化妆品包装行业龙头topcj.com

    公司前身深圳丽星丰达塑料有限公司成立于1995年7月14日，2007年4月29日，经深圳市国资委批准，整体变更为股份有限公司，公司实际控制人是深圳市国资委。公司多年来致力于高档化妆品塑料包装的生产、销售以及配套模具的研究、开发，是全国第一家设备最先进、产品质量最好的五层复合塑料软管生产企业。公司2005～2007年营业收入环比增长达到20%以上，2007年，公司的市场占有率达到6.89%。其中，软管的市场占有率最高，达到13.96%，吹塑和注塑的市场占有率也达到3.57%，4.01%，目前已成为化妆品塑料包装细分行业的龙头之一。

　　募投项目缓解产能瓶颈摇钱术：曝光主力最新操作动向

    公司近年来在业务规模和生产规模上都有较大幅度的发展，但与快速发展的化妆品市场相比，公司现有的规模将难以满足客户的需要。本次募集资金用于以下四个项目：广州丽盈塑料有限公司高档化妆品塑料包装项目；广州丽盈塑料有限公司新建化妆品灌装项目；上海美盈塑料有限公司高档化妆品塑料包装生产线技术改造项目；深圳市通产丽星股份有限公司高档化妆品软管包装技改项目。募集资金投资项目三年内全部达产，达产年可新增软管产量26,184万支，产值20,300万元；新增吹瓶15,476万支，产值6,300万元；新增注塑37,246万支，产值7,900万元。与2007年相比，产量年均增幅约为23.95%，产值年均增幅约为25.36%。

　　合理估值：8.1—9.45元

    公司2007年摊薄后EPS为0.27元，公司2008-2010年的EPS分别为：0.37元，0.48元及0.56元。我们参照包装行业的紫江企业和珠海中富进行估值，考虑到通产丽星未来有保障的高速成长性，化妆品行业的龙头地位，我们给公司20%左右的溢价。我们给公司2007年30—35倍PE的估值，合理价格在8.1—9.45元；按2008年20—25倍的PE计算，合理价格在7.4—9.25元，建议询价区间为：7.4—8.1元。

    公司背景topcj.com

    公司前身深圳丽星丰达塑料有限公司成立于1995年7月14日，是一家中外合资经营企业；2007年2月16日，公司由中外合资企业变更为内资企业；2007年4月29日，经深圳市国资委批准，公司以通产实业、丽源祥、中科宏易作为发起人，整体变更为股份有限公司，同时更名为深圳市通产丽星股份有限公司。

　　公司多年来致力于高档化妆品塑料包装的生产、销售以及配套模具的研究、开发。作为全国第一家设备最先进、产品质量最好的五层复合塑料软管生产企业，公司核心产品化妆品塑料复合软管的产量及市场占有率位居全国同类产品生产企业前列。公司2005～2007年营业收入环比增长达到20%以上，目前已成为化妆品塑料包装细分行业的龙头之一。

    本次发行前公司的总股本为120,793,098股，本次发行40,500,000股，发行后公司总股本为161,293,098股，本次发行的股份占公司发行后总股本的比例为25.11%。本次发行前后公司股本结构变化如下：

    公司经营情况顶 点 财 经

    产品市场占有率较高

    根据《中国化妆品塑料包装行业发展及市场竞争研究报告》，通产丽星在市场竞争力、技术竞争力、产品竞争力、服务竞争力、发展潜力等各方面均优于同行，综合竞争力位居同行首位。此外，根据中国包装联合会出具的证明，公司在2006年塑料复合软管包装产品产量、利润及市场占有率均位于全国同类产品生产企业前两名。近年来，公司的产品市场占有率稳步提高，2007年，公司的市场占有率达到6.89%。其中，软管的市场占有率最高，达到13.96%，吹塑和注塑的市场占有率也达到3.57%，4.01%。

    以软管为主打产品摇钱术：锤炼黑马品种

    由于各主营产品销量的增长，公司营业收入在报告期内保持了较快的增长，公司2005年、2006年、2007年营业收入分别为306,899,056.88元、371,438,526.79元、474,749,278.41元。增长速度方面，2006年较2005年增长21.03%，2007年较2006年增长27.81%。

　　公司主营业务收入主要由软管、吹塑、注塑产品收入构成，公司主营业务突出。三类产品的销售收入占主营业务收入的比重保持相对稳定，且整体呈现增长趋势，软管作为公司核心产品，始终占据着主营业务收入的重要份额。近三年来，软管的销售收入占公司总销售额的比重始终在60%以上。

    成本有效控制，毛利率稳中有升顶 点 财 经

    公司产品生产所需的主要原材料有LDPE（低密度聚乙烯）、LLDPE（线性低密度聚乙烯）、HDPE（高密度聚乙烯）、PP（聚丙烯）。受石油价格上涨的影响，这四种主要原材料在2005年、2006年上涨较快，2007年价格基本平稳。公司主要通过提高产量、降低废品率等方式提高产品的综合毛利率。

