联化科技股份有限公司成立于2001年，公司成立以来，一直专注于各类精细化学品的研究开发和产业化生产，确立了国内精细化工中间体一流供应商的地位。公司所处的行业属于精细化工行业，精细化工行业技术密集程度高、产品附加值高，精细化工需要企业具有较强的对现有产品技术升级能力和技术储备。公司的精细化学品主要通过苯通道，即苯经过卤代制备各种卤代苯，利用卤代苯生产各种医药、农药、染料中间体，公司产品处于精细化工产业链的精细化学高级中间体阶段，公司的产品在产业链的位置更接近原料药。公司产品市场占有率居先，公司为国内生产精细化工中间体产品龙头企业，目前，公司自主研发的氨氧化、氟化、加氢还原、苯骈噻唑类产品的环化合成、核苷类系列产品合成、新型染料合成等六大核心技术，经过专家鉴定，已达到国际先进水平或国内领先水平，其中氨氧化技术处于国际先进水平。摇钱术：锤炼黑马品种

　　募股项目：苯下游衍生品开发

    募集资金主要用于三个项目：年产2500吨卤代芳腈产业化技改项目，该项目总投资为10,824.60万元；年产600吨XDE生产线建设项目，该项目总投资为8,669万元；高新技术研究开发中心技改项目，该项目总投资为4,800万元。前两个项目是公司利用自己在苯衍生物开发上的技术优势，往下游开发的产品，产品附加值高，产品市场成长性好。

　　建议询价区间10.6—12.19元,预测上市合理价19.93元

   由于公司下游客户稳定，产品技术含量高，公司产品毛利率稳中有升，产品成本有向下传导的能力，因而给予公司20-23倍的市盈率比较合理，相应的询价区间是10.6—12.19元。公司主要从事农药中间体、医药中间体和染料中间体的生产,我们选择和公司相关的下游企业估值作比较，我们预测公司上市的合理价位在18.85—21.0元。

    专业的精细化工中间体龙头企业

    联化科技股份有限公司成立于2001年，公司成立以来，一直专注于各类精细化学品的研究开发和产业化生产，确立了国内精细化工中间体一流供应商的地位。公司发行前总股本9684万股，由牟金香等9名自然人持股，本次拟公开发行3230万股，占发行后总股本的25.01%。

    公司所处的行业属于精细化工行业。精细化工产业是化学工业中生产精细化工产品的部门，精细化工产品又称为精细化学品或专用化学品，是与通用化学产品或大宗化学品相区别。精细化工是一个国家综合技术水平的重要标志之一，其基本特征是以高新技术为全球经济及人民生活生产高质量、多品种、专用或多功能的精细化学品；精细化工行业技术密集程度高、产品附加值高。精细化工产品大多是化学中间体，其用途非常广泛，一种中间体往往是合成下一步反应的多个化学中间体的原材料，从一种关键中间体往往能够衍生出多种化学品。精细化工行业产品品种繁多，而一种精细化学品更可以制成多种专用化学品，产品的广泛性使得该行业对于整个国民经济和社会生活产生了巨大的影响。精细化工产品的重要特点是品种多、更新快，需不断根据下游产品的变化及时更新或改进，以便满足下游产品新开发带来的新用途，这就需要企业具有较强的对现有产品技术升级能力和技术储备。精细化工产品的生产工艺长，要经过许多单元操作，制造过程比较复杂。而部分精细化工产品的生产要求高转化率、高选择性、反应条件温和、操作安全、分离简单，这对合成技术的要求很高；精细化工产品多以间歇方式小批量生产，生产流程较长，规模小，单元设备投资费用低，但需要精密的工程技术；产品的配方性比较强，配方的微弱差别往往造成产品性能很大变化。与基础化工相比，精细化工产品（如高级中间体）的分子结构复杂，合成步骤长，生产条件苛刻，质量要求高，其技术含量能为生产企业创造较为丰厚的利润，从而表现出产量小而产值高的特性。通常产品的利润率在10%以上，有的高达30%-50%。

    公司的主营业务为医药中间体、农药中间体、分散染料滤饼及分散染料中间体的产销业务及定制化学品的业务。公司产品市场占有率居先，公司为国内生产精细化工中间体产品龙头企业，目前，公司自主研发的氨氧化、氟化、加氢还原、苯骈噻唑类产品的环化合成、核苷类系列产品合成、新型染料合成等六大核心技术，经过专家鉴定，已达到国际先进水平或国内领先水平，其中氨氧化技术处于国际先进水平。公司的精细化学品主要通过苯通道，即苯经过卤代制备各种卤代苯，利用卤代苯生产各种医药、农药、染料中间体，公司产品处于精细化工产业链的精细化学高级中间体阶段，公司的产品在产业链的位置更接近原料药。公司的产品品种较多主要包括N-苯基戊糖胺（葡萄糖苯胺）、对氯苯腈、邻氟苯胺、2,6-二氟苯腈、分散橙30号、2-氨基-5-硝基苯酚、2-氰基-4-硝基苯胺、TFP酯、N730等。

