国内最大的美国中高档女装ODM和OBM厂商之一摇钱术：锤炼黑马品种

    公司是国内最大的美国中高档女装ODM和OBM厂商之一，07年ODM服装产量约1900万件，基本上全部出口美国，主要的客户包括Jones Apperal Inc、Itemeyes Inc、E-lo Sportswear LLC、Zaralo LLC等。005-2007年公司的营业收入分别为328.4、529.3和716.3（百万），利润分别为3296、4736和6117万元，过去三年净利润CAGR为22.89%，同时公司产品毛利的稳步上行，销售毛利率从2005年的16.25%提高到19.63%。

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    我国的纺织服装行业是典型的外向型行业，在人民币升值、出口退税下降、劳动力成本提高的背景下，纺织和服装行业正经历最为严峻的考验。纺织和服装行业的固定资产投资增速明显下滑，纺织行业更为明显，投资增速为观测到自05年以来的最低，服装行业投资增速也明显下滑，但总体形势好于纺织业。面对这种情况，我国服装企业纷纷谋求转型之路，大体上有两个主要途径，一是加大品牌建设和研发投入，使得原本依靠制造加工获取的微薄利润向产业链两端延伸，以获取品牌利润以平抑宏观不利因素；二是转而投向内需市场，同时也开始注重品牌建设，应当说企业逐渐从原本的OEM/ODM向OBM转型。

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    公司此次募集2.44亿元，主要投资于金飞达、金飞利以及金飞盈三个服装生产项目，预计项目2009年部分建成投产，2010年全部达产，项目建成后将新增产能1040万件，总产能达到2000万以上。募集资金的到位将有效解决公司紧张的产能利用率，为公司做大做强提供产能保证，并且能提高毛利较高的套装产品的比例。

　　合理估值16.2元预计08-10年公司EPS（按发行后的13400万股计算）分别为0.66，0.81，0.98元，考虑到公司成长性，我们给予公司09年20倍PE，合理价格为16.2元。

    公司背景

    公司是国内最大的美国中高档女装ODM和OBM厂商之一，07年ODM服装产量约1900万件，基本上全部出口美国，主要的客户包括Jones Apperal Inc、Itemeyes Inc、E-lo Sportswear LLC、Zaralo LLC等。

　　公司主要是承接国外客户的ODM业务，2007年6月并购美国Lanco公司，并间接拥有了“NINA LEONARD”、“NINA LEONARD DRESS”与“LENNIE for NINA LEONARD”等三个美国服装品牌及营销和设计师队伍，公司的OBM业务开展起来，07年OBM业务占总业务比例的11.38%。

    2005-2007年公司的营业收入分别为328.4、529.3和716.3（百万），利润分别为3296、4736和6117万元，过去三年净利润CAGR为22.89%，同时公司产品毛利的稳步上行，销售毛利率从2005年的16.25%提高到19.63%。摇钱术智能财经终端

    本次发行3400万股，发行价格为9.33元，占发行后总股本的25.37%，发行后第一大股东帝奥集团持有公司42.54%股权。

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    我国的纺织服装行业是典型的外向型行业，在人民币升值、出口退税下降、劳动力成本提高的背景下，纺织和服装行业正经历最为严峻的考验。纺织和服装行业的固定资产投资增速明显下滑，纺织行业更为明显，投资增速为观测到自05年以来的最低，服装行业投资增速也明显下滑，但总体形势好于纺织业。

　　从出口额及增速上看，08年出口额及增速总体上比07年有所下降，二月份同比减少了12.5%，3月份回升到44.77%，一季度出口总额为232亿美元，同比增长14.68%，比07年的17.76%有所下滑，依然没有改变自06年以来增速下滑的趋势。

　　面对这种情况，我国服装企业纷纷谋求转型之路，大体上有两个主要途径，一是加大品牌建设和研发投入，使得原本依靠制造加工获取的微薄利润向产业链两端延伸，以获取品牌利润以平抑宏观不利因素；二是转而投向内需市场，同时也开始注重品牌建设，应当说企业逐渐从原本的OEM/ODM向OBM转型。

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    公司此次募集2.44亿元，主要投资于金飞达、金飞利以及金飞盈三个服装生产项目，预计项目2009年部分建成投产，2010年全部达产，项目建成后将新增产能1040万件，总产能达到2000万以上。

    募集资金的到位将有效解决公司紧张的产能利用率，为公司做大做强提供产能保证，并且能提高毛利较高的套装产品的比例。

    公司主要竞争优势

    面料设计能力强顶点财经topcj.com

    公司面料部现有约20名专业面料设计、开发人员，凭借对美国女装潮流的敏锐洞察力，在面料设计上不断推陈出新、引领时尚，针对设计师的风格和特点进行面料推广，争取品牌商在设计阶段就确定采用本公司设计的面料。截至目前，公司面料部累计推出各种面料式样约2,000种；公司出口的服装产品绝大部分都由公司面料部门参与设计。相对于国内同行业的OEM与ODM企业，公司在面料设计方面具有竞争优势。

　　客户资源和自主品牌

    公司与Jones Apparel Inc、Itemeyes Inc、E-Lo Sportswear LLC.、Zaralo LLC等优质客户形成长期的稳定合作关系。一方面，该等优质客户的产品毛利高，对ODM产品提价的敏感性较低，有利于公司通过提价的方式转嫁人民币升值的压力；另一方面，该等优质客户的信用程度高，产品需求量大，降低了公司的经营风险。另外，公司通过并购美国Lanco公司获取品牌，并拥有了设计团队和公司的渠道，为公司的扩张打开成长空间。

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    估计项目建成后年服装生产能力有望提升940万件，比现有产能增加73.5%，达到约2200万件左右，目前公司自产产能仅仅为1000万标准件，07年公司销售服装件/套为1278万件/套。我们预计随着公司项目达产，预计未来3年内产能有望达到2200万件左右，销售额达到15.65亿，年均增长率为29.8%。

　　07年公司销售毛利率为19.63%，考虑到目前服装行业面临的成本压力，我们对08年公司毛利作了较为保守的估计，即08年毛利率小幅下滑到19.19%，而随着公司OBM业务逐步走上正轨，毛利率有较大的提升空间。

　　期间费用率，我们预计在未来三年内会稳步上行，主要考虑公司在渠道拓展和品牌投入上会促使公司费用投入占比有所增加。有效税率在08年会有较大幅度增加，主要考虑金飞达09年会执行25%所得税。顶点财经topcj.com

　　公司目前的销售额仅7.16亿元，销售规模较小，但同时也给公司较大的成长空间，预计08-10年公司EPS（按发行后的13400万股计算）分别为0.66，0.81，0.98元，考虑到公司成长性，我们给予公司09年20倍PE，合理价格为16.2元。

    风险分析

    1：公司的产品几乎全部销往美国，受到次级债的影响，美国经济可能陷入衰退，主要消费品面临过剩的风险；给你摇钱树不如给你摇钱术

    2：人民币升值及出口退税政策调整等宏观风险。2007年公司汇兑损失为688.6万元，占利润总额的8.91%，人民币的进一步升值会提升公司的出口价格，从而削弱公司的产品竞争力；07年出口退税额占利润总额的61.3%，公司预计出口退税额下降1%，利润总额将下降5.11%。目前出口退税额为11%,如果国家的出口政策再次调整将进一步削弱公司的盈利能力。