投资要点

    公司今年一季度业绩出现下滑,主要有以下几点原由：I、受年初雪灾的影响，贵州、广西等地的生产在春节前后部分停产，造成产量的下降影响到公司收益；II、原材料、燃料涨价使企业成本上升；III单位价格出现不同程度的下降。

　　公司收购母公司铝业资产，短期对业绩影响不大，但从长期角度，利于公司产业链的进一步完善。另外公司针对原材料成本大幅度上涨的影响，近一两的产业布局着手与铝土矿的勘探及建设,并且完善配套电厂设施,解决煤炭等燃料供应问题。www.topcj.comwww.topcj.com

　　对于目前的铝行业分析，我们认为：I、受经济减速的影响，铝行业的增长速度开始放缓，整个行业处于调整周期；II、上游氧化铝行业扩张速度过快，存在过剩现象，下游原铝行业供应基本平衡；III、氧化铝产量的暴涨带动铝土矿需求的暴涨，后一时期原材料供给的保障是重要问题；IV、铝土矿价格的大幅度上涨及其它燃料、电力等生产成本的增长压缩了行业利润。我们认为2008年对于铝行业来说是调整期，预计行业的调整周期将持续一年半到两年左右的时间。下半年困扰铝行业的主要问题在于：一、需求增长放缓、成本上升过快；二、今年夏天电力紧缺将是一个重要的问题；三、我们仍然认为从长期看美元仍未摆脱贬值的趋势，但是不排除在今年下半年美联储降息告一段落的状况下，美元阶段性走强，这会影响到以美元计价的有色金属的价格继续不同程度的下跌。

　　谨慎估测中国铝业2008年、2009年业绩分别为0.69元及0.91元，暂时维持“中性”的投资评级。因为前期A股市场股价调整较大，后期不排除时有波段性交易机会出现。2010年以后公司原材料自给率提高、产量释放较快，重新进入稳定增长期。www.topcj.com

    公司针对长期发展，在未来一到两年时间主要产业目标为氧化铝1400万吨、电解铝500万吨、铝加工200万吨。

　　I、大力拓展铝土矿资源

    公司目前35%的铝土矿属自采，50～60%的铝土矿需外购。针对国内铝土矿价格暴涨的情况，为了防止铝土矿供给成为铁矿石的另一个翻版，保证供应，公司加大了在国内的资源勘探工作，另外继续推进海外铝土矿开发项目，包括澳大利亚项目开发和几内亚资源的勘探，预计2010年以后公司原料自给率明显上升。

　　II、适度扩产氧化铝项目

    公司2008年氧化铝产能约1100万吨，计划扩产广西氧化铝88万吨、遵义氧化铝80万吨、重庆氧化铝80万吨，2009年氧化铝产能将达到1300～1400万吨，最终计划产能实现1500万吨的目标。

　　另外，中铝在澳大利亚昆士兰奥鲁昆项目也在按照计划向前推进，项目可行性研究已经启动，预计中国铝业将建设一座年开采量1000万吨铝土矿，一座产能210万吨/年的氧化铝厂，项目总投资约30亿澳元。

　　III、适度扩产原铝生产链

    公司目前原铝产能约390万吨，后期计划一方面继续并购符合条件的电解铝资产，完成对连城铝业电解铝的整合，在包头铝业、遵义铝业、山西华泽等进行产能扩建，另一方面在海外继续寻求在能源富集、环保容量大的地区发展电解铝产业。

　　公司目前在沙特的电解铝合作项目进展顺利，5月9日项目合资公司安排协议及项目支持承诺谅解备忘录在北京签字。沙特吉赞经济城电解铝厂建设规模为年产100万吨电解铝，分三期建设，并配套建设自备电厂，预计总投资约45亿美元，中国铝业持有电解铝厂40%的股份和电厂20%的股份。项目将采用中国铝业拥有自主知识产权、具有世界领先水平的350KA电解铝生产和配套碳素生产技术，电厂项目也将主要选用国内技术和装备。

　　IV、完善产业链配套生产项目

    公司计划今后在国内的主要资本开支将放到收购直供电和电站建设方面，以保证未来能源成本的优势。

　　公司目前拥有的自备电厂包括兰州铝业3×300ＭＷ、焦作万方2×125ＭＷ和2×135ＭＷ、华泽铝电2×300ＭＷ、华宇铝电2×135ＭＷ。目前公司仍没有煤矿资源，但是公司正在河南地区运作煤矿项目。

　　2铝行业状况分析

    有色金属行业是典型的周期性行业，其所受宏观经济的影响最为直接。从去年以来受美国次债危机影响，全球经济减速运行，而通货膨胀率持续高涨，有色金属行业明显进入调整周期。国内经济的发展状况也高油价、高通胀率、紧缩货币政策等方面的影响下，出现增速减缓状况，影响着国内典型性周期行业——铝行业。

    2.1氧化铝及铝土矿行业状况分析

    2008年1-4月份全球氧化铝产量为2638万吨，同比增长9.7%,全球氧化铝消费量约为2577万吨,同比增长9.8%。中国氧化铝产量为716万吨，同比增长19.3%,氧化铝消费量为875万吨,同比增长9.2%。

    从以上行业数据分析,我们有以下几点总结:I、受经济减速的影响，铝行业的增长速度开始放缓，整个行业处于调整周期。

　　II、上游氧化铝行业扩张速度过快，存在过剩现象，下游原铝行业供应基本平衡。

　　III、氧化铝产量的暴涨带动铝土矿需求的暴涨，后一时期原材料供给的保障是重要问题。

　　IV、铝土矿价格的大幅度上涨及其它燃料、电力等生产成本的增长压缩了行业利润。

　　我们认为2008年对于铝行业来说是调整期，预计行业的调整周期将持续一年半到两年左右的时间。下半年困扰铝行业的主要问题在于：一、需求增长放缓、成本上升过快；二、今年夏天电力紧缺将是一个重要的问题；三、我们仍然认为从长期看美元仍未摆脱贬值的趋势，但是不排除在今年下半年美联储降息告一段落的状况下，美元阶段性走强，这会影响到以美元计价的有色金属的价格继续不同程度的下跌。

　　3盈利预测

    2008年为铝行业最为困难的一年，随着世界经济的调整周期，2009年下半年以后开始转暖，谨慎估测中国铝业2008年、2009年业绩分别为0.69元及0.91元，暂时维持“中性”的投资评级。因为前期A股市场股价调整较大，后期不排除时有波段性交易机会出现。

　　2010年以后公司原材料自给率提高、产量释放较快，重新进入稳定增长期。