氧化铝生产成本大幅上升，下调未来盈利预测：摇钱术智能财经终端

　　公司召开2008年分析师交流会，就公司2008年1-4月份经营状况进行了介绍。公司介绍，当前公司氧化铝和电解铝生产成本上升明显，尤其是氧化铝生产所需的铝土矿、纯碱、重油等原辅料同比大幅上涨。2008年1-4月份，公司氧化铝生产成本同比上升23.29%，超出我们先前预期。根据最新预测，我们预计2008年全年公司氧化铝生产成本同比上升15%左右。就此，我们下调公司2008-2009年的盈利预测。

　　产能扩张步伐放缓，成本控制成为工作重点：摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　当前公司经营策略清晰，未来2年内将着力成本控制，不再计划大规模产能扩张。公司是当前国内铝土矿资源最为丰富的企业，但是铝土矿自给率仅在35%，未来公司将着力拓展铝土矿山的开发建设，在2010年底前争取将自给率提升至70%，实现氧化铝生产成本的根本性控制。电解铝方面，当前生产所需的电力供应以网电为主。在国内煤炭价格持续上涨而电价未能同步上涨的背景下，公司电价未来进一步上调并无悬念。对此，公司将通过各种方式，提升自备电厂、直供电的比例，最大程度上降低电力供应成本。

　　行业周期低位运行，业绩拐点还待2009年下半年：摇钱树下看摇钱术

　　在全球宏观经济走弱和通胀压力持续的背景下，包括铝在内的基本金属消费增长料将下滑。根据我们的统计，未来2年内中国电解铝和氧化铝行业的产能增长仍会保持较高水平，而在能源价格持续上涨的背景下，电解铝生产成本也将稳步提升。未来2年内，国内原铝价格走势呈现区间震荡走势，主要运行区间在18500-19500元/吨。从生产规模来看，未来2年公司产能增长放缓，海外项目的投产周期也大都在2010年以后。在行业运行周期和公司项目建设的共同作用下，公司业绩增长有望在2009年下半年出现拐点。

　　估值溢价得到充分体现，维持“中性”的投资评级：顶点 财经

　　作为国内铝行业的龙头企业，公司在资源扩张和一体化经营模式等方面存在明显的竞争优势，市场也给予了公司较高的估值溢价。考虑到当前行业平均估值水平、行业运行周期和公司未来业绩的成长性，我们认为公司合理的动态市盈率为2008年25x和2009年20x左右。根据我们最新的盈利预测，公司未来6个月的目标价值为16元左右，维持先前“中性”的投资评级。顶 点 财 经

　　风险分析：

　　未来“煤电联动”，公司电力成本进一步提升。www.topcj.com

    2008年分析师交流会回顾：topcj.com

　　2008年6月5日，公司在包头铝业举行分析师交流会，公司执行董事兼财务总监陈基华、董事石春贵、董秘刘强和包头铝业部分领导出席会议。

　　会议过程中，公司管理层介绍了公司经营状况，并回答了分析师提问；会后公司组织分析师参观了包头铝业的电解车间和熔铸车间。

　　包头铝业情况介绍：摇钱术：锤炼黑马品种

　　发展历程：摇钱术：分层递进选股法

　　2001年6月28日，包头铝业股份公司正式成立。摇钱术：分层递进选股法

　　2005年5月9日，包头铝业在上海证券交易所上市。顶 点 财 经

　　2007年12月26日，包头铝业被中国铝业正式吸收合并。

　　当前情况：摇钱树下看摇钱术

　　2007年底，包头铝业资产总额达到48亿元人民币；拥有正式职工6243人，其中主体单位员工4340人；形成电解铝产能30万吨/年，碳素产能20万吨/年。

　　2008年1-4月，包头铝业生产铝系列产品10.13万吨，其中合金系列8.25万吨，合金占产品比例80%左右；生产碳素产品4.92万吨；销售铝系列产品10.21万吨，实现利税1.54亿元。