　　公司毛利率保持相对稳定，主要是由于公司的主要客户为国际知名品牌化妆品跨国企业，公司产品价格根据双方核定的材料定额成本、直接人工、制造费用、利润率指标以及核定废品率指标，按照双方确定的定价公式进行定价。在公司营业成本上涨的同时，公司可以通过调整产品价格，有效传导成本上涨带来的压力，从而保证了毛利率的相对稳定。从产品结构来看，软管产品毛利率逐年略有上升，由于单位产品消耗的原材料定额下降及新产品的高毛利率；2005年～2007年吹瓶毛利率分别为24.82%、21.62%、24.86%,生产效率的提高克服了原材料成本上升的影响。生产工资和制造费用下降带来2007年吹瓶毛利率的上升；2005年～2007年注塑产品毛利率分别为21.71%、17.55%、21.40%，2006年毛利率较低的主要原因在于计入当期的模具开发费用较大，模具开发费摊入当期注塑产品所致。

    客户集中度日趋分散摇钱术：分层递进选股法

    公司在营业收入增长、产品结构适当调整的同时，也在不断开拓新的客户，如箭牌、高露洁即为近年来新增客户。报告期内，前五大客户销售收入占营业收入的比重从2005年的61.50%下降到2007年的47.99%，公司对前五大客户的依存度有所下降。

　　公司产品销售以国内市场为主，占比在75%以上。2006年以来，公司逐步加大了对海外市场的开拓，报告期内，公司海外市场销售已占公司营业收入的25%左右。目前已经与众多国际著名化妆品生产企业建立了良好的业务往来关系，甚至成为其全球市场采购供应商。

    募投项目情况顶 点 财 经

    公司2007年8月25日召开的公司二○○七年第四次股东大会通过的决议，本次募集资金用于以下四个项目：

    募集资金投资项目三年内全部达产，达产年可新增软管产量26,184万支，产值20,300万元；新增吹瓶15,476万支，产值6,300万元；新增注塑37,246万支，产值7,900万元。与2007年相比，产量年均增幅约为23.95%，产值年均增幅约为25.36%。

    公司近年来在业务规模和生产规模上都有较大幅度的发展，但与快速发展的化妆品市场相比，公司现有的规模将难以满足客户的需要，继续扩大生产规模以满足快速增长的业务需求已迫在眉睫。综合考虑公司已有产品的市场容量及发展趋势、以销定产的生产经营模式、已有产品的产能、以往年度的发展速度等方面因素，公司能够消化新增已有产品产能。

    合理价格在8.1—9.45元topcj.com

    公司大部分客户近期规划其规模增长速度将保持20%～30%/年，仅为满足公司的主要战略合作伙伴客户的业务增长需要，公司每年亦将要保持30%的产销增长。基于公司与该等高端客户所结成的稳定、长期和紧密的合作关系，以及该等公司高于市场平均水平的快速发展，预计公司未来将以高于市场平均水平的速度获得持续、快速发展。

　　我国上市公司中，尚无从事化妆品塑料包装的企业，我们参照包装行业的紫江企业和珠海中富进行估值，考虑到通产丽星未来有保障的高速成长性，化妆品行业的龙头地位，我们给公司20%左右的溢价。公司2007年摊薄后EPS为0.27元，公司2008-2010年的EPS分别为：0.37元，0.48元及0.56元。我们给公司2007年30—35倍PE的估值，合理价格在8.1—9.45元；按2008年20—25倍的PE计算，合理价格在7.4—9.25元，建议询价区间为：7.4—8.1元。

　　风险分析topcj.com

    1、原材料价格波动风险：公司生产所用的主要原材料是PE、PP等合成树脂，PE、PP属于石油化工行业下游产品，其价格受国际原油市场价格波动影响较大。若公司无法及时化解原材料价格上涨带来的压力，原材料价格的波动将直接影响公司的生产成本，导致毛利率的波动，给公司的经营业绩带来一定的影响。

　　2、销售客户较为集中的风险：目前公司前五大客户的销售额占公司营业收入的47.79%，公司重要客户宝洁、联合利华、欧莱雅、玫琳凯、箭牌、雅芳、雅诗兰黛、资生堂等大多拥有超过百年的经营历史尽管近年来公司逐渐调整客户结构，以降低对大客户的依赖，但未来该等客户仍将是公司的重要客户。如果这些客户的经营环境发生改变或因其它原因与公司终止业务关系，可能会对公司的经营及财务状况带来不利影响。摇钱术：分层递进选股法

　　3、租赁生产厂房带来的风险：由于公司业务规模近年来快速发展，公司自有厂房已难以满足生产经营的需要。公司及公司控股子公司共租赁房产22071.09平方米。其中租赁的深圳市和盛嘉实业发展有限公司共计6131平方米厂房和宿舍，由于历史原因出租方未取得出租房屋的产权证书。若公司租赁的厂房被强制拆迁，将对公司的生产经营造成不利影响。

　　4、人民币升值的风险：目前占公司主营业务收入25%的产品为出口，自2005年7月21日国家调整人民币汇率形成机制以来，人民币持续小幅升值。人民币升值将对公司的盈利能力造成一定的影响。由于2006～2007年美元是加速贬值的，所以若人民币对美元继续升值，公司的汇兑损失将随着对美元区结汇的增加而增大。