    募股项目：苯下游衍生品开发

    募集资金主要用于三个项目：

　　1.年产2500吨卤代芳腈产业化技改项目，该项目总投资为10,824.60万元。

　　2.年产600吨XDE生产线建设项目，该项目总投资为8,669万元。

　　3.高新技术研究开发中心技改项目，该项目总投资为4,800万元。

　　卤代芳腈产业化技改项目是根据目前精细化工市场的需求状况，扩大现有卤代芳腈系列产品的产能，巩固和强化公司现有产品的市场占有率，提高公司的盈利能力。卤代芳腈是用途十分广泛的精细化工品，可用于生产染料、农药、医药、聚酯、建材、绝缘材料、纺织助剂、油品及燃料添加剂等化工产品。卤代芳腈产品及其下游产品作为医药、农药、工程塑料中间体，已成为国内外研究与开发的热点。近几年随着医药、农药工业的发展，卤代芳腈产品在国际市场销售势头兴旺，平均年增长率在20%以上。公司已成功开发出生产该类产品独特的先进工艺技术，在国内外处于领先地位。同时，卤代芳腈产业化技改项目的主要产品是氯代芳腈类化合物，而氯代芳腈是氟代芳腈的原料。从未来的发展趋势看，氟代芳腈类化合物是精细化工行业的发展趋势，其市场需求每年都以20%-30%的速度增长，因此，此项目兼顾了产品未来的市场发展趋势，降低了项目的投资风险。

　　XDE生产线建设项目是在公司已经具有生产和销售广灭灵等农药除草剂的基础上，结合目前替代现有高毒高残留农药的产业政策取向，通过公司和专业机构的市场调研最终确定的市场成长性好、高附加值的项目。XDE属于含氟除草剂，是当今世界农药工业发展重点之一，也是国内亟需开发生产的新型除草剂。新型含氟、含杂环农药中间体由于其下游农药产品具有高效、低毒、低残留等特点，正处于成长期，利润将比较丰厚。顶点 财经

　　精细化工企业的竞争最终还是取决于研发投入，虽然目前公司整体技术水平已经处于国内领先，但在研发投入方面与欧美和日本的企业仍有一定差距。高新技术研究开发中心技改项目主要通过技术研发和产品试验，来提高公司的技术研发实力，巩固公司目前市场快速反应能力的现有优势。

    盈利预测与估值

    由于公司的募集项目短期不能达产，如年产2500吨卤代芳腈产业化技改项目建设周期是23个月，年产600吨XDE生产线建设项目建设周期是18个月，也就是说，公司募投项目最早要在09年下半年达产，由于公司产品属于精细化工中间体，下游需求稳定，且精细化工中间体需求保持在10%以上的增速，加上公司很多产品为定制产品，根据公司的项目投产情况，结合公司现有的产品销售情况，我们认为公司收入增长要高于这个数，根据这样假设，我们对公司的各项指标进行预测，具体如下：

    由于公司下游客户稳定，公司产品技术含量高，公司产品毛利率稳中有升，产品成本有向下传导的能力，因而给予公司20-23倍的市盈率比较合理，相应的询价区间是10.6—12.19元。公司主要从事农药中间体、医药中间体和染料中间体的生产，且公司的农药中间体的收入占公司收入比重在60%左右，因而，根据公司收入比重分布，我们选择和公司产品有上下游关系的公司作比较，其中农药公司三家，医药一家，染料一家，5家公司08年的动态市盈率在24.8倍，因此，我们预测公司的合理价位在18.85—21.0元。

    风险分析摇钱术：曝光主力最新操作动向

    环保和安全风险：由于公司从事的是精细化工品行业，在生产中要使用大量的有机、无机化合物，这样在生产中会产生“三废”，在环保政策日益严格的情况下，公司的环保支出将加大。另外，就是化学反应中会遇到高温高压等情况，生产的安全要求条件较高，因而，在生产可能存在安全的问题。

　　客户集中风险：公司收入的很大一部分产品为定制产品，且公司客户集中度高，如果客户定制产品发生变化，以及客户的生产经营发生变化都将对公司产生影响。