业务结构

    公司业务模式独特高效。2007年按业务类型分的收入比例为：ODM业务88.48％；OBM业务11.38％，而其他业务仅为0.14％。业务模式完全不同于国内常规的OEM（无自主品牌、渠道的代工）形式，从而为其带来了品牌附加值、面料定价主动权溢价的利益。

　　公司近年通过实际控制的美国本土企业Lanco，拥有多个知名品牌与市场主渠道。

　　自有产能不足，近一半销量靠委托加工实现。公司近几年自有产能的扩张，一直未能满足订单需求，自产服装产量始终占销量的52～55％水平上。

　　产品市场

    美国女装市场尚存较大成长空间。我国产业界凭借的劳动力成本优势至少5～10年内不会消失，可持续较好地服务于全球市场。美国人均年服装消费量为47件，女装的比例更高，且公司产品定位于消费能力最强的中产阶级，其市场容量仍达数以十亿计。

　　另一方面，借助对当地企业的控制，公司也能较为充分地分享营销渠道上的利益，而非仅限于加工环节。

　　“次贷危机”对需求造成的冲击或延续。近期“次贷”对美国内消费打击沉重，也令我国服装出口尤其是对美出口受到影响，今年前3个月对美出口额已下降了4.35％，而全部服装出口仍增长12.36％。因此，类似金飞达的外向型业务仍面临一定的风险。

　　竞争能力顶点 财经

    模式上的优越性。公司的ODM、OBM模式在国内同业中屈指可数，占领国际市场渠道可分享物流利益及终端品牌附加值的利益，如此运营的一个必然结果是：较同行业的OEM相比具有较高的业务稳定性，订单客户不易更迭。

　　知名大客户的优势。公司间接或直接拥有Wal-mart、Macy、QVC及联邦百货等全球知名的大客户，这些客户覆盖的市场空间极大，对公司扩大市场十分有利，且国内未有任何对手能集中如此多的优势渠道。

　　治理结构的相对优越性。公司董事长兼实际控制人王进飞及其领导下一班经理人，间接持有股权占发行后的42％以上，这已将其个人利益与公司权宜价值予以有机结合，且我们还可看到王董及经理人们多年富力强，作风稳健，基本值得信赖，甚至其在新“劳动法”、汇率加速上升等作出前瞻准备，并较好地向下游转移了经营成本高企的风险，所有这些无疑都有利于公司的持续长期发展。

　　财务分析

    目前财务状况良好，有利能力稳中有升。公司较突出的财务特征，不仅表现在一定的成长性（06、07年收入增长率依次实现61.14％、35.32％），而且毛利率也稳中有升，三年依次达16.25％、16.41％和19.64％，异地并购的效应竟能立竿见影。同时可见在扩张中，运营效率指标和偿债能力指标维持合理水平，未有大的变化。

　　未来三年收益料保持较为稳定的增长，远期成长或更快。因募集资金项目投产达产期较迟，故订单富余部分仍可能进一步依赖外部委托加工，但也会额外增加其运营成本。

　　初步预计08～10年归于母公司的净利润将实现年递增32.03％、28.82％、25.28％，相应的每股收益可达0.60元、0.78元和0.97元。摇钱术：锤炼黑马品种

　　影响预期的最大风险是“次贷”风波。风险若超预期般延续，必对公司订单造成冲击。

　　估值基准

    短线合理估值为29.42元。基于08、09年预测业绩的均值以及同类股动态PE值32倍测算，公司的中长线合理估值为19.20元/股。上市6个月内的估值区间为18.10～22.50元。

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    前期中小板公司上市首日溢价多在120％以上，权以120％溢价率可得基于短线合理估值下的合理发行价中值为8.73元。给你摇钱树不如给你摇钱术

　　出于谨慎原则，建议以8.12～9.34元报价。