公司产品为女装，近100%出口美国。公司OBM业务模式具有较大的发展前途。海外收购使公司拥有品牌和渠道，推动公司OBM业务增长。08年人民币升值的加速以及美国居民消费能力的下降，将影响公司业绩。公司募资项目2010前对公司业绩提升有限。公司合理价位应该在13元左右。估计上市后首日开盘价会在17—19元。

    投资要点：

　　公司理想的业务模式使公司具有增长潜力：

    公司目前业务模式是ODM、OBM模式，OBM将为其带来了品牌附加值、面料定价主动权等溢价的利益，在国内同业中这一模式具有较大的发展前途。

　　海外收购使公司拥有品牌和渠道，推动公司OBM业务增长：

    公司公司收购了美国Lanco公司，间接拥有Lanco公司的三个品牌，解决了公司拓展国际市场的品牌瓶颈。另外通过Lanco公司与美国大型零售商、QVC（美国著名电视导购商）的关系，使产品逐渐摆脱中间商、批发商，提高产品利润空间。这些将进一步推动公司OBM业务的快速发展。使公司在国际市场竞争中更具优势。顶点财经topcj.com

　　08年人民币升值的加速，将影响公司全年业绩：

    按07年12月31日汇率为基准，人民币2个月升值2%计，1美元将减少收入约0.15元。若按公司2个月签订2000万美元合同计，每2个月将减少收入300元，将影响每股收益0.022元/股。因此08年人民币升值速度的加快将给公司业绩带来不利影响。

　　公司面临美国消费能力进一步下降的系统性风险：

    美国居民消费能力的下降令我国服装对美出口受到影响，08年前3个月国内对美出口额已下降了4.35％。随着美国经济的下滑，消费能力进一步下降，公司的美国市场销售也将承担这一系统型风险..募资项目2010前对公司业绩提升有限：本次募集资金所投的三个项目均为扩大女装产能，项目实施要在本次融资后，所以全部项目生产线的达产期均迟至2011年初，因此对于近三年业绩增长贡献不大。

　　股票二级市场合理定价应为13元左右，首日开盘价会在17—19元：

　　通过盈利预测，公司08、09年每股收益为0.67、0.83。我们按公司08年业绩，市盈率20倍计，公司二级市场合理价位应该在13元左右。由于公司系中小盘股新股，估计公司上市后首日开盘价会在17—19元。摇钱术：曝光主力最新操作动向

    一、公司股权结构

    金飞达系经商务部批准，由原南通金飞达服装有限公司整体变更为外商投资股份有限公司。公司愈07年1月8日注册，注册资金为1亿元人民币。经过几次股权转让变更以及资产收购，公司目前股东为5名，大股东为江苏帝奥服装集团，持有57%股权。香港金飞马有限公司持有40%股权，为第二大股东。公司实际控制人为王进飞。金飞达控制有4家子公司。公司股东结构以及子公司关系如下。顶 点 财 经

    二、公司业务分析

    2.1．公司产品市场为美国，业绩增长依靠套装

    公司目前主要业务是中高档女装的ODM和OBM业务，产品分为：上装、裤装、套装。产品销售近100%销往美国。公司05、06、07自产能分别约为550万件、950万件和1000万件标准件。

　　公司自己产能已不能满足公司的实际产量，公司06、07年实际产量中自产率分别为54.73%、53.85%，委托加工比例增大（详见图表1）。

　　套装是公司的主打产品，并且产量逐年增长，07年套装实际产量939.46万标准件，较06年增长20.37%。套装07年平均价格为91.25元/标准件，较06年提高了8.96%（详见图表2）。公司07年业绩增长套装贡献比例最大。摇钱树下看摇钱术

    2.2．公司目前利润还是依靠ODM业务

    公司现在主要生产模式为：ODM+OBM方式。OBM业务07年开始开展，虽然OBM有比ODM高的毛利率（详见图表4），但是公司目前产量较少。07年公司三类产品中上装ODM业务比例较高，其次是套装，OBM销量/ODM销量分别为1.86%和1.03%（详见图表3）。因此公司业务利润来源还是依靠ODM业务，预计08年公司仍然要依靠ODM来创造业绩。摇钱树下教你摇钱术

    2.3．套装ODM业务为公司利润主要来源

    在公司ODM业务中，套装07年不仅收入占总收入比比重最大（占总收入55.6%），而且毛利率也是增长较快的。07年套装毛利率为20.66%，较06年增长16.13%。套装毛利率不仅增长快，而且毛利率又是公司产品中最高的。在套装业务中，OBM业务只占ODM业务的1.03%，因此公司目前主要利润来源于套装的ODM业务。顶点财经topcj.com

    2.4．收购美国Lanco有利于公司OBM业务的扩大

    07年6月，公司通过金飞达（毛里求斯）收购了美国Lanco公司，给公司产品在美国女装市场树立了品牌，同时也给公司带来了销售渠道。

　　在品牌方面：公司收购了美国Lanco公司，间接拥有Lanco公司“NINALEONARD DRESS”、“NINA LEONARD”、“LENNIE for NINA LEONARD”三个品牌，解决了公司拓展国际市场的品牌瓶颈。顶 点 财 经

