基本结论、价值评估与投资建议摇钱术：分层递进选股法

    公司主要从事女装出口业务，对美国出口比例近100%，主要以ODM模式进行，竞争力强于OEM模式。07年6月公司子公司收购美国Lanco公司，从而开始OBM业务。公司发行价9.33元，发行3400万股，募集资金主要扩大产能，以减少委托加工比例。本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上订购摇钱术

　　我们预期公司未来业绩平稳增长，08-2010年净利润分别为70.96百万元、81.34百万元和92.2百万元，分别同比增长16%、14.6%和13.4%，摊薄后EPS分别为0.53元、0.607元和0.688元：

　　美国经济不景气，中国对美服装出口增速下滑，预期公司ODM业务平稳增长；

    Lanco公司05年才成立，07年收入增幅只有8.3%，预期公司OBM业务平稳增长。本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上订购摇钱术

　　通过比较分析，我们认为公司未来合理市盈率在20-24倍之间，根据08年摊薄后业绩，合理价格在10.6-12.72元之间，上市首日开盘价在14-18.66元之间。

    一家出口美国的女装生产企业，业绩增长平稳发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

    公司是国内最大的出口美国中高档女装厂商之一，对美国出口比例近100%。2007年公司服装产量约1042万标准件。公司现有产能与订单量存在较大缺口，需以委托加工方式满足订单。2007年公司委托加工893万标准件，占比46.15%。07年6月公司子公司收购美国Lanco公司，从而开始OBM业务。公司发行价9.33元，发行3400万股，募集资金主要扩大产能。

　　07年以来纺织品服装对美出口下滑摇钱树下教你摇钱术

    由于美国受次贷危机影响，从07年7月开始我国对美国纺织品服装出口明显下滑，当月出口值同比连续降低。06年上半年当月同比增幅也一度为负，主要是因为05年上半年配额取消后企业疯狂出口导致基数较高所致。3月纺织出口反弹，但对美出口依然没有起色，仅同比增长2%。在升值加快、成本提高的情况下，即使美国经济有所复苏，未来对美出口也难以有明显起色公司产品几乎100%对美出口，尽管是ODM出口，但依然会受到不利影响。

　　公司主要是ODM出口，形势略好于单纯的OEM

    从出口模式来看，OEM出口利润最低，目前国内企业纷纷从OEM向ODM以及OBM转型，公司07年前全部是ODM出口，07年6月收购Lanco公司，开始OBM业务，在升值加快、成本提高的情况，出口模式转变有助于保持毛利率稳定。

　　估值

    大杨创世和公司最接近，都是服装出口型企业，鲁泰和孚日都是出口比例很高的纺织企业，红豆是服装企业。我们预期公司未来业绩增速在15%左右，未来合理市盈率在20-24倍之间，08年摊薄后业绩为0.53元，对应股价为10.6－12.72元。

　　根据08年以来新股上市首日开盘价涨幅以及公司基本面情况，我们认为公司开盘价涨幅可能在50-100%之间，及14-18.66元之间。

　　公司盈利预测及说明

    管理费用和营业费用考虑Lanco07年6月才并表，预期08年费用占比提高。

　　ODM业务考虑到美国经济下滑的不利影响和公司长期从事对美ODM业务的竞争优势，我们假定未来维持07年的收入增幅不变，毛利率相对稳定。

　　OBM业务07年收购Lanco公司后开始。Lanco公司05年1月成立，而且07年收入增幅不到10%，我们预期未来保持10%增长。公司08年该业务收入大增主要是该业务07年6月才合并报表导致基数较低。

    07年公司委托加工比例达到46.2%，增加产能是希望降低委托加工比例。

　　自营毛利率略高于委托加工，但在美国经济下滑的时候，能否有相应的订单满足新增产能比是否获得自营的高毛利率更关键。服装加工业是劳动密集型，固定自产投入相对不大，但员工管理和人员招聘是难点，在目前服装产能过剩的情况下，保持一定比例委托加工可以规避风险。因此，我们认为公司收入与产能关系不大，增加产能主要作用在于保持毛利率稳定。

    风险提示http://www.topcj.com

    美国经济下滑和升值加速尽管公司是ODM出口模式，竞争力应该明显强于OEM，大杨全部是OEM出口模式，公司与大杨创世相比优势并不明显。美国经济的下滑和升值仍可能导致公司销售收入低于我们预期；

    OBM业务进展仍可能低于预期美国Lanco公司成立时间太短，而且07年收入同比增幅只有8.3%，在美国经济不景气的情况下，我们对其发展持谨慎观点。尽管预测OBM收入增幅只有10%，但仍存在增幅低于预期以及毛利率降低的可能；发送101移动用户到1065756722775888,联通用户到106909995888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马