中国光伏产业存在失衡现象极待扭转

    产业失衡下的设备商机大，公司多晶硅铸锭炉有良好的发展机遇

    本业经营呈现失焦，业务的重整势在必行摇钱树下看摇钱术

    中国光伏产业存在失衡现象极待扭转

    根据中国可再生能源协会资料，2007年中国光伏电池产量达到1088MW(薄膜电池约28.3MW)，较06年增长148%，成为全球最大的光伏电池制造基地，市占率达27%，但在这个亮丽数字的背后却存在着几个重要的失衡现象亟代扭转：

　　1.上游高纯多晶硅原材料的自主供应严重不足：2007年中国仅生产了1,130吨高纯多晶硅，即90%晶体硅光伏电池所需上游硅材都须仰赖进口，也隐含了光伏产业链大部分的利润是由国际上游大厂所享受的，中国有必要提升高纯多晶硅材的自主供应能力。给你摇钱树不如给你摇钱术

    2.多晶硅电池出货比例过低：基于成本考虑，国际市场晶体硅电池多已由单晶硅电池转向多晶硅领域发展，反观中国07年资料，多晶硅电池片与单晶硅电池片比重仅达30:70，相比国外厂商现状呈现严重失衡，中国有必要调整晶体硅电池比例以符合市场需求。www.topcj.com

    产业失衡下的设备商机值得期待

    失衡也代表着商机的存在，根据可再生能源协会的统计，近几年有近50家厂商投入了高纯多晶硅的生产行列，推估在建中的总产能高达10万吨，总投资超过1,000亿元，其中一期产能约4万吨将陆续于2006-2010年建成，约可提供国内约4,000MW的晶体硅电池产能，我们认为在国内上游硅材厂商的陆续投产，硅材价格势将回落，中游厂商的扩充意愿将转趋积极，因此相关设备行业将受惠，特别是多晶硅片及多晶硅电池设备厂将是受惠最大的族群，因为目前国内中游多晶硅片及电池仍远远满足不了下游模块厂的需求。

　　在多晶硅片的生产设备方面，关键设备主要是铸碇炉、剖锭机及多线切割机，三项设备投资约占整体设备投资的90%，其它如坩锅喷涂线、坩锅烧结线及相关清洗设备进入障碍较低，附加价值不高，目前多晶硅片的主要设备仍以国外厂商为主，其中铸碇炉几乎被美商GT-Solar及德商ALD所垄断。若以目前国内上游硅材的扩充速度，并假设多晶硅:单晶硅约70:30的比例估算，预估2010年前国内多晶硅片设备商机约134亿元。给你摇钱树不如给你摇钱术

    公司将以光伏设备寻求转型

    公司于07年下半年领先市场推出240公斤级多晶硅铸锭炉，我们估计若国内上游硅材产能能顺利开出，则2010年前约需要240公斤级多晶硅铸锭炉约800-900台，以目前价格350-400万元计算，市场规模约28-36亿元，另外也须200-250台剖锭机，市场规模约14-18亿元。目前公司主要客户为嘉晶电子及集团旗下精工绍兴太阳能技术公司，目前接单量约22台，08年第一季出货7台，我们估计08及09年公司铸锭炉出货量分别为30台及60台，营收贡献约1亿元及1.9亿元。

　　公司也计划透过定向增发积极布局光伏设备行业，包括铸锭炉(120台套)、剖锭机(30台套)及相关辅机(50台套)等，达产后营收贡献约4亿元。

　　08年本业表现将持平公司本业跨足建材机械、纺织机械及工程机械，惟观察近几年的业绩变化，本业表现一般，其中工程机械(含专用车)业务一直没有转机，持续处于亏损阶段，以目前宏观调控政策没有松绑的情况下，我们认为公司本业将难有表现的机会。topcj.com

    我们预估公司08-09年营收分别为6.1亿元及6.9亿元，分别成长20%及14%，净利润分别为1,600万元及2,900万元，EPS分别为0.16元及0.3元。

    营运风险

    我们认为公司多晶硅铸锭炉有良好的发展契机，但业绩的贡献仍决定于国内上游硅材的产能释出速度，并且目前虽然国产设备仍仅少数厂商能提供，但预估未来竞争者也会增多，对产品利润也会产生变量，因此相较于公司目前相对保守的营运心态，我们更建议公司应对目前过于分散的业务作汰弱择强的调整，将更多资源投入光伏设备的开发以掌握先进优势。摇钱树下看摇钱术

　　公司评价与投资建议

    公司是目前A股少数涉及太阳能设备的上市公司，多晶硅片及电池相关设备需求处在上升轨道，公司在光伏设备领域的起点不差，我们强烈建议公司对目前过于分散的业务应该去芜存菁、汰弱择强，将更多资源投入光伏设备领域，以目前公司的产能状况，08-09年的业绩仍难有亮丽的表现，考量公司定向增发价格约14-15元，我们建议可在14-20元作区间操作。