　　2008年扩建项目：顶点财经

　　1、稀土电工圆杆项目。计划投入1.05亿元，设计产能4万吨/年，已经完成初步审查，计划2008年6月开工，计划年底完工。

　　2、2*300mw自备电厂项目。前置审批文件正在国家发改委审批，合资方内蒙古能源发电投产公司，正在前期准备工作。顶点财经topcj.com

　　3、中铝电解合金化重点实验室。计划投资1940万元，建设周期2年。

    包头铝业经营特点：摇钱术：分层递进选股法

　　1、生产规模适中；2、产品合金化程度高；3、电力成本有一定优势；4、劳动力成本相对较高。顶点财经

　　公司经营情况介绍：

    2008年以来，中国经济平稳运行，但是增速放缓。2008年1季度GDP增长10.6%，同时通胀压力较大。摇钱术：分层递进选股法

　　近年来，电力供应一直是电解铝行业比较敏感的话题，当前大部分电厂处于亏损状态。2008年夏季，电力供应得紧张局面可能胜于往年，届时不排除拉闸限电和产能停产的现象发生。对此，公司已经制订了相关应对预案。顶 点 财 经

　　2008年，国内电解铝生产受到雪灾等因素的影响，导致全年产量损失50万吨左右；并且，由于电力供应的紧张局面，一定促使部分电解铝产能推迟了投产时间。

　　近年来，国内铝土矿进口量大幅增长。2007年国内铝土矿进口量2326万吨，同比增长140%；同期，铝土矿销售价格同比上升50%左右。当前，铝土矿到岸价在600元/吨左右。如果国内氧化铝产量增长的势头得以维持，未来铝土矿价格仍会进一步上涨。摇钱术：分层递进选股法

　　2008年，国内氧化铝产量预测2500-2700万吨，实际产量的不确定性主要来自公司以外产能，该部分2008年的实际产量在1480-1680万吨。公司以外的氧化铝产能主要集中在山东、河南和山西等地区，其生产所需的铝土矿约有60%需要进口，其中有七成从印度尼西亚进口，三成从澳大利亚和印度进口。顶点财经

　　2008年1-4月份，公司氧化铝生产成本同比上升23.29%，主要来自铝土矿与燃辅料两个方面。其中：铝土矿外购成本上涨以河南地区最为突出，而山东部分产能依赖进口铝土矿，成本上涨亦较明显。燃辅料方面，1-4月份同期上涨25.7%。举例说明，1-4月份国内相关材料现货价格同比涨幅：石油焦上涨49%，煤炭上涨34%，纯碱上涨30%，重油上涨20%。

　　2008年1-4月份，公司电解铝生产成本同比上升6.36%，其中：1、氧化铝采购成本与去年基本持平；2、电力成本同比上升1.84分/度，目前平均电价约为0.378元/度；3、雪灾等因素导致停产事件的发生，促使包括氧化铝、电力单耗在内的各项技术经济指标有所上升。本栏目文章延时1小时推出，如需查看即时文章，请购买顶点财经摇钱术智能财经终端！马上订购摇钱术

　　2008年5月份，公司完成了对相关铝加工和电解铝资产的收购，该部分资产将在6月份正式并表。其中：5家铝加工资产对2008年利润提升的作用不大，而连城铝业则会有一定的贡献。

　　展望未来，公司将着力铝土矿资源的开发，在2010年实现70%的自给率。同时，公司也将做好澳大利亚等海外项目的相关工作摇钱树下看摇钱术。

　　自2007年下半年以来，国内外铝行业的市场环境一直不够理想，2009年下半年才可能出现好转。公司当前的策略就是控制产能，不再大规模地建设扩张，重点将完善现有项目，同时会加大对铝土矿开发的资本投入。同时做好成本控制工作，抓管理、抓技改。寻摇钱术　到顶点财经

