投资要点

    本报告认为公司是国内半导体材料龙头企业之一，具有较强的行业竞争力。

    硅片需求在未来几年内还将保持稳定增长。

    风险提示。行业波动和人民币升值因素对公司有负面影响。

    盈利预测及估值。

    根据相对估值计算，公司的合理价值应该在28元。

    公司主营及行业概况

    公司目前主营业务为半导体硅材料和半导体分立器件的研发、生产和销售。主要产品包括：4-6英寸硅抛光片、4-6英寸硅外延片，以及6英寸功率肖特基二极管芯片。

　　1、半导体硅材料行业市场情况

    （1）全球市场情况

    据SEMI统计，2006年全球硅片市场销售额为106亿美元，较2005年增长29.27%；硅片销售量达到了79.94亿平方英寸，较比2005年增长20.20%。2000-2006年全球硅片销售量、销售额及其结构如下：

    （2）我国市场情况

    近年来，我国电子信息产业保持了持续快速发展势头，随着电子消费产品的生产能力和消费能力不断增强，以及国际半导体业巨头向我国内地转移其集成电路产业，我国集成电路产业蓬勃发展。根据万胜博讯的统计，到2007年2月为止，我国已有15条8英寸、2条12英寸集成电路生产线建成投产，占行业总投片量的50%以上，成为集成电路芯片制造业的主要力量。2006年半导体用硅片需求量为4.3亿平方英寸，比2005年增长了23.6%；销售额则达到了40亿元，比2005年增长了25.6%。摇钱术：锤炼黑马品种

    从产品结构上看，硅抛光片仍是半导体领域中最大的硅材料产品种类。2006年，硅抛光片和硅外延片的需求量达到4亿多平方英寸。

    从尺寸结构上看，目前国内对6英寸硅片保持旺盛市场需求，并仍呈上升趋势，对6寸硅片需求量2006年达0.91亿平方英寸；同时8英寸硅片需求量增长迅速，2006年达1.64亿平方英寸；随着国内12英寸集成电路生产线的投产，对12寸硅片的需求量也迅猛增加，2006年需求量达0.07亿平方英寸。

　　2、半导体分立器件行业市场情况

    （1）全球市场情况

    近几年全球分立器件市场呈现持续增长的态势，该市场虽然也受半导体行业发展周期性影响，但受影响程度小于集成电路市场。根据SIA的统计，2006年全球分立器件市场规模为140.1亿美元，同比增长8.8%。

　　（2）国内市场情况

    近年来，随着消费电子、计算机及外设、网络通讯、汽车电子等终端产品市场的迅速发展，我国分立器件市场规模不断扩大，2006年销售规模达到748.2亿元，同比增长16.2%。

    公司的竞争优势

    1、技术与研发优势

    公司非常注重产品研发和技术进步，并拥有一支高度专业化的技术团队，该技术团队具有较强的消化吸收国外先进技术和自主研发、创新的能力。在该技术团队的不懈努力下，公司已熟练掌握了硅单晶锭、硅抛光片和硅外延片制造技术，特别是在重掺硅片领域有独特优势。目前，公司的硅材料产品以技术含量和附加值较高的重掺硅抛光片、重掺衬底硅外延片产品为主，并在相关技术领域获得了三项国家发明专利，在国内同行业中居领先地位；同时在集成电路用硅片的生产制造上，公司在国内同行中也具有显著优势。公司的重掺硅片制造技术与国际同步发展，已具备与国际同行业知名跨国公司竞争的实力。公司与浙江大学硅材料国家重点实验室（该领域中的唯一国家重点实验室）建立了长期、稳定的战略合作关系，并于2006年6月成立了浙江大学－立立电子硅材料联合研发中心。浙江大学硅材料国家重点实验室是在国内外享有较高声誉的硅材料研究机构。联合研发中心的任务是为公司产品质量的提高、新产品开发和人才队伍的建设提供智力支持和技术保障。通过与浙江大学硅材料国家重点实验室积极、有效的技术合作，公司确立了在国内同行业中的技术领先地位。