　　在渠道方面：公司收购了美国Lanco公司，通过Lanco公司与美国大型零售商、QVC（美国著名电视导购商）的关系，使产品逐渐摆脱中间商、批发商，提高产品利润空间。分享服装渠道销售的高毛利。

　　公司在美国女装市场上采取的品牌和渠道策略，必定为公司产品在美国市场的发展奠定良好的基础，同时也为公司展开OBM业务打开了大门。

　　2.5．公司三项费用率增长较快

    公司07年主营收入、利润总额分别为：71611、14061万元，较上年分别增长了35.32%、61.92%。预计08年随着公司OBM业务的增长，公司平均毛利率将保持增长，业绩也将保持稳定增长。详见图表7

    随着公司业务收入的增长，公司三项费用也随之增长。由于05、06、07年随公司业务发展以及企业扩张，使得三项费用增长大于收入增长。特别是07年三项费用率增长较快，除了正常的销售增长使得销售费用增长外，外企销售、管理人员工资纳入公司，增加了销售费用和管理费用，另外人民币升值，加息等因素也使得公司财务费用增加。08年这些因素将继续存在，募集资金的到位将减少一些公司的财务费用，预计三项费用率将在高位稳定，增长速度会有所下降。详见图表8给你摇钱树不如给你摇钱术

    三、募资项目2010前对公司业绩提升有限

    公司本次募集资金拟投入三个项目，项目具体情况如图表9。www.topcj.com

    全部为扩张中高档女装的加工能力，建成达产后可令产能扩大1倍以上，相应新增的营收将达7.3亿元；净利润也将增长1倍以上，相对于再造一个金飞达。由于项目要在本次融资后实施，所以全部项目生产线的达产期均迟至2011年初，因此对于近三年业绩增长贡献不大。

　　四、公司发展前景分析

    4.1．公司业务模式和收购Lanco推动公司发展

    公司的业务模式是ODM、OBM模式，在国内同业中这一模式具有较大的发展前途。公司OBM将为其带来了品牌附加值、面料定价主动权等溢价的利益。顶 点 财 经

　　公司海外收购间接或直接拥有Wal-mart、Macy、QVC及联邦百货等全球知名的大客户，这些客户覆盖的市场空间极大，对公司扩大海外市场十分有利，同时可分享服装销售领域的高利润和终端品牌附加值。这些将进一步推动公司OBM业务的快速发展。使公司在国际市场竞争中更具优势。

　　4.2．人民币升值对公司08年业绩将产生不利影响

    公司产品销售结算一般采用ODM企业通用模式，采用不可撤销信用证（LC）和30～60天商业信用（TT）结算方式，公司出口业务从签订合同到出口收汇的周期一般在90天内。我们在此假设平均在60天左右。

　　07年底08年初，人民币升值速度加快。特别是08年以来2个月升值速度均在2%以上，在重新签订合同的60天里，公司无法通过提价转移，因此必须承担这一损失。按07年12月31日汇率为基准，升值2%，1美元将减少收入约0.15元。若按公司2个月签订2000万美元合同计，每2个月将减少收入300元，将影响每股收益0.022元/股。因此08年人民币升值速度的加快将给公司业绩带来不利影响。www.topcj.com

    4.3．美国市场消费能力下降将影响公司增长

    “次贷”对美国内消费打击沉重，美国居民消费能力的下降也令我国服装对美出口受到影响，08年前3个月对美出口额已下降了4.35％。因此，随着美国经济的下滑，消费能力的下降，公司的美国市场销售也将要承担这一系统型风险。

　　五、盈利预测及投资建议

    5.1.盈利预测基本假设

    1、本预测根据公司现有经营状况，若公司今后有重大的基本面变化，以调整数据为准。

　　2、本预测08年以发行后总股本13400股计算，不考虑公司送配股而引起股本变化。

　　3、出于稳健性原则，本预测综合考虑OBM业务增长和出口不利形势，假设每年毛利率维持不变。摇钱树下看摇钱术

    5.2.盈利预测表摇钱术智能财经终端

    5.3.二级市场定价

    目前在国内上市公司中，与金飞达业务相近的上市公司为大杨创世。金飞达与大杨创世相比，金飞达ODM，OBM模式较大杨创世在国际市场上较有生命力，发展前景较大杨创世大。按07年业绩，大杨创世目前二级市场的P/E为13倍，P/B为2.4倍。

　　通过对公司的盈利预测，公司08、09年每股收益为0.67、0.83。我们按公司08年业绩，市盈率20倍计，公司在目前市场环境中，二级市场合理价位应该在13元左右。

　　由于公司系中小盘股，前期中小板公司上市首日溢价多在120％左右，估计公司上市后首日开盘价会在17—19元。

　　风险因素

    美国消费能力持续下降，将给公司的销售增长带来较大影响本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上订购摇钱术