    问答环节整理：topcj.com

　　1、当前公司产能扩建与2008年产量增长情况：

　　氧化铝：主要是广西三期85万吨/年扩建项目。原计划6月下旬投产，现提前至5月底，实际产能可达88万吨/年。在公司氧化铝板块中，广西地区的生产成本最低，毛利最高，对公司业绩提升意义较大。遵义、重庆的项目仍在建设中，2008年没有贡献。华银铝业按照股权比例分得产品。摇钱树下看摇钱术

　　电解铝：当前扩建项目包括包头铝业、遵义铝业、华泽铝电。2008年产量增长来自华泽铝电、兰州铝业、焦作万方和甘肃华鹭。

　　2、国内氧化铝现货价格由4200元/吨下调为3500元/吨的影响：摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　公司氧化铝生产大部分内部消化，外销部分以长单为主，现货比例仅占很小一部分。在公司下调氧化铝价格之前，国内非中铝企业的氧化铝价格已经在3400-3500元/吨左右。所以，现货价格下调对公司和市场影响不大。现货价格下调体现了公司经营的策略，着力清掉库存，观察市场反应。寻摇钱术　到顶点财经

　　当前，国内通过进口矿石进行氧化铝生产的成本在2800-2900元区间，当前价格已经没有较大的利润空间，也就意味着未来氧化铝价格进一步下调的空间不大。

　　3、公司电解铝产能的自备电厂分布情况和煤矿资源状况：摇钱术：分层递进选股法

　　当前自备电厂包括：兰州铝业3*300MW，华泽铝电2*300MW，华宇铝电2*135MW，焦作万方2*125MW+2*135MW。当前公司没有煤矿资源，但是公司正在河南地区运作煤矿项目，以期为就近氧化铝厂提供稳定优惠的生产用煤。当前公司用煤绝大部分是现货采购，保量不保价，供应紧张状况跟随一般市场。

　　4、2008年原铝消费市场前景：topcj.com

　　2008年1-4月份，国内原铝消费增速放缓。目前来看，国内市场变化不甚明显，出口下滑的影响较大。预计全年消费增长在11-15%左右。（注：与前述不一致）

　　4、当前国内铝土矿市场状况：摇钱术智能财经终端

　　当前国内铝土矿价格同比增长很快，而铝硅比则有明显下降。以山西地区为例，铝土矿出厂价260-280元/吨，一般运费水平在100-200元/吨，到厂价超过400元/吨。河南地区铝硅比由先前的7、8下降当5、6，增加了选矿工序和生产成本。未来现货市场将会更加紧张，尤其是河南地区。未来公司将加大自采矿石的投入。给你摇钱树不如给你摇钱术

    5、公司未来3-5年的具体规划：顶点财经topcj.com

　　氧化铝：做好当前扩建项目，产能由当前1100万吨/年增长到2010年的1300-1400万吨/年。除此之外，进一步大规模扩建的可能性不大。

　　电解铝：通过现有、未来扩建和收购，产能由当前340-360万吨/年增长到400-500万吨/年。当前重要工作是确保煤电供应，方式不局限于热电厂收购、直供电，并计划在包头、山东等地区建设自备电厂。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　铝加工：当前理论产能达到100万吨/年，但是未能有效达产。未来通过进一步收购母公司相关资产，将产能提升至200万吨/年。顶 点 财 经

　　2010年以后，海外项目可能会成为新的增长点;摇钱术：分层递进选股法

    澳大利亚奥鲁昆项目：争取在2008年开工，计划建设1000万吨/年的矿山和200万吨/年的氧化铝项目。项目投产后，将有500万吨/年的外销产能，可能会运至中国。

　　沙特项目：100万吨/年的电解铝厂与配套电厂。电厂采用原油发电，发电成本在1毛多/度，优势明显。摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　此外，未来包括印尼、越南、几内亚等在内的其他地区也有业务拓展的可能性；而在业务范围方面，存在铝与铜等非铝业务适时融合的可能性。顶点 财经

　　注：上述内容根据6月5日会议整理，不代表光大证券研究所观点。特别指出：公司有关行业数据与分析的部分介绍内容与4月23日1季度业绩发布会有一定出入，提醒投资者注意。摇钱术：曝光主力最新操作动向