　　2、高端定位优势

    公司自设立以来，始终坚持高品质标准，将满足半导体行业高端客户的要求作为公司努力的目标。为此，公司成立伊始就建立了严格的质量保证体系，先后通过了瑞士SGS公司的QS9000、ISO9001:2000、ISO/TS16949:2002等质量体系认证ISO14001:2004环境体系认证。目前，公司能够分别按国际SEM准、中国国家标准、销售目的地国家标准或顾客特殊要求控制产品质量。在严格和高标准的品质保证之下，公司已经成为国际知名跨国公司的稳定供应商，并通过了这些大公司对产品质量体系、产品工艺和产品质量的严格审核和认证。同时，这些客户的严苛要求和新的需求也进一步推动公司管理水平、质量控制水平的不断提高。经过多年的努力，公司已开发出一批包括ST、On Semi、CR Semi、GlobiTechIncorporated、Microsemi等国际知名跨国公司，以及士兰微、上海先进、上海贝岭、华润晶芯等国内知名公司在内的稳定的高端客户群。半导体硅片行业的客户开发周期较长，这主要是由于集成电路、分立器件厂商对硅片的品质要求较高，一般需要长达半年以上的硅片质量考察，才能确定是否选定为基础材料供应商，因此，成为其硅片供应商的门槛较高。公司与众多高端客户业已建立起的良好互信合作关系，是公司未来持续经营的有力保障。同时由于此类高端客户大多实力雄厚，具有较强的抵御市场风险的能力，生产波动性相对较小，因此其对本公司的产品订单较为稳定。

　　3、规模优势

    公司是我国国内半导体硅材料行业的龙头企业之一。根据万胜博讯统计，2006年我国硅抛光片、硅外延片的产量分别为25,540万平方英寸和6,229万平方英寸，同期公司硅抛光片、硅外延片的产量分别为5,561万平方英寸和1,001万平方英寸。本次发行募集资金拟投项目6-8英寸硅抛光片项目和8-12英寸硅外延片项目投产后，将进一步确立公司产销规模和产品档次在国内同行业中的优势地位。

　　4、半导体产业链上下游整合优势

    公司作为目前国内唯一家跨半导体硅材料和分立器件两个半导体子行业的半导体制造企业，涵盖了包括硅单晶拉制、硅抛光片、硅外延片以及分立器件芯片等半导体行业上下游多个生产环节，形成了一条相对完整的半导体产业链，便于发挥产业链上下游整合的优势，具体表现在以下三方面：

　　（1）有利于保证公司产品的优良品质。从硅材料生产与器件生产相结合的角度看，公司掌握半导体两个子行业之间的业务衔接和技术衔接，一方面有利于从硅材料行业的上游直接控制和保证下游的产品质量，即从单晶拉制的源头就可以控制、调整相关工艺和技术参数，以生产符合市场需要的硅抛光片、硅外延片以及分立器件芯片；另一方面也有利于根据下游产品的技术要求和工艺要求及时上溯调整、优化上游环节的生产工艺和技术参数，从而实现产业链上下游之间的双向、互动调节，保证了上下游产品的优良品质。

　　（2）缩短了新产品开发和市场推广的周期。公司上游产品直接供给下游生产使用，特别是新开发的产品可以在最短的时间内得到使用、验证，从而大大缩短上游新产品的开发、市场推广的时间；公司下游新产品的研制开发可对材料环节直接提出新的要求、进行技术改进，也可以大大缩短下游新产品的开发时间。这种优势在技术更新迅速的半导体产业中具有突出价值。

　　（3）有利于提高公司抗风险能力。通过产业链的合理延伸，可以实现公司主导产品所需主要原材料的供给内部化，降低生产成本，提高公司的盈利能力和抗风险能力；另外，公司通过产业链的合理延伸，可以在拓展企业生存空间、提高盈利水平的同时，有效平抑上下游生产环节之间的供求波动或结构失衡。

　　公司估值

    我们采用相对估值法来计算公司的价值。目前国内上市公司中从事半导体材料业务的公司有有研硅谷和中环股份，从事半导体分立器的公司有中环股份、华微电子、长电科技和苏州固锝。选择这些公司进行比较，这些公司07年的算术平均市盈率为50倍左右，加权平均市盈率为40倍左右。我们按较低的32倍计算，则公司的合理估值应该在28元附近。

　　由于该公司的研究力量较强，二级市场合理价格应该在30---36元之间，但不排除该股在二级市场上会超过此价格。摇钱术：曝光主力最新操作动向