疗器械倾向于以中国作为其全球生产基地，通用（GE）医疗、西门子医疗和飞利浦医疗等国外医疗器械巨头在中国以兴建生产基地、合资或独资企业等形式加速在华投资，中国医疗器械行业已逐渐融入全球产业链。借助外资企业向中国市场发展和国内医疗器械产业升级的契机，公司与GE公司合作，开始生产X射线机等数字诊疗设备。X射线机的毛利率较消毒灭菌设备高大约5个百分点，07年已经开始试生产，销售了约20台。产品不仅有GE品牌，还有公司自己的“新华”牌，使自己的产品链从中低端向高端延伸，预计今年可以向医院销售200台。

    低端医械海外寻机遇国内受益于医改扩容

    由于公司的消毒灭菌设备在国内的市场份额已经占到60%-70%，近年来公司一直致力于拓展海外市场，消毒灭菌设备和手术器械等产品已经取得了CE认证，04年开始高速增长，04-07年的增长率分别为495%、70%、140%和13.5%。一些在国内市场已经被升级换代产品所替代的产品如钴60治疗仪也转战海外市场。

    农村和社区卫生服务机构的建设和完善给我国的医疗器械行业带来发展机会，基层医院的兴建和设备更新需要大量的消毒灭菌设备。公司作为国内消毒灭菌中低端设备的龙头企业，07年接到的清洗消毒设备订单约300台，我们预计08年的订单将达到400-600台。摇钱树下教你摇钱术

    公司产品毛利率在01年之前一直维持在30%以上，由于产品价格下降和原材料成本上升导致毛利率持续下降。06和07年公司产品毛利率在24.5%左右。

    在公司产品的成本构成中，直接材料费占了将近80%，而其中钢材约占成本的22%，钢材价格的波动对公司产品毛利率的影响比较大。

    而近年来钢材价波动较大，而且呈持续走高的趋势，预计公司未来的成本压力较大。

    财务分析

    医疗诊断监护和治疗设备行业、消毒设备行业和制药设备行业的销售费用率分别在8%、10%和5.5%左右，而由于公司的消毒设备产品占比80%，因此销售费用率在10%左右，与行业平均水平持平甚至略高。除04年由于提取了委托理财的坏账准备导致管理费用率异常之外，公司的管理费用率基本维持在5.5%-7%左右，略低于同期行业平均水平。三项费用率维持在18-20%左右，今年来由于加大了对国外市场的拓展力度以及贷款规模，管理费用率和财务费用率都略有上升，07年达20.42%。

    公司应收帐款周转率略有提高，回款能力加强。存货周转率略有下降，主要是由于考虑到钢材等原材料价格上涨因素，公司采用了招标竞价的方式进行采购，导致原材料存货比上年同期增加了1千4百万。另外，由于订单充足，而且生产周期长的大型设备占比提高，在产品比上年同期增加了2千万。增发后，公司的资产负债率降低到50%以下。

    盈利预测和投资建议

    我们预计，公司未来的主要增长点是增发项目和与GE合作的数字诊断设备，在公司加大对海外市场的营销力度之后，原有的项目在国外市场会有较大幅度的提升，而国内市场由于市场份额已经很大或者受到升级换代产品的竞争而萎缩或者呈自然增长。摇钱术：曝光主力最新操作动向

    增发项目的清洗消毒设备、制药机械和数字诊断设备的毛利率分别为25%、25%和30%，高于原有项目毛利率，将提高未来产品的综合毛利率。由于产品已有一定的市场基础，且医疗诊断监护和治疗设备以及制药机械的销售费用率低于消毒灭菌设备的销售费用率，因此随着公司消毒灭菌设备销售占比的下降，三项费用率会略有下降。

　　我们预计公司08-09年的销售收入增长率分别为24.5%、15.5%，净利润增长为67%和10%，08年EPS为0.36元，对应08年动态PE 35倍。考虑到公司受益于医改扩容和产业升级，我们长期看好公司未来的发展前景，给与08年40倍PE，对应目标价14.5元，暂时股价合理，给与“中性”评级。

    风险分析

    市场对塑料包装大输液的需求直接影响了公司制药设备的下游需求；新的竞争者进入速度和程度也影响了市场的竞争激烈程度和公司市场份额的大小。进口高端医械在07年出现恢复性增长，进口产品可能对公司的数字诊疗设备销售产生冲击。顶点财经